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恒大的一舉一動，都引發(fā)眾人的關(guān)注。

3月22日深夜，中國恒大發(fā)布重磅消息，發(fā)布擬議的境外債務重組及季度業(yè)務更新公告。

在公告中，中國恒大表示 ，其及顧問在過去幾個月與不同利益相關(guān)者就境外債務重組方案進行了建設性對話，最終與現(xiàn)有票據(jù)持有人特別小組成員(“債權(quán)人特別小組”)就擬議重組的核心條款達成具有約束力的協(xié)議。

這些票據(jù)包括：由中國恒大發(fā)行的本金總額為139.225億美元的美元高級擔保票據(jù)，以及由景程有限公司發(fā)行并由天基控股有限公司擔保的本金總額為52.26億美元的美元優(yōu)先票據(jù)。

恒大將發(fā)行新的債券對原債券進行置換；新債券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。

這意味著，中國恒大至少為自己爭取了三年以上的有利時機。

境外債重組達成具有約束力協(xié)議的同時，中國恒大也對境內(nèi)債權(quán)人發(fā)出呼吁，希望能夠達成和解，進而恢復有序經(jīng)營。中國恒大境內(nèi)債重組目前尚未有明確進展，也有不少債權(quán)人采取法律行動。

在公告中，中國恒大也披露其最新的經(jīng)營進展。未來幾年，其核心任務將是保交樓，而這項工作目前所需的額外資金是2500億至3000億元之間。

易居研究院研究總監(jiān)嚴躍進認為，此次恒大公告，意味著當前恒大債務重組工作取得了重要的成果，對于恒大而言具有積極的意義，同時對于中國房地產(chǎn)市場和企業(yè)等也會產(chǎn)生很多啟發(fā)。

01境外債重組協(xié)議擬10月1日生效

根據(jù)公告，恒大將債權(quán)人分配為A組和C組。

“A組”指對應的恒大發(fā)行的境外票據(jù)或債券和所借的貸款，債務基于A組的全部應計索賠。

而C組指對應的恒大境外金融負債（包括擔保和認沽期權(quán)），債務基于差額索償（即扣除針對非本公司的任一方的任何相關(guān)權(quán)利（無論是本金、擔保或質(zhì)押支持）的評估價值）。

A組和C組債權(quán)人都有權(quán)就其待分配的可獲償金額的處理方式選擇兩種選擇之一。

在方案一中，協(xié)議安排債權(quán)人可以按其可獲償金額1:1的轉(zhuǎn)換比率獲得將由恒大發(fā)行的新票據(jù)，新票據(jù)期限為10–12年，將隨著時間的推移償還。方案二中，債權(quán)人可以選擇將其可獲償金額轉(zhuǎn)換為期限為五至九年的將由恒大發(fā)行的新票據(jù)；其次，由五筆與恒大物業(yè)、恒大新能源汽車或中國恒大上市股票掛鉤的股權(quán)掛鉤票據(jù)構(gòu)成的組合，掛鉤方式包括由其擔保、掛鉤、可強制交換或可強制轉(zhuǎn)換對應股票（按所適用的）。

因此，恒大也在公告中專門提及恒大物業(yè)、恒大新能源汽車股份的處理。受恒大物業(yè)股份賬戶質(zhì)押約束的恒大物業(yè)股份，可以在恒大條款清單中規(guī)定的某些條件下會被釋放以出售給戰(zhàn)略投資者。向戰(zhàn)略投資者出售恒大物業(yè)股份應在A2恒大物業(yè)股票掛鉤票據(jù)和C2恒大物業(yè)股票掛鉤票據(jù)之間按比例進行。

同樣，在恒大新能源汽車托管賬戶下持有的恒大新能源汽車股份可以在恒大條款清單中規(guī)定的某些條件下會被解除托管以出售給戰(zhàn)略投資者。

向戰(zhàn)略投資者出售恒大新能源汽車股份應按A2恒大新能源汽車股票掛鉤票據(jù)和C2恒大新能源汽車股票掛鉤票據(jù)之間的比例進行。

根據(jù)條款清單，恒大預計在不遲于2023年3月31日（或與債權(quán)人特別小組達成合意的其他日期）就恒大協(xié)議安排、景程協(xié)議安排和天基協(xié)議安排中的每項協(xié)議安排與持有現(xiàn)有恒大票據(jù)或現(xiàn)有景程票據(jù)的（按所適用的）債權(quán)人特別小組達成合意并簽訂一份或多份重組支持協(xié)議。

　在景程發(fā)行的票據(jù)中，債權(quán)人則將獲得五筆由景程發(fā)行的期限為4-8年的新票據(jù)，本金總額為65億美元。在天基發(fā)行的票據(jù)中，債權(quán)人將獲得四筆由天基發(fā)行的期限為5-8年的新票據(jù)，本金總額為8億美元。

