6月25日下午，中泰國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在平安基金中期策略會上，對下半年中國經(jīng)濟(jì)和政策走勢作出展望。

李迅雷從事宏觀經(jīng)濟(jì)、金融與資本市場研究工作三十余載，是我國最早從事證券市場研究的專家之一，被公認(rèn)為中國證券行業(yè)賣方研究體系的創(chuàng)始者。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、我想我們對美國不要抱有僥幸心理，認(rèn)為我們可能會重歸于好，或者中美之間能夠重新建立一個緊密的合作關(guān)系，我想這種可能性不太大。

2、與美國之間的較量不僅是在關(guān)稅貿(mào)易領(lǐng)域，還可能在科技領(lǐng)域、金融領(lǐng)域。我們的準(zhǔn)備相對來講還是比較充分的。

3、下半年應(yīng)該還會推出一些新的增量政策。這些增量政策既有關(guān)促消費(fèi)的，也有關(guān)于投資的，多管齊下。

4、今年政府工作報告提到的目標(biāo)財政赤字率是4%左右，有可能還會進(jìn)一步提升，或者發(fā)行超長期特別國債，繼續(xù)增發(fā)。增加5000億或者增加1萬億的額度，這個可能性還是有的。

5、利率下行的長期趨勢沒有改變，降息還會繼續(xù)。

6、就中國債券市場而言，今年機(jī)會不大，因為去年債券收益率下降較多，但未來來看還是有投資機(jī)會。

7、A股市場，我想投資機(jī)會主要還是在科技的進(jìn)步，人工智能的進(jìn)步與應(yīng)用，正在撬動新一輪科技革命，由此帶來一系列機(jī)會。比如芯片、機(jī)器人、人工智能應(yīng)用等方面，影響深遠(yuǎn)且長期。

主題投資機(jī)會有兩個......

8、看好黃金的長期走勢。從資產(chǎn)配置角度看，黃金在過去也大幅跑贏了物價和樓市，其漲幅與標(biāo)普500剔除股息后的漲幅幾乎一致。

李迅雷認(rèn)為，雖然中國面臨外部環(huán)境變差和內(nèi)循環(huán)受阻的雙重壓力，但中國經(jīng)濟(jì)韌性較足，財政政策、貨幣政策會持續(xù)寬松，下半年會有增量政策出臺，赤字提升和舉債空間還有，外資在A股占比仍較低，有較大流入空間，資本市場的發(fā)展空間比較大。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

對美不要抱有僥幸心理，重歸于好可能性不大

我們現(xiàn)在正在進(jìn)行的是中美的多次談判，總體來講還是帶來諸多的不確定性。

美國從長期來看，也面臨著通脹壓力和債務(wù)風(fēng)險，當(dāng)然最終怎么演繹，我覺得這個還不好說。

因為畢竟美國還是一個全球經(jīng)濟(jì)的霸主，它的軍事力量、政治勢力還都比較強(qiáng)大，所以我也不能斷言美國經(jīng)濟(jì)會一瀉千里。

但總體來講，它對全球帶來了負(fù)面效應(yīng)，使得中國的外部環(huán)境變差。

也就是我們國家也面臨外部環(huán)境變差和內(nèi)循環(huán)受阻的雙重壓力。

首先來看，特朗普的內(nèi)閣成員當(dāng)中，遏華的勢力還是比較強(qiáng)大，所以我想我們對美國不要抱有僥幸心理，認(rèn)為我們可能會重歸于好，或者中美之間能夠重新建立一個緊密的合作關(guān)系，我想這種可能性不太大。

所以我們還是要堅持原則，不能退讓，要以理服人。當(dāng)然，他的政策確實(shí)也存在可變性，就是所謂的特朗普“TACO交易”，我覺得可變性還是存在的。

所以與美國之間的較量不僅是在關(guān)稅貿(mào)易領(lǐng)域，還可能在科技領(lǐng)域、金融領(lǐng)域。在這方面，中國自2018年中美貿(mào)易紛爭出現(xiàn)后，我們就開始做準(zhǔn)備了，所以我們的準(zhǔn)備相對來講還是比較充分的。

今年全年出口增速有可能出現(xiàn)負(fù)增長

中美之間的談判正在進(jìn)行，但不管談得成談不成，我想對中國經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響還是存在的。

