【這是雪貝財經的第294篇原創文章】

作者：旺角

二十幾年前，當微軟試圖以自己在操作系統的統治地位獲取在瀏覽器市場的統治地位時，聯邦政府給了它當頭一棒。多年前，騰訊在中國互聯網的很多細分市場擁有著同樣的殺伐能力，其八爪魚般的野心讓初創公司們感到恐懼。

雄心勃勃的巨頭確實令人生畏，雅虎創始人楊致遠說，“如果他們盯上你，你得趕快跑開。”

然而，在與周鴻祎創辦的奇虎360大戰一場后，騰訊最終戲劇般地選擇了一條“普度眾生”的路。按照這家公司創始人馬化騰的說法，騰訊把半條命交給了合作伙伴。

過去多年，這樣的合作伙伴很多都成長為獨霸一方的巨頭，除了收獲財務回報上的巨大成功，騰訊也獲得了遠勝從前的權力和影響力。即便在兩年前，樂觀的回報預期鼓舞著投資人加倍下注。

然而，它再一次引起了另一些人的恐懼。如今，一種奇怪的局面出現了：這家公司不得不匆忙的沿著一條反向路線收回它曾經交出去的半條命。

幾天前，“騰訊尋求出售所持美團大部分或全部股份”的消息震動市場。

在更早前，騰訊已經大幅減持了新東方在線、華誼兄弟、SEA等公司股份，并以前無古人的創意減持京東股份，并最終讓出了京東第一大股東。除了在二級市場的減持之外，騰訊還在溝通從多家未上市的中小公司退股。

懸在投資者頭上的斧頭還有更多，比如，騰訊會在何時出售更多公司的持股，比如：拼多多、知乎、B站等。對了，還有命運未定的滴滴出行。

強化反壟斷和防止資本無序擴張的政策背景給騰訊帶來的壓力已肉眼可見。但是，作為一棵常青樹般的投資標的，對于騰訊來說在現階段從合作伙伴退出無論如何都不是一個好的選擇，尤其是以出售股份獲得現金的方式。

通過多年的步步為營，騰訊的投資組合異常龐大。截至2021年末，騰訊的投資組合資產的賬面價值是7499億元，相當于騰訊總資產的47%。從2019年到2021年，騰訊的投資收益占同期盈利的比重持續增長，分別為20.5%、35.7%和65.6%。其中，2021年剔除處置京東股份的影響后，這一占比仍然高達48%。

從戰略維度看，這些公司已構成騰訊核心能力的一部分。雖然騰訊在移動互聯網時代一直強調從封閉到開放的戰略轉型，而實際上，騰訊從QQ時代的戰略內核一直延續至今，即把社交流量最大限度變現。

PC時代，騰訊通過QQ把流量導入QQ游戲、騰訊網、易迅、騰訊SOSO等產品，通過游戲、內容、電商等產品實現流量變現。路徑則備受爭議：通過模仿抄襲的方式延伸新業務，再倚仗自身流量獲得的競爭優勢擠壓對手的生存空間。

“3Q大戰”之后，騰訊的流量入口逐漸從QQ轉移至微信，其提出開放戰略，不再所有業務親力親為，而是通過投資卡位，把“半條命交給合作伙伴”，通過合作伙伴實現流量分發。

騰訊的流量對合作伙伴有多重要？作為一家和攜程、飛豬等在線旅游平臺競爭不那么成功的公司，同程旅游在騰訊流量的加持下，其微信小程序去重訪問用戶數目突破10億；京東在騰訊投資的8年中，GMV增超10倍；拼多多在騰訊流量的支持下，2021年的活躍買家數達到8.687億，直逼阿里。

從封閉到開放的轉變，本質上是騰訊認清了自身核心能力和優勢，并最終從資本市場獲得定價。最彰顯成績的數據是2020年1月由騰訊總裁劉熾平披露的，當時騰訊總計投資企業超過800家，其中70多家已上市，逾160家成為市值或估值超10億美金的獨角獸。

截至當年9月，騰訊生態公司中的62家上市公司創造總市值9809.88億美元。這意味著，騰訊生態公司的市值或估值總額超過萬億美元、十萬億港元。當時騰訊的市值為5萬億港元，即騰訊通過投資再造了兩個騰訊。

而這其中，不容易被看到的背面是，騰訊的開放戰略越成功，其對合作伙伴的依賴程度也越高。如果你細心一些就會發現，當下騰訊自身產品已呈現空心化趨勢，無論在本地生活領域還是下沉市場，無論是在電商、本地生活、出行等核心賽道，騰訊自身業務幾乎毫無作為。

如果放棄對合作伙伴的持股，在放棄可觀收益和穩固的護城河之外，更大的破壞性是：騰訊的能力與資源很難找到可匹配的分發池，最終可能在多個萬億級的市場失去控制力。

當然，字節和抖音正在快馬加鞭的撿起騰訊的盔甲，并沒有放過任何一個機會搶下它丟掉的城池。

騰訊希望投資者們能看向更遠處，比如，其從去年到當下努力釋放出投資半導體、醫療健康、汽車交通等硬科技研發領域的熱情。哎，承認吧，這看起來更像是騰訊在監管壓力下拉出的橫幅：我真的很配合。