編者按：

十載春華秋實，鑒往知來；十年星河璀璨，與光同行。自破繭初啼至引領風潮，“金長江”評選始終以專業為炬、以公正為尺，丈量中國私募基金行業的奔騰浪潮。值此華章再啟之際，證券時報·券商中國傾情推出“金長江十年之共建私募生態圈”，盤點十年來證券公司、信托公司等機構在共建中國私募基金生態圈過程中的不凡力量。此間星霜，既見群峰競秀，亦顯大江奔流。

在很多投資者眼中，基金托管通常只意味著購買基金時費率明細中的一行小字。但實際上，托管人承擔著資產保管、資金結算、估值核算、投資監督等重要職責，成為防范行業風險，保護投資者利益的重要防線，在私募行業更是如此。

從2013年的初登舞臺，到如今的萬億市場，券商私募托管業務以蓬勃之勢闖入賽局，憑借強大的綜合服務體系打破商業銀行的先發優勢，如今更是伴著“扶優限劣”行業浪潮，以更加專業化市場化的服務，助推行業生態步入行穩致遠的正向循環。

從草莽到高質量發展

“券商私募托管業務的發展，與私募法規體系的更新完善密切相關。”招商證券告訴證券時報·券商中國記者。作為首批獲得托管業務資質的券商，招商證券已連續11年保持基金托管產品數量第一，開創了券商私募托管業務諸多先河。在同多家券商托管業務團隊交流后，證券時報·券商中國記者發現，業內不約而同將2013年新《基金法》明確非公開募集基金的法律地位，視作券商私募托管業務啟幕前的序章。

2013年12月至2014年1月，海通證券、國信證券和招商證券相繼獲準，成為首批拿到證券投資基金托管資格的券商。截至2014年8月21日，中國證監會發布《私募投資基金監督管理暫行辦法》，首次明確私募基金需由托管人托管，為券商托管業務打開市場空間。但在此后的數年中，市場份額仍主要由具備先發優勢的商業銀行占據。

轉變發生在2017年前后，中基協登記的私募基金規模突破十萬億大關。當年3月，《私募投資基金服務業務管理辦法》發布，明確私募托管與外包服務邊界，規范券商業務標準。券商也推出托管+外包+融資的“一站式”服務，與銀行形成差異化競爭。2018年資管新規發布，推動私募資管業務規范化整改，包括券商在內的托管機構在其中發揮了重要的運營支撐作用，并不斷深化自身專業定位。

在隨后的2019年至2020年，券商私募托管業務進入了規范調整的新階段。一邊是監管強化對私募亂象的整治，托管人責任邊界爭議凸顯；另一邊則是券商開始優化風控體系，業務增速放緩但更趨專業。期間，《私募投資基金備案須知》在2019年12月發布，進一步明確了托管人履職情況；2020年修訂后的《證券投資基金托管業務管理辦法》，提升了托管機構凈資產準入標準，統一商業銀行與券商等其他金融機構準入標準與監管要求。

中國證券投資基金業協會（簡稱“中基協”）數據顯示，截至2023年末，托管人托管的私募基金產品共計13.94萬只，資產規模18.82萬億元，其中券商托管超過10萬只，托管規模約5.18萬億元。伴隨規模的不斷增長，券商私募托管業務也步入高質量發展新階段。

2023年《私募投資基金監督管理條例》和2024年《私募證券投資基金運作指引》相繼頒布實施，私募行業進入高質量發展新階段。私募基金管理人、私募產品的合規展業規范持續提升，托管機構也在其中承擔了大量落地工作。今年，《證券投資基金托管業務管理辦法（修訂草案征求意見稿）》啟動征求意見，有望進一步推動托管行業生態優化，壓實托管人責任，保護投資者利益。