今年下半年我們的外貿(mào)壓力會明顯增大，我估計今年全年出口增速有可能出現(xiàn)負(fù)增長，對GDP也會帶來一定程度的拖累。

出口的下滑是直接的，同時還有間接的影響，比如我們銀行的不良率肯定會上升，一些出口的中小企業(yè)面臨一定的生存壓力。這樣也會對銀行不良率的上升帶來一定的促進(jìn)作用。

下半年會推出新的增量政策

增發(fā)5000/10000億超長期特別國債的可能性存在

同時，就業(yè)壓力也是問題，我們?nèi)ツ昶鋵?shí)已經(jīng)提到了就業(yè)壓力問題。今年我想隨著外貿(mào)增速的下降，和外貿(mào)相關(guān)的就業(yè)也會受到影響。

與外貿(mào)相關(guān)的所謂“新三樣”出口制造業(yè)的投資增速也會出現(xiàn)下降。在本身就面臨產(chǎn)能過剩壓力的情況下，出口增速進(jìn)一步下降會使得產(chǎn)能過剩加劇。我們可能面臨的有效需求不足問題還是要引起重視。

盡管我們的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政府工作報告都提出要大力度促消費(fèi)，但是消費(fèi)本身是個慢變量，它不會一蹴而就，不會立竿見影。

在這方面，我們可能會面臨一個長期的任務(wù)，就是要把消費(fèi)提升上去。要提升消費(fèi)，還是要提高居民收入。要增加居民收入，還可能需要比較長的時間。

在這方面，我想中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要從過去的投資拉動型轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)拉動型，需要一個比較長的時間。

怎么提升居民收入水平，可能要多管齊下。不僅僅要直接增加居民收入，還要增加就業(yè)，提高社會保障水平。

我們面臨的壓力其實(shí)是整個宏觀杠桿率水平偏高。我們現(xiàn)在雖然是一個發(fā)展中國家，但宏觀杠桿水平已經(jīng)領(lǐng)先全球了。

所謂宏觀杠桿率，就是居民部門、政府部門和企業(yè)部門的債務(wù)余額占GDP的比重。

在這方面，一方面要優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，另一方面也要進(jìn)一步加大宏觀調(diào)控力度，釋放更多積極政策，包括財政政策、貨幣政策。

所以我想下半年應(yīng)該還會推出一些新的增量政策。這些增量政策既有關(guān)促消費(fèi)的，也有關(guān)于投資的，多管齊下。

今年政府工作報告提到的目標(biāo)財政赤字率是4%左右，有可能還會進(jìn)一步提升，或者發(fā)行超長期特別國債，繼續(xù)增發(fā)。

超長期特別國債不直接體現(xiàn)在財政赤字率中，財政赤字率可能還是穩(wěn)定的，但超長期特別國債會進(jìn)一步增加額度，或者增加5000億，或者增加1萬億，我覺得這個可能性還是有的。

利率下行趨勢沒變，降息還會繼續(xù)

貨幣政策方面，目前還面臨物價下行壓力，政府工作報告也提出要讓物價合理回升。要實(shí)現(xiàn)物價回升，我覺得利率還有下調(diào)空間，所以利率的下調(diào)是一個長期動力。

我們的實(shí)際利率水平與20年前相比并沒有明顯下降，但經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)大幅下降了。所以政策空間上還是可以逐步降準(zhǔn)降息，使貨幣政策更加寬松，為資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)營造一個良好環(huán)境。

當(dāng)前，人民幣匯率對美元呈現(xiàn)上升勢頭。由于特朗普加征關(guān)稅，帶來了美國的不確定性。今年以來美債壓力加大，因為美國通脹導(dǎo)致美國國債收益率上升，美國今年大概有9萬億美元的國債要到期，不得不借新還舊。

舊的融資成本雖然比較低，但借新的話成本會提高。這樣使得人們對美債信用產(chǎn)生擔(dān)憂，美元也同樣承壓。

所以趁著現(xiàn)在美元貶值壓力加大的時候，人民幣國際化的推進(jìn)速度可以加快。這樣也有利于中國加快對外開放的步伐，更多吸引外資進(jìn)入國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至資本市場。

所以在這方面的改革開放步伐也可以進(jìn)一步加快，資本市場的發(fā)展空間還是比較大。目前外資在A股市場上的持股市值比重還是比較低，最高的時候占到A股市值接近4%。

目前只有2.36%左右，我想還可以進(jìn)一步加大。利率下行的長期趨勢沒有改變，降息還會繼續(xù)。我想這對資本市場也是有利的。在這種情況下，我認(rèn)為投資機(jī)會還是比較多。

