本文來自微信公眾號：九索，作者：經(jīng)濟小張，原文標(biāo)題：《巴菲特退休，美國夢不再：我們時代所醞釀的巨大變局》，題圖來自：視覺中國

如果說比巴菲特小14歲的阿甘代表了藍領(lǐng)的美國夢，那巴菲特一定就代表了白領(lǐng)的美國夢。阿甘的故事告訴你，即便你有著先天的殘疾，腦子很笨，但可以靠努力過上想要的生活。巴菲特的故事告訴你，20歲的你只有1萬美元，但94歲的你可以有1600億美元。

相隔太平洋，這也曾是我們的信念。

1994年《阿甘正傳》上映之后，人們深受感染：“無論逆境多么巨大，美國夢都觸手可及。”

這一年，巴菲特的收益率也穩(wěn)定地到達頂峰。他完美的70年職業(yè)生涯也是美國完美的70年國運。它不斷勝利，贏下二戰(zhàn)，贏下冷戰(zhàn)，是天許之地，是“美國例外”。

前幾天，巴菲特退休了。在最后一場股東大會的謝幕演出上，他也對繁榮了70年的美國資本主義做出了總結(jié)。

三年前退休的橋水基金創(chuàng)始人，“對沖基金史上最成功的基金經(jīng)理”達利歐，近期也非常活躍，他做出預(yù)言：舊世界正在解體。這個舊世界，不僅供養(yǎng)了巴菲特的成功，也構(gòu)建了我們的世界觀。

大型基金的管理人，是對世界變動最為敏銳的一群人。他們的職業(yè)本質(zhì)，是為未來下注；投資者為他們的判斷力支付高額費用。激烈的競爭機制迫使管理人的思考必須有前瞻性，同時又腳踏實地。

那么，巴菲特是如何總結(jié)的，達利歐又是如何預(yù)言的？

一、大教堂和大賭場

巴菲特將美國資本主義分為了AB兩面：A面是光明的大教堂，B面是陰暗的大賭場。大教堂為美國人民提供了前所未有的物質(zhì)生活。大賭場里什么玩法都有，時不時也有暴富神話。

大教堂是美元世界體系。美國是最大的逆差國，幾乎不生產(chǎn)商品，但卻享受了幾乎最高的生活水平，就是因為美元有世界性的購買力。

大賭場則是以美元為籌碼的各種市場：納斯達克、石油、黃金、加密貨幣、房地產(chǎn)、國債。抱著保值增值想法的賭客，大部分都需要先在賭場的門口把自己的資金兌換成美元，再去桌上試運氣。資金量小，膽子大的去玩賠率最高的俄羅斯輪盤（納斯達克、加密貨幣），目的不是翻倍，而是翻身；資金量大，膽子小的去玩勝率最高的21點（國債），跑贏通脹就是勝利。

大教堂撒出去的美元，再通過大賭場回到美國。

與其說是美國的武力統(tǒng)治了世界，不如說是美元世界體系統(tǒng)治了世界。前者可以靠一場民族國家間熱戰(zhàn)解決，而后者形成的關(guān)系牽一發(fā)而動全身，幾乎消除了全面脫鉤的可能性。全世界的有產(chǎn)者，都或多或少與美元世界體系有關(guān)。

巴菲特知道，重要的是A、B面相互依存。但更重要的是，不要讓B面代替A面，A面才是B面存在的根基。

更更重要的是，他是大賭場里賺錢最多的賭客之一。

所以他并不希望關(guān)稅武器化，因為這將阻斷商品源源不斷地被送到大教堂。美國應(yīng)該繼續(xù)貿(mào)易，他認(rèn)為，“世界其他地區(qū)越繁榮，我們也就越繁榮”，“我們應(yīng)該做我們最擅長的事情，其他國家也應(yīng)該做他們最擅長的事。”

然而，事情正在起變化，不僅僅是關(guān)稅，而在于更深的層次。

達利歐認(rèn)為我們當(dāng)前所經(jīng)歷的，將是歷史性的劇變，美國和世界秩序正在經(jīng)歷“深刻變革”，堪比上世紀(jì)30年代。貨幣秩序、（美國）國內(nèi)秩序和國際秩序，正處于徹底改變的邊緣。