價值重塑破解同質競爭

當前券商私募托管業務普遍采用低費率策略，但由于系統建設和人力資源投入形成了固定成本，若單純依賴托管費收入，需達到龐大業務規模方能實現盈利。實際在券商整體營收結構中，交易托管的直接貢獻算不上突出，甚至部分券商的這一業務處于虧損狀態。

中信證券在接受證券時報·券商中國記者采訪時也表示，目前私募托管業務的合規、風控復雜度持續提升，托管機構需要在準入盡調、投資監督、估值核算、信息披露等各個環節提升履責能力，規范私募管理人投資運作。但因市場競爭激烈，私募托管業務費率較低，投入產出比不高，托管人履責要求需要券商持續投入大量資源。

“跳出低價競爭的關鍵在于，重新定位托管業務的價值?！睂Υ耍L江證券給出了自己的破題思路。通過將托管業務作為機構業務的“流量入口”，從同質化的“基礎服務提供者”向“綜合服務商”轉型，通過服務升級重構私募業務價值鏈條，從被動“資產保管”轉向主動“賦能”。自2020年獲批托管資格，長江證券私募托管規模持續高速增長，2024年新增私募產品托管市占率排名已上升至第11位（中基協數據）。

長江證券一方面橫向拓展服務場景，針對私募客戶的交易策略支持、運營流程優化、風控體系搭建等差異化需求，提供定制化解決方案，建立“基礎托管+增值服務”分層收費模式。另一方面縱向挖掘服務深度，構建“托管+交易+代銷+研究”協同體系，通過業務聯動提升綜合服務溢價能力，實現整體業務收入的提升。最終將托管業務的角色從“成本中心”轉為“價值伙伴”，開辟服務溢價新空間，引導行業競爭從價格維度轉向價值維度。

招商證券則提到，私募托管業務在費率上的競爭由來已久，對于行業收費水平市場化、降低投資者負擔具有積極意義，但不可否認近年來也出現了一些超低價“內卷”現象。“作為行業老兵，招商證券始終相信私募托管業務作為專業金融服務，在費率水平已經高度市場化的今天繼續超低價內卷并不能給行業和投資者帶來長期真正的好處，專業能力、合規水平和創新發展才是真正的制勝因素。”

整合資源延長服務半徑

“雖然券商托管業務起步較晚，但憑借強大的綜合服務體系和高度的市場化運作，迅速在私募行業建立了良好聲譽?！敝行抛C券托管業務相關負責人表示，私募管理人通常以交易驅動為核心進行投研活動，因此對資本市場交易的綜合服務能力有著嚴格要求。券商憑借與資本市場的緊密聯系，在交易渠道、資產估值、資金管理和投資監控方面優勢明顯，成為私募基金管理人的首選。以中信證券為例，目前服務的國內外各類資產管理機構已超過5000家，截至2024年末，托管私募基金產品數量超過10000只。

據招商證券介紹，從一線服務經驗來看，準確、高效、及時的基礎托管運營服務仍然是私募基金管理人的首要需求。在此基礎上，還需要進一步整合各個業務板塊資源，為私募客戶打造一站式、全鏈條服務。

中信證券亦表示，券商可依托研究咨詢、融資融券、產品代銷等多種綜合服務，支持私募基金機構發展。重點是根據私募機構在不同發展階段的需求變化，提供與之匹配的服務內容。為此券商需提升專業團隊素質，深化專業服務能力，與私募機構密切溝通，深入了解其業務模式和投資策略等，挖掘個性化的業務需求，設計定制化的托管服務方案并快速交付，滿足其多樣化的業務需求。

在長江證券看來，私募機構很看重券商提供的資金對接、種子孵化、代銷支持等綜合資金服務。針對這些核心訴求，長江證券打造了“金航母”百億資金平臺作為綜合金融服務中的重點環節，對內聯動代銷、FOF投資、自有資金直投等資源，對外聯合銀行、信托、資管、期貨、FOF、第三方銷售機構等戰略合作伙伴，通過線上線下相結合的方式搭建資金對接平臺。

