《港灣商業觀察》施子夫 王璐

作為網約車領域的知名品牌，人們對曹操出行（02643.HK）的印象普遍是白色搭配下的干凈整潔，6月25日，這家成立了剛滿10年的行業新銳終于登陸了港股市場。

不過，從當天投資者信心與股價表現來看，曹操出行顯然令人失望。

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上市首日股價破發大跌

據悉，曹操出行發行價為41.94港元，計劃全球發售4417.86萬股股份，其中香港發售股份為441.79萬股，國際發售股份為3976.07萬股，預計募資總額為18.53億港元；扣除上市開支總額1.23億港元，預計募資凈額為17.18億港元。

此外，曹操出行還引入了豪華“抬轎子”陣容：6名基石投資者分別為梅賽德斯-奔馳、未來資產證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰聚創（02498.HK），一共認購9.52億港元。

其中，梅賽德斯-奔馳認購1.23億港元、未來資產證券（香港）認購2.75億港元、無極資本認購2.51億港元，國軒高科（香港）認購1.64億港元，億緯亞洲認購1億港元，速騰聚創認購3924萬港元。

截至6月25日，曹操出行股價收報于36港元，跌幅達14.16%，破發不小。同樣是當天，恒生指數則上漲297.6點，漲幅1.23%，而另一家在港股掛牌上市的香江電器（02619.HK）也破發下跌11.89%。

香頌資本執行董事沈萌指出，出行服務目前在國內仍屬于高度競爭的狀態，各平臺的經營壓力都很大，不利于預期業績表現，所以投資者對二級市場并沒有更高期待。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，曹操出行上市首日破發大跌，是多種因素共同作用的結果。一方面，出行平臺企業在港股上市破發風險較高，此前嘀嗒出行（02559.HK）和如祺出行（09680.HK）上市首日均遭遇股價破發，曹操出行在此時上市，受到市場整體謹慎情緒的影響，投資者對其股價預期不高。此外，由于散戶貨較多，在上市首日，拋壓較大，眾多投資者選擇拋售股票以規避風險，這也是其上市首日股價大跌的重要原因之一。

另一方面，網約車市場競爭異常激烈，曹操出行雖位居行業第二，但與滴滴的市場份額差距較大，且T3出行等競爭對手緊隨其后，市場份額差距不明顯。曹操出行需要不斷投入資金用于市場拓展、用戶補貼、技術研發等，以維持市場地位，但其在資金實力和品牌影響力上與滴滴等相比處于劣勢，投資者對其未來的市場份額增長和盈利空間持悲觀態度，這對上市首日股價產生了負面影響。

此外，曹操出行營收雖有增長，但一直持續虧損。大量的成本投入未有效轉化為盈利，銷售及營銷開支、司機補貼等不斷增加，使得投資者對其未來盈利能力信心不足，進而選擇拋售股票，導致股價下跌。

“綜上所述，曹操出行上市首日破發大跌是其自身務狀況、市場競爭格局、業務模式以及市場情緒等多方面因素綜合作用的結果。投資者對其擔憂主要集中在盈利能力、市場競爭、依賴聚合平臺、合規風險以及股價表現等方面。未來，曹操出行若想改善股價表現，需著力解決上述問題，提升自身盈利能力和市場競爭力。”柏文喜表示。

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四年虧損超82億，市場份額差距不小

天眼查顯示，曹操出行的國內運營主體為杭州優行科技有限公司，成立于2015年5月。

2021至2024年，曹操出行分別實現營收71.53億、76.31億元、106.68億元、146.57億元，凈虧損分別為30.07億、20.07億、19.81億、12.46億，四年合計虧損82.41億元。

2022年-2024年，曹操出行來自聚合平臺的訂單分別占據總GTV的49.9%、73.2%和85.4%，訂單量占比分別為51.4%、74.1%和85.7%，其依賴于聚合平臺越發嚴重。

國際智能運載科技協會秘書長、黃河科技學院客座教授張翔曾指出，“對于聚合平臺，其本身擁有很多用戶以及流量，想要將這些變現的方法之一，就是出行公司給出的交傭金，這也是行業的發展趨勢。聚合平臺有專職的業務，以高德為例，使用軟件中的地圖都是免費，為此其軟件中會有大量的用戶和流量，這種以免費的功能聚集流量的能力是出行公司自身的軟件難以達到的。”

“不利的方面是，大部分出行公司并不具備足夠的資金進行獲客，且流量用途有限。但是，依賴聚合平臺可能會被迫參與平臺間的價格戰，通常情況下，平臺并不會支出成本壓縮訂單價格，因此，價格戰損失的差價通常由出行公司承擔。曹操出行大量依靠聚合平臺，就難以避免這一現象。”

2022年-2021年，曹操出行支付的傭金分別為3.22億元、6.67億元、10.46億元，訂單量分別為3.83億單、4.48億單、5.98億單，平均客單價分別為23.2元、27.3元、28.3元。

同樣是近三年，曹操出行的銷售及營銷開始也水漲船高，分別為6.39億元、8.36億元和12.22億元，而平均月司機留存率分別為68.9%、74.7%和70.8%，呈現波動態勢，也可見行業競爭的慘烈。近三年公司資產負債比率更是高達214%、226%和277%。

種種努力之下，根據弗若斯特沙利文的資料，曹操出行市場占有率為5.4%，與排名第一市場份額高達70.4%的滴滴相比，差距甚遠，此外T3出行以5.3%的市占率也緊隨其后。

在合規層面，據天眼查顯示，截至6月25日，曹操出行被行政處罰高達786條，主要是各地交通運輸局的罰單，僅6月20日就被杭州市交通運輸局處罰多次。

消費者投訴方面，截至6月25日，曹操出行投訴量高達10977條，已完成10218條，僅30天投訴量有407條，已完成216條。消費者主要投訴問題有價格亂象、亂扣款等，其中也有不少來自于司機的投訴，包括權益無法保障、亂罰款等。

根據消費保平臺近30天投訴問題顯示，曹操出行涉及收費問題和服務態度差占據一半。（港灣財經出品）