2022年，一場被國際能源署（IEA）稱之為“人類史上第一場真正的全球性的能源危機”發生了。

生活在中國的我們，頭疼的更多是大幅波動的股市，抑或是“口罩”帶來的艱辛，大概率很難會與“能源危機”產生真正的共情，但它的的確確發生在全球各個角落：發達經濟體對此焦頭爛額，大舉加息不惜以經濟衰退來對抗；而曾經欣欣向榮的新興經濟體則對它毫無辦法，甚至舉國走入崩潰的境地。

于是，如果要以一個關鍵詞來總結過去一年的原油市場，“動蕩”是個再合適不過的詞匯了。疫情、戰爭、制裁和經濟衰退等等你可以想象到的黑天鵝事件，在這一年對油氣市場進行了輪番沖擊，價格驟升驟降仿佛是坐上了“過山車”。

而到了2023年，過去的喧囂好像驟然平靜下來，在不少機構的預期之中，今年的原油市場大概率不會重復過去一年的走勢，“相對平穩”或許會成為今年的關鍵詞，就像疫情發生前的2019年那樣。

資料來源：公開信息、躺平指數整理

但價格的穩定并不意味著市場的平衡，能源危機仍舊存在。因此，在這篇文章里，會談一談對今年原油市場走勢的看法及核心邏輯，以及受到油價直接影響的中海油（00883.HK），會有什么樣的表現。

012023年油市的基本面

唯物辯證法告訴我們，事物內部的諸多要素之間是對立又統一的。以這樣的視角看待2023年的原油市場，會發現幾個值得關注的對立事件。

首先，是俄烏沖突以及之后的制裁。在所有機構和企業對過去2022年全球油市的分析中，俄烏沖突都排在了首要位置，它塑造了過去一年的原油市場，也對全球能源局勢帶來了根本性的變化。

2022年2月24日，俄羅斯總統普京宣告對烏克蘭頓巴斯地區采取特別軍事行動，俄烏沖突爆發。這場戰爭在短時間內將油價從85美元/桶左右直接拉升到近130美元/桶，其影響在3月中下旬之后開始逐步消退。由于西方國家對烏克蘭的援助源源不斷，俄方也在持續加碼，停戰協議在中短期內難以達成。

這場戰爭帶來的直接影響，就是對俄的原油制裁。去年12月5日，西方國家推出了60美元/桶的俄油價格上限，今年2月5日，又將對俄羅斯成品油進行限價制裁。從目前的效果看，限價制裁措施基本達到了西方國家的目的：在限制俄通過原油銷售獲取收益的同時，保護油市不受制裁沖擊。

這些西方國家的最終目的，是享受到更便宜和更充裕的原油，在這一點上，與包括中國在內的全球原油消費國之間并無沖突。也是因此，制裁能夠達到預期的效果，與這些原油消費國的默認和配合密切相關。

展望2023年，停戰協議難以短期內達成，意味著制裁仍將持續；即便發生了比較重大的事件轉折，俄烏之間突然停戰，停戰協議也必須是在美國、歐盟和烏克蘭都能接受的情況下，制裁措施才有可能在短時間內取消，俄羅斯的能源產品才能回歸全球市場。而這種停戰，意味著俄羅斯的戰敗。

其次，就是悲觀的全球經濟預期，與樂觀中國經濟恢復形勢。

悲觀的全球經濟預期這里就不再過多贅述，經歷了過去一年的通貨膨脹和各主要央行的加息，全球經濟增速下降甚至滑落至衰退，已經成為了2023年市場的主要預期。但在去年末今年初的通脹形勢好轉之后，對主要經濟體加息的預期逐步趨好，在一定程度上能夠緩解市場對經濟形勢的焦慮心態。

在這里，我們主要想聊一下中國的經濟恢復。經歷了春節前的全民發燒，經歷了春節期間的休整，真正迎來了明媚的春天。特別是在春節期間我們的所見所聞，看到了許多地方人山人海的景象，感受到了樂觀的情緒逐步蔓延，這一切其實指向了中國經濟將會有一個肉眼可見的迅速恢復。

旅游、交通和航空等與成品油消費相關的活動不斷增加，大眾消費品等與石油化工產品相關的行業不斷復蘇，將真正帶動中國石油需求的快速反彈。而作為全球油市在需求端最重要的指向標，中國需求的復蘇，很有可能會將全球原油需求在2023年超越2019年，創下新的紀錄。

