拿著優質的成績單，九方財富上市路為何無比波折？

撰文 | 祁青

日前，在線投資決策解決方案提供商九方財富通過了港交所聆訊，擬于3月10日在香港主板上市。

招股書顯示，2021年，九方財富既是中國第二大在線投資決策解決方案提供商，又是中國最大的在線投資者內容服務提供商，還是中國第四大金融信息軟件服務提供商。年收入超15億，高達89%的毛利率直追茅臺……九方財富可以說是集眾多光環于一身。

然而此前，九方財富先后于2021年8月31日、2022年3月18日、2022年9月21日三次遞表，卻均未能如愿。昨日暗盤，券商富途的數據顯示，九方財富一度跌逾5%。

拿著優異的成績單，九方財富上市路為何無比波折？

上市又退市

據招股書信息披露，九方財富前身為九方云，1996年成立于上海。此前為美股上市公司銀科控股集團旗下事業部。

據悉，銀科控股成立于2011年，早期主要通過 “銀天下”撮合客戶在貴金屬交易平臺（上海黃金交易所、天津貴金屬交易所和廣東貴金屬交易所）進行白銀、黃金和其他貴金屬及商品的交易。

2016年4月27日，銀科控股在美國納斯達克交易所上市，成為當時“大宗商品現貨第一股”，市值接近8億美元。但好景不長，自2017年起，證監會牽頭對包括貴金屬在內的各類地方交易所清理整頓。受監管環境變化，銀科控股股價三個月時間里腰斬，并于2020年6月宣告計劃私有化，同年11月正式退市，至退市之時，其市值已縮水近半。

銀科控股退市不足半年后，九方財富便宣布從銀科控股剝離并獨立運營，扛起了重新上市的重任。2021年8月31日，九方財富向港交所遞交了首份上市申請，但這份上市申請最終石沉大海。首份上市申請失效后，九方財富又分別于2022年3月18日、2022年9月21日兩次向港交所遞交招股書，卻仍未能如愿。今年2月20日，九方財富再次向港交所遞交招股書。

據招股書信息顯示，發展至今，九方財富搭建了三大業務，分別為在線高端投教服務、在線財商教育服務和金融信息軟件服務，主要通過為付費用戶提供服務來獲得營收。

根據招股書，九方財富自2018年開始提供高端投教服務。主要通過其自有手機版及PC版App九方智投，采用包括預錄在線課程、直播、市場快評，以及一對一顧問服務等形式，為“中國大眾富裕階層”量身定制服務。

根據招股書，九方財富主要提供標準組合投教服務以及高端組合服務。標準組合的價格為每六個月29800元，高端組合的標準價格為每三個月69800元或者每六個月139600元。

在線高端投教服務營收占比一度超過99%，成為公司主要的營收來源。2019、2020、2021年及2022年前十個月，該板塊收入分別達到2.74億元、7.09億元、11.49億元、9.54億元，占當期總收入的比重分別為100%、100%、79.2%、61.7%。

九方智投APP還提供金融信息軟件服務，于2021年推出。2021年及2022年前十個月，該業務總訂單金額分別為6.11億元、6.09億元。

除此之外，九方財富旗下手機版App贏馬學堂自2020年12月起提供在線財商教育，為新手投資者提供金融知識和資產管理技巧。2020、2021及2022年前十個月，該業務營收5萬元、1770萬元、0.8萬元。

業績半數靠政府補助

從業績上看，九方財富表現還算亮眼。2019、2020、2021年度，九方財富分別實現營收2.74億元、7.09億元、14.52億元，三年間營收復合增長率超130%。2022年前十個月，九方財富實現營收15.46億元，已超2021年度全年營收。

而在利潤方面，2019、2020、2021年度及2022年前十個月，九方財富凈利潤分別為-0.58億、0.87億、2.32億和3.48億元，已有較明顯漲幅。

九方財富的毛利率也非常高，甚至直追茅臺。于2019、2020、2021年度及2022年前十個月，毛利分別為2.26億元、6.36億元、12.59億元及13.67億元；毛利率則高達82.5%、89.7%、86.7%、及88.4%。

值得注意的是，政府補助是九方財富歷年業績中的巨大補益。在招股書中，九方財富直言，多年來，其獲得若干優惠稅收待遇，例如旗下九方云在2021年11月獲授“合資格高新技術企業”身份因此在2021、2022、2023年度享有15%優惠所得稅稅率。因此，九方財富能夠收到包括增值稅退稅在內的多項政府補助。

