一種新型的消費業態正在同時沖擊大眾和基金經理們的“情緒”。

今年元旦假期，投資者肖宇在泰國旅行期間，意外的在曼谷遠郊新開幕的一家商場里，見識到了當地年輕人熱情的排隊長龍。

“這是一家奢侈品店嗎？”

在肖宇的記憶中，泰國當地似乎只有奢侈品店慣常出現“秩序型排隊”：墨色制服的保安筆直立于店門，拿著本子挨個登記排隊的人；店外隊伍拐了幾道彎，密密麻麻地等著進店······

走進后答案得到揭曉：原來是一家新開的泡泡瑪特概念店。

似乎就是一夜之間，泡泡瑪特在全球迅速火熱。

從Lisa到蕾哈娜再到貝克漢姆，越來越多的明星開始展示其獲得的泡泡瑪特的玩偶。

根據泡泡瑪特的年報，截至2024年末，該公司的銷售已經遍及全球20多個國家和地區。當年海外銷售收入超過國內銷售收入，后者意味著泡泡瑪特已經成為一家全球性的大型娛樂公司（100億以上收入級別）

同一時間，場內投資者不斷“加注”泡泡瑪特，像搶購熱門玩偶一樣，不斷買入這家港股公司股份······過去一年間，泡泡瑪特上漲幅度捷徑300%（下圖）。

而若以公司的市值計算，截至6月12日收盤，泡泡瑪特的市值折合港幣3583億元（合3200億人民幣），此般市值一舉超過立訊精密、海康威視、海光信息等公司，并十分逼近貴州茅臺和五糧液等消費股巨頭。

面對世所未見的快速增長和全球化的消費大市場，專業基金經理們，陷入了一場巨大的“投資情緒”矛盾中。

樂觀者，堅稱看到了作為新世代“情緒糖果”的代表公司，為當代新消費和“悅己”需求的精神缺口估出前所未有的市值目標

而謹慎者，在很早以前已經看空了該股出現歷史大頂（盡管迄今沒有出現），從靜態估值到公司盈利，這批謹慎的機構也有太多的理由支持他們自己的結論。

顯然，泡泡瑪特不僅牽動了新一代消費者的“心緒”，也“重創”著這一代投資者的“神經”。

辦公桌上的“投資信號”

中國第一代期貨交易員王強創立的保銀基金，屬于中國最早一批對沖基金，在上海、香港、東京、新加坡、孟買設有投研團隊。

早在三年前，這家機構的辦公室就出現了一個“偶然”場景：

多位年輕職員在辦公桌上擺放泡泡瑪特的盲盒公仔。

這種擺放的行為，純屬興趣使然，甚至出現40歲以上的員工也跟風“收藏”。

一位基金經理看到這些——讓他無法理的現象——之后，開始系統性了解這家潮玩公司，包括尋找賣方研究資源、社群探查、門店駐守、社交媒介跟蹤。

答案迅速的出乎了他們預料。

“情緒茅臺”

按照這家機構的說法，在“爆火手辦IP”Labubu推出之前，他們就注意到了這種“難以言說”的苗頭。更發現了Labubu在中國內地“不溫不火”之時，在東南亞諸國已經出圈。

在保銀基金看來，泡泡瑪特并不僅是“玩具商”，而是構建出了“消費宇宙”，具有自循環、情緒驅動的特點。

保銀更給出這家投資標的“畫像”：情緒茅臺。

這種判斷在如今來看，并非夸大。就在本周，坊間傳出：“有金融機構為挽留500萬存款，急尋Labubu購買渠道”。諸如此類的“宣傳”相當之多。

2024年初，泡泡瑪特股價是20港元/股，而到了2025年6月11日收盤，已經逼近270元/股。

這股漲勢猶如英偉達，在保銀基金看來，股價不是核心問題，而是“該警覺一場投資范式的變化正在悄然發生”。

然而，這家對沖基金究竟買了多少？限于信息有限，我們無法得知。

“生肖茅臺”重現？

另一家百億量級的股票私募看到泡泡瑪特現象，卻直覺性地想起了2015年茅臺生肖酒追捧潮。

當時，白酒行業仍處于深度調整期，茅臺則將羊年茅臺的產量嚴控，成為存量最為稀缺的生肖酒。生肖酒的收藏價值被不斷放大，發行價2000余元，最后被炒到3萬元的價格，年化收益遠超諸多理財產品。

一時間，生肖酒成為了硬通貨。而如今的泡泡瑪特也對此“映射”：近期不乏有旅客海外代購泡泡瑪特的稀缺玩偶品種，在海關被暫扣，加大了市場對“需求”的感知、解讀以及加倉。

太多機構“上車太晚”

據悉，還有一家百億私募自2024年四季度起“充分地”參與了泡泡瑪特的市值增長，并讓自身旗下回撤嚴重的產品實現凈值修復。

這家機構對資事堂坦言：“上車很晚了，是在（泡泡瑪特）業績爆發后，內部才開始研究。”

實際上，這家“相見恨晚”的機構此前有著很強的思維慣性，讓其近三年損失慘重，即過度押注傳統消費公司。

這種慣性在很多“公轉私”基金經理身上，都可以看出來，對白酒、家電、食品飲料、醫藥作為消費持倉的核心。然而，自2021年以來市場風格遠離上述資產。

“情緒消費”

上述感嘆“太晚”的百億私募還進一步表示：公司內部對此前估值較低的港股梳理后發現，提供情緒價值的投資標的毛利率較高，同時單品價格也低于同類的娛樂玩具消費品。

“我們發現當下的消費群體，并不是簡單的升級或者降級，而是出現了消費轉移，比如喜歡玩樂高拼圖的人，開始換其他品牌的玩具了。”這位基金經理如是說。

據悉，最高峰時期泡泡瑪特不僅是這家機構的頭號重倉股，而是持倉比例接近20個百分點，也就是近五分之一的資金投向了這家公司。

可以想見，股價漲幅對凈值的極大“拉升”。

這家私募還透露：部分身邊的私募同行依然“慣性式”投資消費，估值低而且也熟悉，但這已經不符合當下的新現象。

當下的新現象是之前押注過一些新興消費公司的機構，在部分公司業績證偽后，自然而然將資金“轉投”給泡泡瑪特這種有業績兌現的公司。

仍有人“堅決不參與”

資事堂調研發現，敢于坦誠參與追漲的股票私募少之又少，但有多家機構明確表示不會參與這股熱潮。

擅長低估值投資的夏俊杰（仁橋資產創始人），近日發文指出：

“泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪冰城成為'悅己消費'代表，近一年來股價漲幅巨大，但新消費整體是過熱的，股價存在明顯的泡沫。其實任何泡沫的產生都源于無可質疑的合理性。”

這位基金經理更“預演”這種泡沫刺破的路徑：

消費品普遍疲弱→“悅己消費”公司的逆勢增長→各路資金珍惜此種機會→彌資金流入→基本面和股價相互驗證→趨勢力量顯現→最終走向泡沫化

此種演化路徑，幾乎復刻了2021年A股新能源的資金追漲潮。

另有百億私募直言，投資泡泡瑪特與自身團隊投資邏輯相悖，部分資金將以前A股“打板”的風格，直接復制到了港股消費行業，類似于創新藥的炒作心態，直接扭曲了風險收益比。

這場爭論，或許要很久以后才能看到真正的結論。

（文中投資者肖宇等系化名）