這樣的判斷并非空穴來風。2023年我國原油進口和成品油出口配額的下發，在時間上大大早于往年，在數量上遠遠高于往年，成品油出口配額增長近50%，年度非國營原油貿易配額則下發了一半以上。這一政策導向將直接扭轉2022年中國原油和成品油進出口市場的收縮狀態，為全球油市帶來更大的活力。

在以上兩種主要矛盾的支配之下，國際原油市場將在2023年走出與2019年相似的走勢，全年均價或在70至80美元/桶的區間內，不太可能如同2022年那樣走出過山車式的劇情。

值得一提的是，70至80美元/桶的均價區間并不低，在這個范圍之內，如中海油這樣的企業，是很有可能繼續收獲一個不錯的業績。

02穩健放在首位

無論是與內部人士的交流，還是站在第三方視角來看待中海油，最近幾年突出的就是一個“穩”字。這個穩的底氣來自于更早之前在海外的大手筆布局，也來自于持續數年的大幅降本增效。

可以說，從2020年外部環境出現重大變化開始，中海油業績的優秀表現，就受益于此前播下的種子。特別是在2020年當年，外部環境如此崩壞的前提下，居然全年還能收獲250億元的凈利潤，這是相當不容易的。

而到了2022年，中海油的業績創下了歷史紀錄，預計2022年歸母凈利潤為人民幣1396億元到1436億元，與上年同期相比，增加約99%到104%。站在這一年的基礎之上展望2023年，公司管理層給出了如下幾個核心指引：

首先是繼續上調了產量目標。中海油2023年全年的凈產量目標為6.5億至6.6億桶油當量；2024年和2025年，公司凈產量預計將分別達6.9億至7億桶油當量和7.3億至7.4億桶油當量，年均增長約為4000萬桶油當量，增幅約5%至6%。

其次，資本開支在1000億至1100億元，全年將有9個新項目投產。2023年全年，中海油的資本支出預算總額為人民幣1000億至1100億元，其中勘探、開發、生產資本化和其他資本支出預計分別占資本支出預算總額的約18%、59%、21%和2%。

最后，則是一直比較高的股東回報。2022至2024年全年股息支付率不低于40%，全年股息絕對值不低于0.7港元/股。如果按照相對中位的1400億元凈利潤測算，那么全年股息有望在1.18元/股以上，約合人民幣560億元。

值得一提的是，這是一個相對穩健的目標。這個目標的設定，與中國的能源稟賦有著不小的關聯。雖然2022年已經實現了全年原油產量重回2億噸的目標，但中國原油的對外依存度依然保持在70%左右的高位，生產端不存在快速釋放產量的基礎。

縱觀從2019年開始中海油的規劃與實際達成的數字比對，除了2020年之外，每年的實際產量都會比凈產量目標略高一些，每年的規劃凈產量和實際凈產量，都保持了一個相對穩定的增幅，因此，2023年中海油還會實現略高于規劃目標的油氣凈產量。

資料來源：公司資料、躺平指數整理

而在資本開支方面，從規劃來看，以區間最高值計算的資本開支增幅是高于往年的，但從實際情況看，特別是2020和2021年，實際資本開支與規劃差別較大。同時，由于2023年規劃的年內新增項目為9個，是過去三年中最少的一年，因此，可以大致預計，2023年不太可能像2019年那樣，出現實際資本開支遠超規劃的情況，最終的實際資本開支將與規劃數字相當接近。

資料來源：公司資料、躺平指數整理

穩健增長的凈產量目標，加上穩健增長的資本開支，再加上中國海域油氣資源勘探開發的潛力，中海油想要保持130%以上的儲量替代率，難度并不大。作為市場給油氣企業估值的核心指標之一，只要儲量替代率維持穩健，中海油的股價就有支撐。

我們綜合測算下來，在一個相對高位的油價之下，2023年全年中海油的凈利潤大概率保持在1000億元以上。相比2022年會有一定幅度的下降，但仍然可以創出公司歷史第二好的成績。即便港股市場還是無法給出一個合理的估值，40%的股息支付率依然會帶來超過400億元的分紅回報，保守估計股息也在1元/股以上，在動蕩的市場中，這樣的素質是相當難能可貴的。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。