A股市場有兩個機(jī)會

債券市場今年機(jī)會不大

就中國債券市場而言，今年機(jī)會不大，因為去年債券收益率下降較多，但從長期來看，利率還會繼續(xù)下行。所以債券市場的機(jī)會，長期來看還是比較多的。

對于A股市場，我想投資機(jī)會主要還是在科技的進(jìn)步，人工智能的進(jìn)步與應(yīng)用，正在撬動新一輪科技革命，由此帶來一系列機(jī)會。比如芯片、機(jī)器人、人工智能應(yīng)用等方面，影響深遠(yuǎn)且長期。

所以我們要站在第四次工業(yè)革命——以人工智能為主線，包括創(chuàng)新藥、機(jī)器人應(yīng)用、科技等各個方面，我想都會有產(chǎn)業(yè)升級和進(jìn)步。

我們的主題投資機(jī)會，一是在供應(yīng)鏈安全要求下，國產(chǎn)替代空間非常廣闊。因為美國對中國也進(jìn)行了制裁，我們要獨(dú)立自主，通過國產(chǎn)替代拉動相關(guān)行業(yè)發(fā)展，比如電子、計算機(jī)、通訊等科技領(lǐng)域有全面國產(chǎn)替代的機(jī)會。

另一個主題，我覺得還是要看好大消費(fèi)板塊，因為過去以投資主導(dǎo)的模式難以為繼。中國與其他國家有顯著區(qū)別，過去三十多年里，中國投資對GDP的貢獻(xiàn)率大約在40%以上，42%左右，而全球平均水平只有20%。投資增速下降，消費(fèi)增速必然要上去，這樣才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)。所以我覺得大消費(fèi)板塊更值得看好，尤其是新型消費(fèi)。

同時，在人口老齡化的背景下，醫(yī)藥生物行業(yè)的機(jī)會也比較多。最近國家提出“兩新”，即大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，通過國內(nèi)方式促進(jìn)消費(fèi)。所以政府主導(dǎo)的這些消費(fèi)領(lǐng)域，我認(rèn)為還是有比較多的機(jī)會。

另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需要更新迭代，并購重組的機(jī)會還會比較多。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，分化會越來越明顯。縱觀美國的七巨頭，之所以能發(fā)展和成長那么快，主要是通過大規(guī)模并購實(shí)現(xiàn)的。比如蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、英偉達(dá)、臉書、特斯拉，它們的并購次數(shù)都在三位數(shù)。我們這方面還不多，應(yīng)該更多利用資本市場這個平臺，加大并購力度，讓企業(yè)做強(qiáng)做大，快速發(fā)展。所以我認(rèn)為未來在資本市場并購方面的機(jī)會還是比較多，值得參與和把握。

看好黃金長期走勢

最后講講貴金屬。從避險角度來看，黃金在過去十年表現(xiàn)比較強(qiáng)勁，主要是因為全世界不確定性增加和貨幣泛濫，軍事沖突不斷。

黃金既有貴金屬屬性，也有貨幣屬性，具有保值功能和避險功能。所以我還是看好黃金的長期走勢。

從資產(chǎn)配置角度看，黃金在過去也大幅跑贏了物價和樓市，其漲幅與標(biāo)普500剔除股息后的漲幅幾乎一致。

小結(jié)

我認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)未來會步入一個低增長、高震蕩的階段，中國經(jīng)濟(jì)韌性還是比較足。

今年下半年，中國經(jīng)濟(jì)的增量政策有望出臺。對于經(jīng)濟(jì)增長來說，今年依然要實(shí)現(xiàn)5%的增長目標(biāo)。財政政策、貨幣政策的積極和寬松會持續(xù)。

對于大類資產(chǎn)配置，我還是繼續(xù)看好債券市場，因為利率下行是個長期趨勢。雖然今年國債市場機(jī)會不多，因為去年國債收益率下降幅度較大，但未來來看還是有投資機(jī)會。

股票市場更多來自結(jié)構(gòu)性機(jī)會，這一方面來自中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長、科技發(fā)展帶來的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和企業(yè)分化，少數(shù)企業(yè)能夠做強(qiáng)做大，崛起新興產(chǎn)業(yè)，具有更多機(jī)會。另一方面，在全球經(jīng)濟(jì)沖突加大、低增長高震蕩的大背景下，黃金作為避險和保值工具，作用依然明顯，所以我還是看好黃金的長期投資價值。

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