文 | 財經思享匯，作者 | 黃昭榕，編輯 | 管東生

吉林敖東（000623.SZ）這家以國家級保密中藥品種“安神補腦液”聞名的東北制藥企業，其市場形象往往與這一拳頭產品緊密相連，安神補腦液也確是其發展的重要基石。然而，真正賦予這家東北老牌藥企獨特市場定位和持續吸引力的核心遠不止于此。

吉林敖東的資產結構呈現出一個穩定且日益突出的趨勢——長期股權投資的核心化。據財報顯示，吉林敖東的長期股權投資規模呈現持續、顯著的擴張態勢，從2018年的151.47億元一路攀升至2025年第一季度末的248.89億元。

數據來源：iFinD

尤為關鍵的是，該項資產在總資產構成中的占比長期維持在60%以上的高位，并持續攀升，至2025年第一季度已達到驚人的74.3%。這一比例不僅絕對值極高，其增長趨勢更深刻揭示了投資業務在吉林敖東整體戰略布局和資源配置中的核心地位已日益鞏固，甚至遠超其傳統醫藥工業主業。

波動還是穩定？吉林敖東的真正實力能否僅僅通過年報看清？穿透“安神補腦液”的產品光環吉林敖東的核心價值又所在何處？

資本三角與權益法賬本

從吉林敖東的股價來看，其股價波動曲線，與券商龍頭廣發證券（000776.SZ）高度重合。這種關聯背后，隱藏著一段橫跨東北三省的資本紐帶。

早在上世紀90年代資本市場初創期，吉林敖東就參與了廣發證券的改制增資，遼寧成大（600739.SH）則作為遼寧國資代表同步入股，截至2025年一季度，三方形成牢固的資本三角。

吉林敖東分別持有廣發證券（A股）12.52億股，占流通股16.47%，以及遼寧成大1.03億股，占流通股6.75%；廣發證券反持吉林敖東4330萬股，占比3.64%；遼寧成大則持有廣發證券（A股）16.44%的股權。

另外，吉林敖東、遼寧成大還持有廣發證券（01776.HK）H股，截至2025年一季度末持股比例分別為：3.64%和1.54%，也就是說吉林敖東及一致行動人持有廣發證券總計20.11%的股份，遼寧成大及其一致行動人合計持有廣發證券占比為17.97%，所以吉林敖東是廣發證券名副其實的大股東。

這種交叉持股結構深刻影響著吉林敖東的盈利模式。因此，在會計準則框架下審視二者關系顯得尤為重要。

根據會計準則，判斷企業是否擁有控制權需同時滿足“權力要素”和“可變回報要素”。吉林敖東雖為廣發證券第一大股東，但廣發證券的董事會中，吉林敖東僅派駐1名非執行董事，既無財務簽字權也不參與日常經營決策。

這種權力配置注定雙方關系不滿足合并報表條件，因此在具體會計核算上，吉林敖東采取的是權益法處理——將廣發證券年度凈利潤計入自身利潤表。這種會計選擇如同在兩家公司間架設了隱形的財富管道。

比如在2020年廣發證券實現凈利潤107.71億元時，吉林敖東通過權益法確認的投資收益為17.78億元，占到其當年凈利潤總額的105%。

而當遭遇熊市沖擊時，廣發證券2023年凈利潤滑落至78.63億元，直接導致吉林敖東投資收益縮水至12.43億元，同比下降14.17%。這種強關聯性讓資本市場形成條件反射——每當證券板塊異動，資金便機械式買賣吉林敖東股票。

數據來源：iFinD

市場估值偏差也在這種背景下不斷放大。按照 2024年12月31日廣發證券A股16.67（均價）元/股計算，公司持有廣發證券 A 股市值為 208.71 億元。根據已經披露的《廣發證券股份有限公司二○二四年度報告》顯示，目前公司為廣發證券的第一大股東，再加上遼寧成大、吉林銀行等股權金融資產，其證券類資產估值占比較大。

這意味著市場給予其醫藥主業的估值并不樂觀。

同時，吉林敖東控股股東金誠實業持有公司27.35%的股份，這種控制權使得子公司經營策略往往服務于集團資本布局，因此在一定程度上削弱了醫藥業務獨立發展的驅動力。

2018年公司曾計劃分拆生物制藥子公司上市，最終因影響集團股權架構穩定性而擱置。

中藥傳承與產業根基

截至2025年7月初，吉林敖東總市值在220億元左右，而其所持廣發證券股權（A+H）按同日市價計算市值達260億元左右，這意味著吉林敖東從賬面市值來說存在嚴重低估情況。

對比實際經營數據，2024年吉林敖東的制藥板塊創造營收22.74億元，由于具體的期間費用難以估量，但按醫藥制造行業較高的市盈率來看，此板塊估值存在極度壓縮情況，甚至被市場理解為“拖后腿”。

而有關其醫藥板塊究竟是盈利還是虧損這一問題，董秘辦工作人員表示：其主營業務（醫藥板塊）2024年仍有一定盈利。結合2025年7月12日發布的上半年業績預告顯示，吉林敖東2025上半年實現扣除非經常性損益同比增長超38%，可見其整體情況偏于樂觀。

雖然從近年年報來看吉林敖東的資源調配明顯傾向金融資產，2024年其投資活動現金流出高達70.86億元，而其研發費用支出卻僅有0.82億元。

但是，剝離資本面紗之后，吉林敖東的本質仍是百年藥企，這里孕育了它的生命線——安神補腦液，自1983年安神補腦液上市至今已經暢銷市場40多年，是其向現代化的中藥產業跨越的標志性產品，也是中藥現代化的代表品牌。

2024年吉林敖東中藥項目的營收為16億元，約占醫藥板塊營收的70%；中藥項目的毛利率也是醫藥板塊之中的佼佼者，2024年達到47.6%。

并且，面對醫藥行業的加速變革，吉林敖東也在積極應對經濟環境及行業政策的變化，聚焦醫藥主業全產業鏈布局。

其中，中藥板塊持續發揮支柱效能，以安神補腦液、小兒柴桂退熱口服液、血府逐瘀口服液這3個核心品種為引擎，帶動重點品種協同發力。醫藥商業板塊優化終端網絡布局，連鎖藥店批發及零售業務實現營業收入3.91億元。依托核心大品種銷售勢能，公司動態優化品種結構，謀求創新轉型。

吉林敖東的產業根基仍在造血，這是支撐藥企真正發展的關鍵，實體產業創造的現金流和價值，或許才是其更上一層樓的關鍵所在。