二、貨幣秩序的癥結(jié)：美國國債

美元世界體系成立的一個重要前提是美聯(lián)儲負(fù)責(zé)任的貨幣政策，使得全球投資者認(rèn)可美元的低通脹和安全性。然而老生常談的美國國債問題當(dāng)前已經(jīng)極其危險。隨著2008金融危機和2020疫情的兩次超級放水，美國國債占經(jīng)濟總量的比重已經(jīng)超過了122%，也超過了二戰(zhàn)時的頂峰。

這才有了馬斯克雄心勃勃的政府效率部的計劃。可惜的是，2024年10月還聲稱要“至少從聯(lián)邦預(yù)算中削減2萬億美元”的馬斯克，在僅僅三個月之后就發(fā)現(xiàn)這個目標(biāo)“過于理想化”。

更可怕的是，2025年特朗普就職80天之后美國的政府開支，甚至還要高于去年同期1540億美元。

沒有什么能阻止這輛狂奔的火車。草草去職的馬部長，黯淡得就如《大明劫》里的孫傳庭。

無法降低開支，試圖讓市場購買更多美國國債也變得困難。隨著貿(mào)易戰(zhàn)的推進，日本、中國等老主顧開始了觀望。但關(guān)稅并不是全部原因。早在一年前，沃頓商學(xué)院的金融學(xué)教授若昂·戈麥斯就警告過：“我們過去可以指望中國、日本投資者和美聯(lián)儲來購買債務(wù)。所有這些參與者都在慢慢退出，實際上現(xiàn)在都在拋售。”

今年2月，達利歐對美國國債做出過推演。他認(rèn)為未來三年將是美國國債的一個重要關(guān)口，一旦美國國債無法在這個時間窗口內(nèi)達成平衡，對國債的需求就會顯著落后于國債的供應(yīng)，進而導(dǎo)致國債收益率上升，給美國的財政帶來更大的壓力，最終帶來一場“經(jīng)濟心梗”。

為了避免這個結(jié)果，達利歐認(rèn)為美國的赤字率需要降到3%以下。然而，如果特朗普的減稅計劃落地，赤字率將上升到7.5%。這是個萬億美元的鴻溝。

死了馬屠戶，得吃帶毛豬。

美國的財政政策也讓巴菲特感到害怕，他認(rèn)為美國財政赤字已經(jīng)“不可持續(xù)”。

在達利歐看來，面對這種情況央行只有兩種選擇，“要么放任其發(fā)生，要么選擇大量印鈔”。但作為最后貸款人的央行往往迫于壓力大量印鈔，結(jié)果就是通貨膨脹。而對此，市場將用腳投票，不再把美元作為保存財富的方法，美元世界體系也將承受前所未有的壓力。

這也是巴菲特在股東大會上的推演結(jié)果：“政府的自然做法是讓貨幣隨著時間的推移而貶值。”

三、美國國內(nèi)秩序的癥結(jié)：陷入內(nèi)戰(zhàn)？

美國政治和社會的長期穩(wěn)定，一直是吸引人才和資金的主要原因。然而近些年來，尤其是大選先后所顯現(xiàn)出的社會撕裂，在達利歐看來已經(jīng)是美國內(nèi)戰(zhàn)。

大教堂越發(fā)龐大，越發(fā)需要依賴大賭場產(chǎn)生的抽水利潤來維持。但大賭場的問題在于不能像制造業(yè)一樣養(yǎng)活一個數(shù)量龐大的工程師中產(chǎn)階級，于是美國國內(nèi)財富、教育與機會的巨大鴻溝導(dǎo)致政治深度分裂。2024年美國大選出現(xiàn)的政治奇觀是，左右翼民粹主義同時感到幻滅。

各國歷史上人均GDP和制造業(yè)就業(yè)人數(shù)比例之間的關(guān)系

更為魔幻的是，當(dāng)觀察家們普遍認(rèn)為白左坑害了美國，特朗普當(dāng)選是美國自我糾錯能力的體現(xiàn)時，半年之后，矯枉必須過正的特朗普對美國似乎產(chǎn)生了更大的傷害。

以這些事實為基礎(chǔ)，自由派知識分子持續(xù)進攻：《大西洋月刊》已經(jīng)連續(xù)數(shù)周將特朗普放在自己的頭條，將他稱為美國的“Mad King”，是美國暗黑時代的重新到來；《紐約客》甚至專門撰文告訴美國人應(yīng)該怎么使用社交媒體和硬件設(shè)備來反對特朗普。4月2日，民主黨參議員科里·布克在參議院發(fā)表了長達25小時的反特朗普演講，他說，特朗普政府似乎決心要摧毀世界秩序傳統(tǒng)，以及美國基本憲法原則。

