01

業績神話：

毛利率超茅臺，醫美賽道殺出“黑馬”

“比茅臺更暴利”——這是資本市場對錦波生物（832982.BJ）的最新評價。

毛利率碾壓茅臺：2024年，錦波生物毛利率攀升至92.02% ，首次超越貴州茅臺（91.93%），成為A股“最會賺錢”的企業之一。

業績狂飆：2024年營收14.43億元（+84.92%），凈利潤7.32億元（+144.27%） ，5年凈利潤增長超20倍。2025年一季度凈利潤增速雖放緩至66.25% ，但仍領跑醫美板塊。

股價神話：自2023年7月北交所上市以來，股價累計漲幅超12倍，市值一度突破500億，登頂北交所“市值王” 。

暴利密碼：

技術壟斷：手握重組膠原蛋白領域全部3張三類醫療器械注冊證（凍干纖維、溶液、凝膠） ，獨家占據注射級市場60%份額。

成本控制：核心原料自研自產，AI優化生產流程，期間費用率從59.51%降至32.4% 。

02

隱憂浮現：

增速放緩、競爭圍剿、股東套現

1?? 增長動能減弱

營收增速從2023年的99.96%降至2024年的84.92%，凈利潤增速從135.72%降至66.25% 。

新品隱憂：2025年新獲批的凝膠產品降解周期達12-18個月，可能影響用戶復購頻率 。

2?? 競爭“狼來了”

對手逼近：巨子生物、創健醫療的重組膠原蛋白三類械證進入優先審批流程，后者6款產品覆蓋脫發、膀胱炎等多元領域 。

技術壁壘松動：華熙生物、愛美客等巨頭加速布局，玻尿酸龍頭愛美客凈利潤增速已跌至5.45% 。

3?? 股東“高位撤退”

二股東套現1.72億：2025年一季度，任某煒等股東累計減持超74萬股，機構投資者數量腰斬（101家→51家） 。

大宗交易折價33%：5月19日3萬股以350元/股成交，較當日收盤價折價33.8% ，釋放看空信號。

03

深層矛盾：技術紅利VS商業困局

技術優勢：

全球首創：實現重組膠原蛋白100%人源化，解決免疫排斥難題 。

研發儲備：XVII型膠原蛋白（脫發治療）進入Ⅲ期臨床，AI加速劑型創新 。

商業挑戰：

產品單一：超90%收入依賴重組Ⅲ型膠原蛋白 ，婦科、骨科應用尚未放量。

存貨風險：2024年存貨增長45.68%，2025年一季度存貨達1.18億元 ，產能擴張或遇需求瓶頸。

估值泡沫：PE（TTM）60倍，遠超愛美客（27倍）、巨子生物（38倍） 。

04

展望：高光下的生死競速

機遇：

全球化布局：越南、巴西市場突破，聯手歐萊雅推“鉑研膠原針” 。

嚴肅醫療拓展：婦科敷料、骨科修復產品臨床試驗推進 。

風險??：

政策監管：醫美行業整頓趨嚴，三類械證審批若提速將削弱壟斷優勢 。

技術迭代：若競爭對手突破“三螺旋結構”專利，護城河或崩塌 。

結語：盛宴or危局？

錦波生物的故事，是技術創新的勝利，也是資本泡沫的縮影。當“山西女首富”楊霞身家飆升至270億 ，股東卻悄然減持；當毛利率登頂A股，存貨和估值風險亦同步攀升——這場醫美賽道的狂歡，或許正臨近臨界點。

投資者須知：高增長≠低風險，三類械證的“獨家紅利”終將消逝。能否在競爭紅海中守住技術王座，將是錦波生物續寫神話的關鍵。

數據來源：公司年報、Wind、胡潤百富

風險提示：本文不構成投資建議，市場有風險，決策需謹慎。