每經記者：張壽林 每經編輯：張益銘

6月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR（貸款市場報價利率）報價：1年期品種報3.0%，上月為3.0%；5年期以上品種報3.5%，上月為3.5%。各期限品種報價均與上月持平。

東方金誠研究團隊王青、李曉峰、馮琳分析，5月央行實施政策性降息后，當月兩個期限品種的LPR報價同步下調，當前正在向貸款利率傳導。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬分析，貨幣寬松方面，考慮到銀行息差壓力仍大、“四個平衡”約束目標，后續或將從“推動企業融資和居民信貸成本下降”轉為“推動社會綜合融資成本下降”，更多關注非息成本壓降，暢通利率傳導。

中信證券宏觀分析師趙詣點評，不排除后續總量降息工具繼續發力的可能性。

政策進入成效觀察期

6月LPR報價“按兵不動”。中信證券宏觀分析師趙詣指出，5月LPR報價跟隨逆回購利率下調10個基點后，政策進入成效觀察期，截至當下，6月逆回購利率并未調降，1年期、5年期LPR報價和逆回購利率加點維持在1.6個百分點和2.1個百分點。

“在脫離逆回購利率引導的環境下，商業銀行主動壓降LPR和政策利率加點的動力不足。”趙詣分析，上月逆回購降息落地后資金利率中樞伴隨下行，1年期存單利率回落至1.65%附近，但當下政府債供給壓力較大，疊加存款降息后商業銀行面臨存款搬家的問題，負債端仍有結構性壓力。截至2025年一季度末，商業銀行凈息差已壓縮至1.43%的歷史低位，5月降息落地后息差料將進一步收窄。綜合來看，商業銀行并不存在很大壓縮LPR對逆回購利率加點的意愿。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，銀行息差延續承壓，LPR繼續下調受限。

溫彬分析，今年全國兩會的貨幣政策基調中，提出了“四個平衡”，在平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡之外，新增“支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系”，表明穩息差也是貨幣政策的多元目標之一，且重要性提升。

根據最新數據，溫彬指出，今年一季度末商業銀行凈息差已降至1.43%的歷史最低點，較上年四季度末大幅收窄9個基點。其中，國有行、股份行、城商行、農商行凈息差分別為 1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，較上年分別下降11、5、1、15個基點。

他表示，凈息差持續收窄、營收能力下降，使得商業銀行的內生增長能力受到制約，進而影響持續服務實體經濟能力和抗風險能力。為穩定息差，商業銀行一方面強化負債成本管控，另一方面著力優化資產結構，防止利率過快下行。

從后續來看，一是銀行負債成本繼續下行空間受限。溫彬分析，伴隨5月降準落地、存款掛牌利率再度下調，商業銀行負債成本得以繼續改善，但存款定期化、長期化趨勢日益加劇，約束了存款成本的下降幅度。數據顯示，2025年4月，居民和企業定期存款的占比分別達到74.3%和74%，呈不斷上升態勢。此外，前期對公存款和同業活期存款自律的紅利逐步釋放完畢，也限制了后續銀行負債成本的下行空間。

二是新一輪降息帶動利率中樞下移，貸款利率延續低位。溫彬指出，5月新一輪降息落地，利率中樞整體繼續下移，資產端貸款利率仍處于下行通道。央行數據顯示，5月，企業新發放貸款（本外幣）加權平均利率約3.2%，比上年同期低約50個基點；個人住房新發放貸款（本外幣）加權平均利率約3.1%，比上年同期低約55個基點。當前，實體有效融資需求仍待提振，對公久期縮短、強化債貸替換，按揭和消費貸降價促投放雖不可持續，但總體仍在3%~3.1%的低位水平。

溫彬指出，總體來看，資負兩端作用下，銀行息差仍承壓，LPR繼續下調受限。此外，之前針對一些優質客戶的中長期貸款利率偏低，與LPR偏離較大，若LPR下調引致重定價效應，則會出現極低定價，甚至倒掛情況。

LPR報價還有下調空間？

展望未來，溫彬認為，后續政策仍需根據經濟的變化情況相機抉擇，不排除下半年會進一步加大穩增長力度，來緩解前置需求退出后的需求壓力。

從近年情況來看，溫彬分析，8月至11月往往是下半年政策加碼的窗口期。而增量政策方面，最大的可能是落實前期提出的“設立新型政策性金融工具”，用作項目資本金，進而提振投資。近期廣東、河南、四川等經濟大省已開啟相關籌劃工作，以便“吃透政策”“圍繞重點支持領域超前做好項目謀劃”。體量上，假設5000億元政策性金融工具、平均項目資本金為20%，預計可撬動1萬億元~5萬億元投資、2萬億元左右的信貸資金需求。

貨幣寬松方面，考慮到銀行息差壓力仍大、“四個平衡”約束目標，溫彬認為，后續或將從“推動企業融資和居民信貸成本下降”轉為“推動社會綜合融資成本下降”，更多關注非息成本壓降，暢通利率傳導。

東方金誠研究團隊王青、李曉峰、馮琳分析，下半年外部環境仍面臨很大不確定性，在大力提振內需、“更大力度推進房地產市場止跌回穩”過程中，LPR報價還有下調空間。鑒于中美經貿談判還將經歷一個復雜曲折的過程，外部環境波動對出口的影響將主要在下半年顯現，在物價水平偏低的背景下，預計下半年央行還會繼續降息，并帶動兩個期限品種的LPR報價下調。這將引導企業和居民貸款利率更大幅度下調，降低實體經濟融資成本，激發內生性融資需求，是下半年擴投資促消費、緩解外部沖擊的一個重要發力點。

另外，考慮到下半年穩樓市政策需進一步加力，特別是5月7日，央行宣布下調公積金貸款利率0.25個百分點，為后期居民商業房貸利率下調打開了空間。王青、李曉峰、馮琳預計，下半年監管層有可能通過單獨引導5年期以上LPR報價下行等方式，推動居民房貸利率更大幅度下調。這是現階段緩解實際房貸利率偏高問題，激發購房需求，扭轉樓市預期的關鍵一招。

對于后期政策走向，趙詣分析，為對沖未來外需潛在壓力，預計央行仍將維持寬松的流動性操作。6月，買斷式逆回購已分兩次落地且實現凈投放，預計MLF也將維持資金凈投放；不排除后續總量降息工具繼續發力對沖關稅壓力的可能性。