這讓人感到不可思議，美國明明仍然是全世界最強大的國家，為什么政治光譜的兩個極端上的人群都會感到失望。本應(yīng)為這個國家提供緩沖的中間階層去哪兒了？

達利歐認(rèn)為，這是貧富差距帶來的值觀差距，美國大多數(shù)人缺乏增加自身收入的能力。盡管美國仍然有著大量技術(shù)領(lǐng)先的獨角獸，但大約只有300萬人與之有關(guān)，占美國人口的不到1%。與之相反，60%的美國人閱讀水平低于六年級。他們沒有辦法賺到錢，美國社會就無法保持穩(wěn)定。

曾經(jīng)懷揣著美國夢，在汽車廠裝配線上工作的中產(chǎn)階級，已經(jīng)逐步倒在制造業(yè)遷移和自動化的夾擊之下。他們無法再為這個國家提供緩沖。

四、國際秩序的癥結(jié)：混亂是階梯

讓制造業(yè)重新回到美國能解決這個問題嗎？我們不妨先看一下當(dāng)下美國資本主義的運轉(zhuǎn)邏輯。

全球化是支撐美國資本主義運轉(zhuǎn)的核心。在全球化中，美國之外的國家提供廉價勞動力，承接外包，跨國公司自由地在全球選擇最便宜的解決方案。這可以向大教堂源源不斷地輸送利潤，大教堂也能以非常低廉的價格購買商品和服務(wù)。

這也是巴菲特的價值投資能夠成立的前提，他選擇了在這個過程中最受益的對象：最能依靠全球化降本的跨國公司（蘋果），增長最快的新興市場的核心資產(chǎn)（比亞迪），并在經(jīng)濟周期的低點逢低買入。

然而，如果其他國家崛起，更多地考慮到民族利益，企業(yè)不再完全以經(jīng)濟利潤為導(dǎo)向做決策，大教堂的供應(yīng)鏈將出現(xiàn)斷裂。通貨膨脹會不可預(yù)測地飆升，大教堂不再能夠提供最便宜的酒水和飲料。美國資本主義的未來將出現(xiàn)變數(shù)。

特朗普的應(yīng)對方法是貿(mào)易戰(zhàn)，以制造業(yè)回流為威脅，要求中國讓渡更多的利益。這種方法有過成功的先例：美國分別曾用廣場協(xié)議和亞洲金融危機，兵不血刃地拿下了日本和亞洲四小龍。

然而與這些曾經(jīng)的世界工廠相比，中國是一個主權(quán)完全獨立的國家。美國一位投資人近期對此做了分析：中國不會把利潤置于國家尊嚴(yán)和主權(quán)之上，因為中華人民共和國立國之初時做出的承諾是“中國人民從此站起來了”，這才是這個國家的根本合法性所在。所以，用“掙不到錢”勸說中國人在貿(mào)易戰(zhàn)中就范是不可能的。

中國不是想要站著把錢掙了，而是：站著，比掙錢重要得多。

他似乎比很多中國人對自己國家的認(rèn)知還要清晰。

主觀意愿之外，客觀事實也是制約條件。

中國之后，美元的世界體系也終于走到了地理上的極限。印度和越南似乎無法完全承擔(dān)中國工業(yè)生產(chǎn)能力的巨大體量。早在十年前，蘋果就已經(jīng)開始推進產(chǎn)業(yè)鏈的印度化。但據(jù)《金融時報》最新的分析，約 85% iPhone仍在中國組裝。蘋果使用的 187 家供應(yīng)商中，只有 30 家沒有在中國開展業(yè)務(wù)。一些iPhone的核心組件根本無法脫離中國，比如由一整塊鋁材制成的iPhone的中框，加工這塊金屬需要的機器，只有中國才能大規(guī)模生產(chǎn)。

《金融時報》的結(jié)論是：“將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美國需要數(shù)年甚至數(shù)十年的時間。”

