本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

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來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

今年以來有個明顯趨勢，醫(yī)藥生物企業(yè)扎堆赴港IPO。

時代商業(yè)研究院統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年前5個月，港股醫(yī)藥生物新股數(shù)量跟去年同期相比翻倍。另外，目前還有約20家醫(yī)藥生物企業(yè)正在排隊沖擊港股IPO。

部分企業(yè)“棄A轉(zhuǎn)港”，或為這波港股醫(yī)藥生物IPO熱潮添一把火。

另外，時代商業(yè)研究院梳理發(fā)現(xiàn)，無論是今年已赴港上市，還是正在沖擊港股IPO的醫(yī)藥生物企業(yè)，大部分都還在虧損，其中部分企業(yè)甚至產(chǎn)品尚未商業(yè)化。而港股特有的上市規(guī)則，給了這些未盈利的藥企一個實現(xiàn)“逆襲”的機會。

暫未盈利的醫(yī)藥生物企業(yè)憑什么打動投資者？本文將聚焦這些醫(yī)藥生物企業(yè)，解讀這場資本博弈背后的故事。

醫(yī)藥生物IPO“棄A轉(zhuǎn)港”，派格生物成功登陸港股

在今年前5個月赴港上市或正排隊IPO的醫(yī)藥生物企業(yè)中，有不少曾嘗試沖擊A股IPO，包括瑞博生物、新荷花、中慧元通、派格生物（02565.HK）等。其中，派格生物已于今年5月27日成功登陸港股，募資3.01億港元。

時代商業(yè)研究院梳理發(fā)現(xiàn)，今年前5個月，港股共有6只醫(yī)藥生物新股上市，跟去年同期的3只相比翻倍，發(fā)行節(jié)奏明顯更快。排隊IPO企業(yè)方面，截至今年5月31日，港股醫(yī)藥生物IPO申報企業(yè)共有20家。

德勤在今年4月2日發(fā)布的《中國內(nèi)地及香港IPO市場2025年第一季度回顧與前景展望》中也指出，今年第一季度，香港主板活躍申請上市個案達到118宗，同比大幅增加，其中以TMT、醫(yī)療及醫(yī)藥行業(yè)為主導(dǎo)，占比分別為32%、26%。

醫(yī)藥生物企業(yè)扎堆赴港IPO，或與A股IPO審核趨嚴有關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年A股醫(yī)藥生物行業(yè)（申萬一級）僅有5只新股，跟2023年的21只相比下降近八成。而今年前5個月，A股也僅有3家醫(yī)藥生物企業(yè)成功上市。

此外，政策也為A股企業(yè)赴港IPO提供助力。2024年4月19日，中國證監(jiān)會發(fā)布《5項資本市場對港合作措施》，明確支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。同年10月8日，香港證監(jiān)會和港交所又發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布將優(yōu)化新上市申請審批流程時間表，以進一步提升香港作為國際新股集資市場的吸引力。

在今年前5個月赴港上市或正排隊IPO的企業(yè)中，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、邁威生物（688062.SH）、百利天恒（688506.SH）等均欲實現(xiàn)“A+H”兩地上市。其中，恒瑞醫(yī)藥于今年1月6日遞表，5月23日已成功登陸港股，并以98.90億港元的募資額成為近5年來港股最大的醫(yī)藥IPO。

未盈利醫(yī)藥生物企業(yè)扎堆，或靠18A規(guī)則逆襲

需注意的是，今年前5個月赴港上市或正排隊IPO的醫(yī)藥生物企業(yè)，大部分處于虧損狀態(tài)。

在今年前5個月登陸港股的6家醫(yī)藥生物企業(yè)中，如圖表2所示，除了恒瑞醫(yī)藥，其他5家企業(yè)2024年均處于凈虧損狀態(tài)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)測算，2024年這5家企業(yè)平均凈虧損近5億元。

其中，派格生物和維昇藥業(yè)（02561.HK）目前均未有產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化，也沒有從產(chǎn)品銷售中獲得任何收入，主營產(chǎn)品均處于研發(fā)后期或接近商業(yè)化階段。

