美聯儲6月議息會議以12:0的投票結果決定不調整聯邦基金利率的目標區間，維持在4.25%-4.50%，同時繼續縮表，符合市場預期。此外，會議中美聯儲下調了今明兩年的GDP預測，未來一個季度內“滯”的風險可能再次成為主導；下半年美國經濟最大看點或是“硬”數據會否“補跌”，這可能成為推動9月議息會議變盤的一條重要導火索。

利率維持4.25%-4.50%區間“按兵不動”

降息路徑方面，點陣圖顯示維持年內兩次降息、累計降息50BP 預期的判斷。相較3月，6月點陣圖明顯偏“鷹派”，但是分歧也更大。雖然整體依舊維持2025年降息2次的指引不變，但預計全年不降息的官員增加3人至7人（僅略低于預計降息2次的8人），這也間接反映出美聯儲內部對于通脹和就業哪個風險更大之間存在較大分歧。更多委員開始支持年內不降息，本次投票中再有1人轉變立場，點陣圖就不再指向預期年內降息兩次。面臨通脹不確定性，美聯儲傾向于繼續等待。

經濟預測上，“滯脹”的基準情形進一步強化

經濟預測方面，美聯儲下調今明兩年GDP增速、上調近三年通脹和失業率預期，繼續等待不確定性落地。美聯儲對美國經濟增長預期下調，通脹預期上調，這也與鮑威爾在會后新聞發布會上的“關稅的上調仍可能推高物價，抑制經濟活動”表述一致。對比會議FOMC聲明與5月聲明的差別，主要是：

1

對經濟前景的不確定性有所減弱，但仍處于較高水平；

2

刪除了高失業和高通脹的風險都有所上升的表述。

記者會上鮑威爾繼續強調關稅帶來的通脹風險以及降息的數據支撐不足。一方面，盡管當前的關稅預期緩和，但鑒于當前貿易、財政等政策具有不確定性，其對通脹影響可能會更加頑固，要防止物價一次性上漲演變成持續的通脹問題；另一方面，仍然保持耐心，等待后續經濟數據的進展再做決定，對降息整體維持中立和觀望態度。

美債市場，又將何去何從？

當前正處于美聯儲決策的窗口期，美聯儲需要觀察到關稅帶來持續的通脹上行或者勞動力市場加快惡化，而不是偶發的數據擾動，這可能也意味著美聯儲至少還要2-3個月去等待更為清晰的通脹和經濟活動圖景顯現，例如8月CPI、非農數據等。

目前CME預期美聯儲降息不會早于9月，不過降息預期的升溫可能會前置，并帶來美債利率下行窗口期。未來一個季度是重要的時間窗口，若經濟和就業等硬數據在三季度“補跌”， 有望打開“硬”數據向“軟”數據加快收斂的通道。

4月關稅以來，消費者信心、企業調查等“軟”數據快速走弱的同時“硬”數據韌性較強，但近期這一情況出現扭轉跡象：5月零售銷售環比下降0.9%，創兩年來最大降幅；續請失業金人數超預期上行至194萬+，來到2021年12月以來的較高水平。隨著前期“搶進口”的逆轉、庫存的消耗以及生產消費的“前置”透支，美國經濟壓力窗口期可能將至，“軟硬”數據的背離或即將得到修正。

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