制造業(yè)之外，貨幣也暗流涌動。嗅到美國無法再像之前一樣有著強大的控制力之后，美國的盟友們開始蠢蠢欲動。

一貫謹(jǐn)慎的日本，終于出手。5月2日，日本財務(wù)大臣加藤勝信發(fā)表聲明，超過1萬億美元的美國國債，已經(jīng)成為日本在貿(mào)易談判中的“底牌”。這背后的信息昭然若揭：日本不再滿足于單純扮演被動的金融盟友角色。面對美國日益增長的關(guān)稅壓力、貿(mào)易依賴以及戰(zhàn)略自主性問題，它準(zhǔn)備利用手中的金融工具，主動應(yīng)對這一局面。

這證明了日本精英階層在與美國打交道時愈加堅定的信心。

《金融時報》歐洲經(jīng)濟評論員馬丁·桑德布也為歐元的未來發(fā)聲：特朗普的貿(mào)易政策為歐元與美元競爭提供了前所未有的機會，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)擺脫政治上的顧慮，果斷采取行動，發(fā)行統(tǒng)一的歐洲債券，構(gòu)建以歐元為基礎(chǔ)的安全資產(chǎn)。

混亂是階梯，占領(lǐng)美元留下的空白地帶的意圖已經(jīng)不能更加明顯。

達利歐說，我們已經(jīng)回到單邊主義、強權(quán)即公理的環(huán)境中。在“美國優(yōu)先”帶來的一系列變革下，我們所熟悉的，曾經(jīng)維系國際體系的規(guī)則已經(jīng)不再適用。國家不能再只專注于賺錢，因為曾經(jīng)的世界警察已經(jīng)宣布，它的主要工作不再是維護秩序，而是自身利益。之前被美國資本主義熨平的地緣政治沖突，將重新回歸，成為新秩序構(gòu)建的必經(jīng)階段。

五、閣中帝子今何在

巴菲特像是美國的福建人，相信一命二運三風(fēng)水。用他自己的話說就是，出生在1930年的美國是他抽中的卵巢彩票。美國的國運是他成功的前提。

未來十年的大幕已經(jīng)徐徐拉開。最堅定做多美國國運的巴菲特也產(chǎn)生了些許動搖，他治下的伯克希爾已經(jīng)連續(xù)10個季度減持股票，2024年一整年拋售了價值超過1340億美元的股票，現(xiàn)金儲備規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。

達利歐說，你可能需要更多的抗通脹資產(chǎn)，時刻考慮到地緣政治的風(fēng)險，并保持流動性。

時過境遷，很容易讓人想到王勃在高朋滿座的宴會上，在一氣呵成《滕王閣序》的后附的那句詩：閣中帝子今何在，檻外長江空自流。

部分引文來源：

FT，《Japan says US Treasury holdings could be ‘card’ in trade talks》（5-2）

FT，《Why Trump can’t build iPhones in the US》（4-28）

FT，《Trump has created a chance for the euro to rival the dollar》（5-5）

NBC’s Meet the Press對Ray Dalio的專訪（4-20）

Fortune，《Jamie Dimon says Washington faces a global market ‘rebellion’ over record U.S. debt: ‘It is a cliff…we’re going 60 mph towards it’》（2024-1-29）

FT，《Japan says US Treasury holdings could be ‘card’ in trade talks》（5-2）

Bloomberg，《Nassim Taleb Says US Faces a ‘Death Spiral’ of Swelling Debt》（2024-1-30）

NewYorker，《So You Want to Be a Dissident?》（4-12）

Economist，《Did international trade really kill American manufacturing?》（4-25）

New Yorker，《When Are More Americans Going to Speak Up?》（4-27）

Fortune，《Billionaire Ray Dalio warns America faces ‘economic heart attack’ if it doesn’t radically reduce U.S. fiscal deficit》（2-13）

Time，《Ray Dalio: We Need to Cut the Budget Deficit Now. Here’s How We Do It》（2-13）

Fortune，《Former New York Fed president says U.S. finances are on a ‘unsustainable trajectory’ as debt costs rise: ‘The situation is going to get worse’》（2023-11-13）

The Tucker Carlson Show，《Ray Dalio: America’s Hidden Civil War, and the Race to Beat China in Tech, Economics, and Academia》（2-21）

The Atlantic，《America’s Mad King》（4-17）

The Atlantic，《The Dark Ages Are Back》（4-30）

CNBC，《Berkshire meeting updates: Buffett proposes Abel become CEO, talks trade policy, market volatility》（5-5）

本文來自微信公眾號：九索，作者：經(jīng)濟小張

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