2019、2020、2021年度及2022年前十個月，相關政府補助分別為160萬元、5410萬元、1.47億元、9810萬元。對比往年凈利潤，2019-2021年度，九方財富收到的政府各項補助已達到其歷年全部凈利潤的半數有余。

對此，九方財富也表示，日后可能由于相關政策的變化而根本無法獲得增值稅或政府補助，可能會對其業務、財務情況、經營業績及前景產生不利影響。

而耀眼的毛利率背后原因，不難發現其主要依靠較高溢價的服務項目，相對低的制課和服務成本。招股書中，九方財富稱，業績增長主要原因為公司付費用戶數量及每名付費用戶的平均總訂單金額增加，使在線高端投教服務的收益有所增加，以及金融信息軟件服務收益增加。

根據招股書，截止目前，九方財富貢獻營收比重最大的便是在線高端投教業務，但動則幾萬、十幾萬的學費也使得獲客成本隨之攀升。

招股書顯示，九方財富依賴互聯網流量采購銷售及營銷工作增加客戶訂閱量。2019、2020、2021年度及2022年前十個月，九方財富每位新付費用戶的平均互聯網流量采購開支持續增加，分別為5219元、9303元、6091元及14003元。九方財富表示，增長的原因主要由于在線財商教育業務及標準版金融信息軟件服務的付費用戶減少，同時由于九方財富在戰略上專注于平均支出較高的客戶。

由于用戶獲取成本增加，九方財富銷售及營銷開支上升。2019、2020、2021年及2022年前十個月，銷售及營銷開支分別為6770萬元、2.72億元、6.4億元及6.62億元。分別占據收益的24.71%、38.36%、44.08%、42.82%。

退費高企，難談未來

每位新付費用戶付出更高成本的同時，九方財富的退費率也持續高企。招股書顯示，報告期內，九方財富收到的退款請求次數已由2019年1707次增長至2022年前10個月的20221次，同期退費金額也由0.45億元飆升至5.08億元。最近10個月的退費金額甚至已經凈利潤水平。

退費率方面，2019、2020、2021年度，九方財富旗下產品的退款率也在逐年增長，分別達到9.8%、12.5%、16.1%。2022年前十個月，退費率甚至達到25.2%，也就是說平均每四個付費用戶就有一個人退費。更主要的是，退費項目主要集中在收費較高的在線高端投教服務和金融信息軟件服務。

高企的退費率背后，九方財富多次被用戶投訴稱其或涉及虛假宣傳。有用戶在公開平臺爆料，盡管九方財富在營銷獲客環節中稱，幫助個人投資者更好地了解金融市場及制定投資決策，而非提供投資建議或股票推薦，但實際上銷售人員仍然是以實戰、選股、個股盈利等噱頭引導投資者付費，在“薦股”環節中大打擦邊球。

針對這種投訴，九方財富在風險提示中提到的，其無法保證客戶投資的盈利能力，而客戶投資的盈利能力易受不可預測的市場波動及其他不受控制的因素影響，因此業務及經營業績可能會受到該等因素的重大不利影響。

動輒幾萬、十幾萬半年的學費，并不能保證盈利，也難怪九方財富有如此高的退費率。更主要的是，政策不斷趨嚴之下，九方財富的未來或許并不明朗。

2022年1月，國家互聯網信息辦公室發布第一批境內金融信息服務機構報備編號的公告，備案機構可嚴格按照《金融信息服務管理規定》要求提供金融信息服務。其中，金融信息服務機構引入備案制，但“九方智投”所屬主體并未在列。

而根據《證券投資顧問業務暫行規定》第24條，“證券公司、證券投資咨詢機構應當規范證券投資顧問業務推廣和客戶招攬行為，禁止對服務能力和過往業績進行虛假、不實、誤導性的營銷宣傳，禁止以任何方式承諾或者保證投資收益。”九方財富在監管層面面臨著持續的壓力。

對于未來，九方財富在招股書中提示稱，具備證券投資顧問資質的上海九方云或將不時受到中國相關監管部門的查詢或被要求協助調查。中國證監會或將進行現場審查及場外監測，以確定及監督九方財富遵守相關監管規定的情況，并評估及監察其財務穩健程度等。