投資者對特斯拉Robotaxi的關注度高漲，尤其是在特斯拉22日于奧斯汀推出首個Robotaxi服務之后。

據(jù)華爾街見聞此前文章，目前Robotaxi僅配備10輛車，運營時間限制在上午6點至午夜12點，且只在地理圍欄區(qū)域內(nèi)運行。最重要的是，車輛仍配備安全員和遠程操作員，統(tǒng)一收費4.20美元。

據(jù)追風交易臺消息，瑞銀23日發(fā)布研報，認為指出如果一切按計劃進行（包括技術、監(jiān)管、網(wǎng)絡建設與規(guī)模化等），這可能是一個巨大的市場。到2040年，特斯拉在美國的Robotaxi網(wǎng)絡有望擴展至230萬輛車的規(guī)模，年收入或?qū)⑦_到2030億美元，為公司貢獻高達860億美元的稅后營業(yè)利潤。

公司不僅自主研發(fā)FSD系統(tǒng)，還擁有整車制造能力和運營平臺。這種垂直整合的能力使特斯拉成為目前唯一能將“車+軟件+網(wǎng)絡平臺”三者統(tǒng)一打包的企業(yè)。

瑞銀據(jù)此為特斯拉網(wǎng)絡（Tesla Network）業(yè)務賦予3500億美元估值，將特斯拉目標價從190美元上調(diào)至215美元。截止發(fā)稿，特斯拉美股盤前為327美元。盡管如此，瑞銀仍維持對特斯拉“賣出”評級，認為Robotaxi的遠景雖然誘人，但市場已經(jīng)充分定價，現(xiàn)階段特斯拉的估值“難以為繼”。

2030億美元的潛力市場，Robotaxi或成新增長核心

瑞銀團隊以奧斯汀為例，分析了特斯拉即將啟動的首個Robotaxi服務，并基于保守假設對其進行了15年期的商業(yè)建模。模型顯示，到2040年，Tesla Network的Robotaxi車隊可能達到230萬輛，涵蓋自營車輛與外部“貢獻”車輛兩種類型。

其中，約40%的車輛由特斯拉自持，60%由個人或車隊公司購買后接入Tesla Network，類似于Airbnb的“房東”角色。按照每輛車每天行駛8小時、時速25英里計算，Robotaxi年均運營里程可達49000英里。

瑞銀預計，屆時Tesla Network的總年營收可達2030億美元，其中自營車隊貢獻1430億美元，貢獻車隊貢獻約600億美元（按30%平臺抽成計），整體毛利率高達72%，凈利潤率為42%。

全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，特斯拉構建“自動駕駛閉環(huán)”

瑞銀研報強調(diào)，相較于Waymo、Mobileye等Robotaxi競爭者，特斯拉的最大優(yōu)勢在于其垂直整合能力。公司不僅自主研發(fā)FSD（完全自動駕駛）系統(tǒng)，還擁有整車制造能力和運營平臺。

這使特斯拉成為目前唯一能將“車+軟件+網(wǎng)絡平臺”三者統(tǒng)一打包的企業(yè)。瑞銀認為，這種結(jié)構性優(yōu)勢，使特斯拉能同時受益于：

• 整車銷售利潤；
• FSD軟件的訂閱收入；
• Robotaxi平臺的抽成收入。

此外，特斯拉還可以通過平臺機制動態(tài)調(diào)節(jié)供給，規(guī)避單一模式下高低峰波動帶來的資源閑置風險。

成本精算：Robotaxi平均運營成本約0.86美元/英里

研報引用紐約出租車行業(yè)（TLC）數(shù)據(jù)，對Robotaxi運營成本進行了詳細測算。以2040年為例，特斯拉每英里總成本約為0.86美元，主要構成包括：

• 保險費用：0.30美元；
• 車輛折舊：0.10美元；
• 維護和清潔：合計約0.18美元；
• 充電費用：0.12美元；
• 停車與注冊等其他費用：0.16美元。

在保持3美元/英里的收費水平下，Robotaxi的單位毛利率將超過70%，經(jīng)濟模型極具吸引力。

盈利能力與估值分析

從財務角度來看，瑞銀預計Tesla Network業(yè)務將在2027年仍處于虧損狀態(tài)，但隨著規(guī)模擴張和運營效率提升，到2030年將實現(xiàn)扭虧為盈，2040年實現(xiàn)稅后營業(yè)利潤（NOPAT）86億美元，毛利率達到72%，EBIT利潤率為55%。

此外，貢獻車隊部分由于無需特斯拉承擔車輛成本，主要收取軟件和平臺服務費，其利潤率將高達92%，成為公司現(xiàn)金流的重要來源。

在估值方面，瑞銀為Tesla Network業(yè)務給出了3500億美元的估值，相當于每股99美元。而特斯拉目前股價為321.87美元，這意味著Robotaxi業(yè)務在理論上已占到當前估值的31%。

投資者提示：想象力巨大，兌現(xiàn)周期漫長

盡管Robotaxi在商業(yè)模式、利潤率和行業(yè)顛覆性方面都展現(xiàn)出極大潛力，但瑞銀提醒投資者，目前的特斯拉估值已充分包含了這部分預期。

Robotaxi是一項需長周期兌現(xiàn)的未來業(yè)務，涉及技術、政策、用戶習慣等多重不確定性。在相關技術尚未大規(guī)模落地前，市場給予的高估值可能難以持續(xù)。

瑞銀因此建議，投資者在評估特斯拉時，需權衡好“遠期增長潛力”與“當前業(yè)績兌現(xiàn)”的現(xiàn)實落差，避免情緒驅(qū)動下的高位接盤。