在投資中，有一種啞鈴?fù)顿Y策略。

從名字上就可以知道，這個(gè)策略就像舉啞鈴，兩頭重、中間輕。一頭配高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)搏高收益，一頭配低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)穩(wěn)底盤，中間中等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)少配。靠?jī)深愘Y產(chǎn)此消彼長(zhǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，既抓機(jī)會(huì)又守底線，平衡收益與安全。

近日，《中國(guó)銀行個(gè)人金融全球資產(chǎn)配置策略季報(bào)（ 2025年3季度）》發(fā)布。該報(bào)告回顧了上半年中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)運(yùn)行的幾個(gè)特征，其中之一便是“深度價(jià)值與科創(chuàng)指數(shù)表現(xiàn)較好，啞鈴策略盛行”。

01、市場(chǎng)的貝塔之外，捕捉更多阿爾法

上半年萬(wàn)得二級(jí)行業(yè)指數(shù)中，銀行（漲幅15.75%）漲幅居前，而寬基指數(shù)中，科創(chuàng)100指數(shù)上漲13.49%也顯著跑贏萬(wàn)得全A；港股恒生內(nèi)地指數(shù)中，恒生港股通中國(guó)內(nèi)地銀行指數(shù)漲幅領(lǐng)先，上漲25.94%，主題行業(yè)中漲幅第一的是恒生港股通創(chuàng)新藥（漲幅60.87%），內(nèi)地和香港兩地市場(chǎng)均呈現(xiàn)價(jià)值與科技并駕齊驅(qū)的態(tài)勢(shì)。

而上半年中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)行情走勢(shì)，正印證了中國(guó)銀行投資策略的觀點(diǎn)。

在2025年中銀投資策略白皮書示范組合中，中銀投資策略研究中心提高了權(quán)益比例。權(quán)益配置結(jié)構(gòu)方面，采取了“價(jià)值+科技”的啞鈴策略，用中證A50、紅利指數(shù)、滬深300、港股通央企紅利等作為價(jià)值端，追求穩(wěn)定回報(bào)；科創(chuàng)100、恒生科技作為科技端追求成長(zhǎng)收益；消費(fèi)電子、證券保險(xiǎn)則作為年度特色資產(chǎn)，追求捕捉年度熱點(diǎn)，獲取高收益。

中銀投資策略一直宣稱的“除了市場(chǎng)的貝塔，還有中行阿爾法”的理念，正在照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

02、A股港股均上漲，投資體驗(yàn)感改善

捕捉到更多阿爾法的背后，中國(guó)居民的投資體驗(yàn)感正在改善。

今年上半年，近九成公募基金產(chǎn)品取得正收益，萬(wàn)得普通股票型基金指數(shù)、萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)、萬(wàn)得偏債混合型基金指數(shù)和萬(wàn)得債券型基金總指數(shù)分別上漲7.96%、7.86%、1.93%和1.06%，普遍取得正收益且與其風(fēng)險(xiǎn)收益特征匹配，偏股型基金的漲幅超過(guò)萬(wàn)得全A指數(shù)的表現(xiàn)，主動(dòng)管理基金產(chǎn)品的阿爾法得以體現(xiàn)。

與此同時(shí)股市活力得到提升。今年上半年，在全部A股上市股票中，錄得漲幅的占比約70%，其中漲幅不低于10%的占比約50%。2024年年報(bào)披露計(jì)劃現(xiàn)金分紅的公司占比超68%，二季度末萬(wàn)得全A股息率2.27%，投資股票的獲得感增強(qiáng)。市場(chǎng)個(gè)股交易活躍，上半年日均交易金額1.39萬(wàn)億元，比2024年日均成交金額提升31%，投資者情緒有較大改善。

另外，盡管市場(chǎng)在上半年經(jīng)歷緩漲急跌，但下跌后能夠在較短的時(shí)間內(nèi)收復(fù)失地，表現(xiàn)出頑強(qiáng)的韌性。比如在4月急跌（3月21日~4月7日）期間萬(wàn)得全A下跌12.96%，但市場(chǎng)僅用20個(gè)交易日就完成本輪跌幅回補(bǔ)。

港股方面，上半年港股（以美元計(jì)價(jià)）漲幅位居全球主要經(jīng)濟(jì)體股市前列，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)漲幅分別有20.00%和18.68%，其中一季度恒生科技以20.74%的漲幅強(qiáng)于恒生指數(shù)15.25%的漲幅，這可能與科技股迎來(lái)DeepSeek時(shí)刻有關(guān)；二季度情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，恒生科技指數(shù)進(jìn)入調(diào)整，下跌1.70%，而恒生指數(shù)在以銀行為代表的價(jià)值股拉動(dòng)下，季度漲幅4.12%。

值得一提的是，恒生指數(shù)中的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥企業(yè)進(jìn)入上行周期，恒生生物科技、醫(yī)療保健指數(shù)年內(nèi)漲幅均在50%以上。

03、政策加持、資金流入助推價(jià)值重估

2024年四季度以來(lái)，中國(guó)股市表現(xiàn)出活力與韌性，這主要得益于國(guó)家對(duì)于股市的重視和持續(xù)的政策支持。

比如從2024年4月發(fā)布中國(guó)股市治理綱領(lǐng)性文件“國(guó)九條”（《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》），到2024年9月24日央行史無(wú)前例創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)支持股市貨幣政策工具（ 證券基金保險(xiǎn)公司互換便利、股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款 ），再到2025年3月首次將“穩(wěn)住樓市股市”寫入《政府工作報(bào)告》總體要求。

另外，港股低估值、高股息率優(yōu)勢(shì)以及包容性吸引了更多全球有影響力的上市公司來(lái)港上市，提升了港股的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力，為全球資金購(gòu)買中國(guó)資產(chǎn)創(chuàng)造了條件。

單從內(nèi)地保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金布局來(lái)說(shuō)，據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的信息，截至7月上旬，99家保險(xiǎn)公司通過(guò)港股通投資香港市場(chǎng)，總規(guī)模達(dá)到7622億元，并錄得15%的平均收益。

目前，港股市場(chǎng)已經(jīng)成為全球僅次于美國(guó)納斯達(dá)克之外的第二大科技股市場(chǎng)。從上半年運(yùn)行情況觀察，港股確實(shí)帶領(lǐng)中國(guó)資產(chǎn)開(kāi)啟了價(jià)值重估之旅，恒生生物科技、醫(yī)療保健指數(shù)年內(nèi)漲幅均在50%以上。

政策之外，中銀投資策略認(rèn)為隨著消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)躍遷，下半年消費(fèi)仍有增長(zhǎng)點(diǎn)。我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)有明顯從“物質(zhì)”向“服務(wù)”轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，對(duì)“悅己消費(fèi)”的關(guān)注度及需求顯著提升；數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造等新質(zhì)生產(chǎn)力將帶動(dòng)制造業(yè)投資，目前相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值增速領(lǐng)先平均水平；中國(guó)科技領(lǐng)域近年來(lái)異軍突起，在全球化競(jìng)爭(zhēng)中驟然發(fā)力，各個(gè)領(lǐng)域 DeepSeek時(shí)刻不斷涌現(xiàn)。中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估的序幕正徐徐拉開(kāi)。

（作者 |陳大壯，編輯 |朗明，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）