據介紹，長江證券已在全國重點城市舉辦了多場資金對接沙龍，促成管理人與機構投資者的深度交流，同時推出線上對接會，提升資金匹配效率。內部整合投研、托管、種子基金與代銷業務的資源，依托專業評價體系為高凈值客戶配置優質私募產品，并組織客戶走訪私募管理人活動，形成全業務鏈服務閉環。外部協作方面，依托專業的研究和評價能力，為資方甄選優質私募，已與各資方機構在聯合投資、投銷聯動、聯合代銷等模式上形成較好探索。

標準上行優化行業生態

4月3日，《證券投資基金托管業務管理辦法（修訂草案征求意見稿）》對外公布。中信證券認為，新規全面提升了托管機構準入與監管標準，旨在確保托管機構具備足夠的風險承擔能力，提升行業風險防范水平，長期來看對優化托管行業生態，促進穩健發展是利好因素。

比如，征求意見稿明確，長期月均基金托管資產規模低于50億元，監管部門可取消其基金托管資格，托管機構也可主動申請注銷資格。健全退出機制，促進托管行業主體結構優化。中信證券認為，退出機制的健全，將促進托管行業主體結構優化，將使實質展業能力有限、資產規模不達標、商業模式不可持續的托管機構有序退出，促進優秀托管機構的可持續發展，提高行業的整體水平。

長江證券也強調，此次托管辦法征求意見稿的核心思想之一就是“壓實托管人責任”。由于私募管理人數量龐大、管理存在差異，準確判斷管理人所提供資料和業務的真實性，就成為托管人的必修“內功”之一。長江證券已在合規管控方面構建了全流程風控體系，包括：嚴格遵循準入標準前置的風險管控，將潛在風險客戶拒之門外；在業務開展過程中，建立動態化監控機制，對投資運作全流程實施穿透式審查，及時響應處置突發的風險事件；事后及時總結過往風險事件，著力完善風險治理長效機制等。

除持續壓實風險責任外，此次征求意見稿中還有一些條款備受行業關注——比如允許業務規模較大的機構設立全資托管子公司。長江證券對此分析指出，專業子公司作為獨立的法人機構，最大優勢在于靈活性和機動性。運營集中化和專業化可顯著提升審批效率。依托獨立法人地位也可定向引入戰略資源，例如聯合金融科技公司開展前沿技術研發，以獲取先發優勢。財務層面的獨立也將更好地激發組織活力，比如通過建立獨立預算體系和激勵機制，子公司的研發投入強度和員工激勵效能可以突破母公司的框架限制。

但需注意，這種獨立架構的性價比高度依賴托管業務財務表現，若核心業務盈利能力不足，其效率提升與戰略資源整合優勢將難以充分釋放。同時，子公司獨立運作后的業務協同效應，本質上取決于母公司的管理根基，在管理體系健全的情況下，組織架構調整對業務協同的影響可被有效控制在合理閾值內。

與時偕行相信科技賦能

人工智能作為計算機科學領域的一個重要分支，核心目標在于模擬人類的智能行為以及思維模式，賦予機器如同人類一般的感知、學習、推理和決策能力。近年來，得益于大數據的持續積累、理論算法的不斷創新、計算能力的顯著提升以及網絡設施的逐步完善，AI技術的研究與應用邁入了一個全新的發展時期，在金融領域的應用也日益深化。

尤其是2025年春節前后，以DeepSeek為代表的國內AI模型席卷市場，產生了廣泛的影響力。目前來看，通過智能化、自動化與集約化手段，AI技術不僅提升了運營效率和數據安全性，更重構了服務模式，成為資產托管業務數智化轉型的核心驅動力。

