中國股市又迎來了重大改革之舉。證監會6月18日發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》（以下簡稱《意見》）。

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筆者以為，這份《意見》來得非常及時，它標志著科創板改革進入深化攻堅階段，具有非常深遠的戰略意義。

我們來看一下《意見》的最主要內容如下：科創成長層適用科創板第五套上市標準（允許未盈利企業上市），并擴大適用范圍至人工智能、商業航天、低空經濟等前沿領域，解決高研發投入企業早期融資難題，而主要投資者為機構。

科創板的設立已經有6年，可謂取得了非常重大的成果，中國的高科技企業借著科創板的春風，蓬勃發展，如中芯國際、寒武紀等已成為科創板的代表性企業。但與此同時，管理層也看到了一些硬核科技的企業由于研發投入大，短時間內難以實現盈利，上市融資存在著比較大的困難和障礙。而當前中國經濟和社會面臨著一個大的挑戰：在轉型高質量發展的同時，以美國為首的西方世界竭力遏制中國的發展，特別是在高科技領域不斷對中國卡脖子。此時開設科創成長層，無疑具有現實意義。

我們先來看一組數字。科創板設立6年來，共有54家未盈利企業成功上市。數據顯示，截至2024年底，這54家企業共實現營業收入1744.79億元，其中26家營業收入突破10億元。另外，有22家上市后實現盈利。這54家企業依托從資本市場募集的資金，累計投入研發共計1639.25億元。

上組數據有這么幾個特點：1、企業成長非常快；2、研發投入非常大；3、盈利周期比較長；4、投資者風險比較大，目前只有約40%的企業實現了盈利。

為此，監管層在設立科創成長層時可謂大膽創新，小范圍求證，既講究創新，也結合實際。科創成長層不但擴大了適應范圍（人工智能、商業航天、低空經濟等），還提高了適應性，為不同發展階段企業提供針對性制度安排，如縮短審核周期、試點IPO預審閱機制。既規定了公司納入和調出科創成長層的標準，也明確了層次調整的操作程序，并就調出標準進行“新老劃斷”，避免對存量上市公司的影響。

對于風險的把控，監管層也考慮的比較周到。一是強化風險意識，投資者投資新注冊的科創成長層企業需要簽署專項風險揭示書。二是強化信息披露質量，要求企業在定期報告和臨時報告中披露未盈利情況及相關風險，同時壓實中介機構責任，要求就企業研發、盈余改善等有關事項發表意見。

不過，再好的創新也可能面臨困難和挑戰，筆者以為，未來科創成長層極有可能面臨企業未盈利估值難度大、退市風險高，以及可能的交易活躍度不足等問題。而這些問題恐怕在實施改革的過程中難以避免，如何更好地保持好未盈利企業和投資者之間的利益動態平衡，可能不僅需要更嚴格的信息披露（如技術商業化進展、研發失敗預案），還需要更合適的追責機制。

作者 光云

版面編輯 佘詩婕

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