“重組生效日期應在前提條件得到滿足或豁免后，在合理可行的情況下盡快發(fā)生，預計為2023年10月1日，前提是不遲于2023年12月15日。”

02 境內(nèi)逾期債務共6920億

在公告中，中國恒大還披露了其境內(nèi)債重組進展。

中國恒大稱，希望可以通過完成擬議重組來為恢復運營提供必要條件，帶動境內(nèi)債權(quán)人與其達成和解，進而恢復有序運營，并逐步產(chǎn)生償債現(xiàn)金流。

2022年以來，中國恒大先后完成9支境內(nèi)公司債券本金或利息的展期，展期期限為6個月至1年不等，涉及約本金金額535億元，利息37.03億元。

同時，這次終于理清了中國恒大境內(nèi)總共欠下的債務規(guī)模：中國恒大最新的債務逾期規(guī)模依舊讓人觸目驚心：于2022年12月31日境內(nèi)有息負債逾期金額達到約2084億元，境內(nèi)商業(yè)承兌匯票逾期金額達到約3263億元，境內(nèi)或有債務逾期金額達到約1573億元。

中國恒大部分境內(nèi)債權(quán)人也已經(jīng)對和中國恒大采取法律行動。截至公告日，標的金額1億以上未決訴訟案件數(shù)量超過789件，其標的金額總額達到約3313億元，未決仲裁案件數(shù)量超過43件，其標的金額總額達到約322億元。

03 復工復產(chǎn)尚需3000億額外融資

同時，公告中，中國恒大也對未來能否走出困境作作出了預測。

中國恒大稱，未來三年，其核心任務是“保交樓”，將努力保持“復工復產(chǎn)”維持有序運營，預計需要額外2500億元至3000億元融資。期間現(xiàn)有項目的無杠桿自由現(xiàn)金流將主要用于償還續(xù)建所需新增融資，對中國恒大層面無抵押擔保債務償還能力較弱。

恒大給眾多債主也給勾畫了一個藍圖：從第4年開始，假設中國恒大能基本恢復正常經(jīng)營，且尚未確認為實施主體的舊改項目得以繼續(xù)開發(fā)，中國恒大無杠桿自由現(xiàn)金流預計將逐步增加。預計2026年至2036年年均可實現(xiàn)無杠桿自由現(xiàn)金流約1100億元至1500億元。

也就是說度過了前三年最危險的時期，第4年恒大如果能夠?qū)崿F(xiàn)正向現(xiàn)金流，就基本上可以再度起死回生了。

當然，中國恒大還對此作了補充說明：中國恒大所作出的現(xiàn)金流預測尚未考慮償還項目層面存量債務。此外，中國恒大境內(nèi)大部分項目面臨債務違約和訴訟風險，將會對其未來造成額外現(xiàn)金流損失以及對項目正常開發(fā)進度造成阻礙。

天基情況與中國恒大類似，其保交樓尚需要額外10億元至20億元融資。

除此以外，中國恒大還對其旗下恒大物業(yè)、恒大汽車作出業(yè)務預測。

假設恒大地產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營，繼續(xù)交付房屋并轉(zhuǎn)化為恒大物業(yè)在管面積，同時恒大物業(yè)保留現(xiàn)有外拓力度，預計恒大物業(yè)到2026年將擁有5.33至6.52億平方米的在管面積。暫不考慮恒大物業(yè)質(zhì)押所涉及的134億元，2023年至2026年的累計無杠桿現(xiàn)金流預計將達到130億元至170億元之間。這樣看起來，恒大物業(yè)還是一個優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

對于恒大新能源汽車，中國恒大則稱，如能在未來尋求超過290億元融資，計劃推出多款旗艦車型，并望實現(xiàn)量產(chǎn)，在此計劃下，2023年至2026年的累計無杠桿現(xiàn)金流預計將達到凈流出70億元至凈流出50億元之間。

當然，最后，中國恒大不忘記強調(diào)，上述所有財務預測以2021年管理層報表為基礎，取決于諸多假設和前提條件，存在較多不確定性，中國恒大無法保證按前述預測實現(xiàn)經(jīng)營成果。

對于大家都關(guān)心的恒大系股票復牌的進展:中國恒大稱，其將努力在實際情況下盡快滿足復牌條件。截至公告發(fā)布日，沒有任何一項復牌條件得到滿足，仍然面臨巨大的風險。

嚴躍進認為，由于今年房地產(chǎn)市場行情逐漸轉(zhuǎn)好、市場信心逐漸增加，所以客觀上對于此類債務問題的處置等有較為積極的作用。因此恒大此次債務重組事件，值得肯定，相關(guān)操作模式可以借鑒。

（綜合21世紀經(jīng)濟報道、每日經(jīng)濟新聞等內(nèi)容。）

THE END

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