在效率躍升與成本重構方面，華泰證券指出，在資產托管業務中，合同審查、投資監督、估值核算等環節涉及大量的文本和數據處理工作。通過引入光學字符識別（OCR）、自然語言處理（NLP）等AI技術，可實現合同的智能審批、投資指令的自動匹配與監測，以及估值核算的自動化處理，從而大幅提高作業效率，減少人工錯誤，實現降本增效。中信證券也認為，AI技術的引入突破了傳統員工的生產可能性邊界，通過工作流程的智能化重構，顯著優化運營效率，降低邊際產出成本。

在提升風險管理能力方面，中信證券提到，AI技術可通過對海量市場數據、財務數據、輿情數據的監測和分析，智能化識別托管基金資產、資管機構和投資人面臨的風險因素。華泰證券也表示，在資產托管業務實現全生命周期、全流程線上化運行的前提下，AI技術通過搭建風險評估與預警系統，接入輿情數據，對海量托管數據（如市場數據、客戶數據等）進行整合與分析，從而實現對產品風險的實時跟蹤。這一過程有助于資產托管機構及時察覺潛在風險，迅速采取針對性的防范和應對舉措。

此外，站在優化客戶服務的角度，華泰證券介紹，資產托管機構借助AI技術能夠搭建涵蓋智能客服、客戶畫像以及精準營銷等應用的智能化客戶服務體系。比如智能客服可提供全天候（7*24小時）在線服務，迅速響應客戶訴求，進而提升客戶滿意度。客戶畫像與精準營銷則能夠根據客戶偏好等特征，推動標準化服務向“千人千面”的個性化服務演進，增強客戶黏性。招商證券也提到，其高度重視探索托管業務應用AI實踐，長期給予較為充沛的人力和資源投入，當前已在客戶咨詢智能響應、海量文檔解析歸納等方面深度運用相關技術，成效得到內外部較高評價。

踴躍建言扎牢風控籬笆

相對于其他持牌金融機構資管產品，私募基金在產品設計和投資范圍上呈現較為多樣和復雜的特點，行業呈現頭部機構加速集聚與尾部機構加速出清并存的格局，監管政策“扶優限劣”也加速了市場主體的結構性分化。在此背景下，近年來私募基金“跑路”事件屢有發生，相關代銷機構、托管機構被推到風口浪尖。

對此，業內建言有多種舉措可以維護行業生態。如國信證券相關人士建議，在行業內搭建私募分類評價管理機制，定期公布分類評價的結果，并將分類評價結果加以運用。

招商證券認為，私募托管機構在承擔基金資金清算、估值復核、投資監督、信息披露等復雜運營工作的同時，更需要主動構建多維度風險識別體系，特別是針對嵌套投資、衍生品交易等業務場景，急需建立適配風險特征的運營風險管控機制。對此，招商證券一直將托管業務風險管控體系的建設作為重中之重，在各個業務條線配置相應專業人才，高強度投入建設信息技術系統，獲取相關內外部鑒證評審認可，參與和推動新業務行業規范的形成。

華西證券相關人士談到，防止私募機構出現道德風險和資金挪用的技術控制手段包括交易風控、資金安全性監控、托管監控，以及定期的售后或投后數據信息披露等。該人士建議，應要求私募機構產品托管100%全覆蓋，進一步加大托管機構的責任，以及進一步完善托管機構、經紀商和投資者的信息交換機制，以便于早期發現風險。

銀河證券相關人士認為，行業規范發展是需要逐步形成的，私募出現風險事件有很多是鉆了法規的“漏洞”。建議提高私募基金管理人備案標準；加強過程管理，主要通過提升托管人“角色”，加強資金流向監督；加強適當性管理，避免因不了解私募客戶真實目的而盲目給其開通某些業務權限，增加風險發生的可能。

興業證券相關人士表示，建議在法律法規允許范圍內，探索在行業內進一步加強基礎設施建設，如建立相關的行業信息共享平臺，加快推進行業互信協作機制建設，更大范圍內消除券商與基金管理人合作時的信息不對稱問題，加強資產管理業務各主體間的信息互通和共享，強化風險防范。

責編：羅曉霞

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