【這是雪貝財經第306篇原創文章】

作者：昔檐

策劃：老胡

會通股份（代碼：688219）在2020年11月18日登陸科創板，其所披露的實控人為美的集團實控人何享健之女何倩娥，公司主營業務為改性塑料，在行業中屬龍頭地位。

兩年前，會通股份在IPO時，本欲募資17億元，最終實際完成募資額僅有3.28億元。募資規模大幅縮水的原因可能是受當時監管對超募行為的干預，見下圖招股書所示：

當時，因募資規模縮水80.72%，導致IPO募資用途之一的“研發中心建設項目”直接被砍掉。

兩年后的2022年12月1日，會通股份再度募資，方式是發行可轉債。但是，這一次的募投項目和兩年前一樣，見下圖可轉債說明書：即繼續募資用于年產30萬噸高性能復合材料項目與補充流動資金。

從上圖我們也可以看出，會通股份此次可轉債募資是對兩年前首發募資項目投入規模被削減的一次“反抗”。但請注意，此次募投項目依然沒有研發中心項目。

我們關注的問題是：何倩娥麾下的會通股份執著于以同樣的理由大舉募資，究竟是因實際業務需要還是另有隱情？

從這家公司2022年半年報第186頁披露的信息來看，其原承諾投資總額11億元、年產30萬噸高性能復合材料項目，截至當時實際累計投入金額尚只有0.65億元，僅占到2020年募資承諾進度的5.91%，即便按照首發時募資金額2.29億計算，進度也只有28.38%。

也就是說，會通股份兩年前通過IPO募到的資金實際上并沒有用完。

然而，在IPO募資尚未用完的情況下，其再次通過可轉債募資8.3億元，其中補充流動資金2.3億元。這一補流的動作，可以窺測此次募資的真正原因：

這家公司的現金流可能已陷入到極其緊張的境況。

截止到2022年3季報，會通股份資產負債率已經達到70%，現金只有7.56億元，短期借款13.7億元，一年內到期的非流動負債1.5億元，一年內到期有息債務合計15.2億元，現金缺口達到7.64億元。也就是說，這家公司的貨幣資金已無法覆蓋短期債務。

于是，局面已顯而易見，這才是會通股份此次募資的真實原因。

作為一家行業內的龍頭公司，會通股份的營收構成表現出了對關聯交易的依賴性與人為刻意的“計劃性”特征.

在這份可轉債說明書第99頁中顯示，會通股份的第1大客戶為“美的系”，占到公司營收比例30%左右。而且，無論改性塑料的價格如何變化，2019、2020、2021、2022年半年報的數據顯示：對關聯方“美的系”的銷售占比始終圍繞30%上下，偏離基本維持在1%左右。

要知道，公司第2—5客戶合計銷售占比也僅僅維持在10%左右。

我們有足夠理由懷疑：

會通股份對關聯方美的系的銷售額具有人為的計劃性。

作為美的集團實控人何享健的女兒，何倩娥控制著一家營收來源如此固化的公司，那是不是背靠大樹好乘涼呢？事實并非如此。

會通股份的盈利狀況極為不佳。比如，會通股份上市第二年就出現業績大變臉，當年歸母凈利潤大幅下降70.34%。

2022年三季報顯示，在前三季度，其營收為37.7億元，同比增長10.64%，而扣非凈利潤卻只有0.19億元，同比下降5.66%；凈利潤也只有0.5億元，毛利率只有10%。　

會通股份對外解釋說，是上游原材料價格上漲的原因。毛利率這一指標具有很強的綜合性，因為它的計算公式代表上游的供應商和下游的客戶，若毛利率較低，就意味著公司在上下游的議價能力處于不利地位。

改性塑料在日常生活中隨處可見，并非是高科技的產物。從歷年報表中我們也可以看到，會通股份多年來的研發費用率一直維持在4%左右的水平，而上交所公布的前三季度科創板上市公司的研發費用率平均水平達到了16%。

一家上市公司難言獨立性，且技術含量低，能夠在科創板登陸上市，已經足夠讓人吃驚。

然而，這家公司的問題還不止如此。

在可轉債招股書的第103頁中，該公司披露了2021年度前5大供應商采購情況，見下表：

而2021年報的第37頁，會通股份也曾披露過2021年度前5大供應商采購情況，見下表：

通過上下比較，我們不難發現：

有一家供應商離奇消失了。

可轉債說明書與年報竟然出現披露不一致的地方，簡單來說：在年報中出現的“供應商四”在可轉債說明書中突然憑空消失了。

那么，留給監管層的問題來了，這是遺忘還是刻意不披露呢？采購金額為1.2955億的供應商涉及金額如此之大，不是工作疏忽可以解釋的。一個合理的質疑是：其中是不是包含著隱蔽的關聯方而不愿意披露呢？

如絕大多數中國富豪家族的二代們一樣，何倩娥低調到塵埃，除了她的名字以外，外界從未有關于她個人的任何圖像或其他個人信息。這讓我們不得不想到更多：會通股份幕后究竟是誰？這家公司與美的帝國究竟是否涉及到業務關系之外的更多關聯關系？