從排隊IPO企業(yè)來看，截至今年5月31日仍在排隊的20家醫(yī)藥生物企業(yè)中，選擇通過18A規(guī)則上市的企業(yè)共有6家，占比達到30%。從營收來看，撥康視云、安序源科技等均未從在研產(chǎn)品的商業(yè)銷售中獲得收入。另外，多數(shù)企業(yè)還處于凈虧損狀態(tài)。如圖表3所示，在已披露2024年業(yè)績的13家企業(yè)中，共有9家企業(yè)出現(xiàn)凈虧損，占比接近70%；其余7家企業(yè)中，4家企業(yè)2023年出現(xiàn)凈虧損。

未盈利醫(yī)藥生物企業(yè)扎堆赴港IPO，與港交所創(chuàng)新性推出的18A上市規(guī)則有關(guān)。該規(guī)則允許未盈利的生物科技公司赴港上市，明顯適合高投入、長周期、高風(fēng)險的生物醫(yī)藥行業(yè)。對于企業(yè)來說，即使處于研發(fā)階段也能上市融資，因此18A規(guī)則可能已經(jīng)成為其逆襲的關(guān)鍵。

值得關(guān)注的是，通過18A規(guī)則上市的企業(yè)，除了享受未盈利即可上市的條件外，在遞表周期方面也有明顯優(yōu)勢。

弗若斯特沙利文、捷利交易寶、頭豹等聯(lián)合發(fā)布的《2024年港股18A生物科技公司發(fā)行投資活報告》（下稱“投資報告”）顯示，18A公司的遞表周期較非18A公司普遍縮短。按首次遞表日期至上市日計算，已上市的18A公司（中概股回歸除外）遞表周期的平均時長約為187天（自然日）。

對于未盈利的醫(yī)藥生物企業(yè)來說，融資時間如同“生命線”，企業(yè)爭取的不僅是錢，還是生存的窗口。早日拿到融資，有助于企業(yè)走得更遠。

產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，創(chuàng)新藥“出海熱”持續(xù)

大部分上市或排隊IPO企業(yè)均處于虧損狀態(tài)，那么這些企業(yè)靠什么故事來打動投資者？

時代商業(yè)研究院梳理發(fā)現(xiàn)，一方面，大部分新上市或排隊IPO企業(yè)的研發(fā)管線聚焦于熱門且具有高技術(shù)壁壘的三大領(lǐng)域；另一方面，這些企業(yè)還紛紛提出，將利用港股上市加速“出海”，打破國內(nèi)市場盈利“天花板”。

從研發(fā)管線來看，赴港IPO的醫(yī)藥生物企業(yè)，在研產(chǎn)品主要瞄準(zhǔn)技術(shù)壁壘較高、市場潛力較大的領(lǐng)域。

例如，在今年前5個月上市的6家企業(yè)中，覓瑞（02629.HK）、恒瑞醫(yī)藥、映恩生物（09606.HK）的研發(fā)領(lǐng)域主要聚焦于癌癥篩查、腫瘤治療等；派格生物針對糖尿病、肥胖癥等；維昇藥業(yè)-B專注于兒童生長激素缺乏癥、軟骨發(fā)育不全、慢性甲狀旁腺功能減退癥等；腦動極光-B（06681.HK）則將腦科學(xué)與AI技術(shù)相結(jié)合，開發(fā)出針對認知障礙的醫(yī)療級數(shù)字療法產(chǎn)品。

另外，排隊IPO的企業(yè)中，多數(shù)企業(yè)也專注于腫瘤、神經(jīng)、心血管三大熱門方向的創(chuàng)新藥研發(fā)以及基因檢測等精準(zhǔn)醫(yī)療技術(shù)。

港股除了通過18A規(guī)則為相關(guān)企業(yè)提供股權(quán)融資渠道，還憑借其特定優(yōu)勢，為企業(yè)“出海”提供助力。

例如，恒瑞醫(yī)藥、派格生物、覓瑞等均在招股書中明確提出“出海”計劃。“出海”方式包括潛在的全球收購、國際合作、在海外市場進行臨床研發(fā)等。

值得一提的是，License-out（對外授權(quán)）近些年來也逐漸成為中國醫(yī)藥生物企業(yè)“出海”的方式之一。以正在排隊IPO的百利天恒為例，受益于其創(chuàng)新藥BL-B01D1的對外授權(quán)，2024年該公司順利扭虧，凈利潤達到37.08億元。

（全文2304字）

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