擴張期間，中國春來如何做好風險管控和財務平衡？

撰文 | 張子悅

近日，中國春來發布截至2023年2月28日止六個月的中期業績公告，期內收入同比增長14.2%至7.49億元，利潤同比上漲32%至3.31億元，交出了亮眼的成績單。

探究中國春來業績上漲的原因，關鍵在于擴大招生。而招生規模很大程度上取決于學校的容量，因此穩健的擴張步調對公司而言至關重要。擴張過程中，中國春來如何做好風險管控？未來，公司又準備走出一條怎樣的擴張之路？

業績股價雙上揚，跑出逆市行情

2023財年上半年，中國春來保持了高增長的狀態。

報告期內，公司實現收入7.49億元，同比增長14.2%。其中，營收主力軍商丘學院收入同比增加4.3%至2億元，商丘學院應用科技學院的收入同比增加14.9%至1.36億元，荊州學院收入同比增加21.9%至1.17億元，均保持了穩中有升的態勢。而安陽學院原陽校區收入同比大增102.4%至6600萬元，健康學院的收入同比增加175.4%至2620萬元，帶來新的收入增長亮點。2023財年上半年，集團的學費及住宿費收入分別實現6.79億元、6930.5萬元，同比分別增加14.2%及13.9%。

利潤方面，公司期內錄得3.31億元利潤，同比上漲32%，毛利為4.71億元，同比增加14.9%，毛利率為62.9%，同比有所上升。

亮眼的業績切實反映在了股價上。2022年公司股價從1.85港元/股漲至3.47港元/股，漲幅高達85.88%。今年上漲行情依舊在持續，前四個月公司股價累計漲幅已經達到36.43%，截至2023年4月28日，中國春來的股價為4.73港元/股，總市值為56.76億港元。

業績股價雙雙上漲，在市場對教育多持悲觀態度的環境下，為何中國春來能跑出逆市行情？招生規模擴大是重要原因。報告期內，安陽學院原陽校區和健康學院的在校人數增長亮眼，同比分別增加100.7%和176.8%。截至2023年2月28日，中國春來旗下在校生總數為10.39萬人，而上年同期為9.8萬人，同比增加5.6%。2022/2023學年，集團旗下五所提供本科課程的院校總入學率為96.7%。對比來看，中國春來招生規模實現穩步增長，在校生總數已經突破十萬人，同行業中表現十分亮眼。

而學生數量很大程度上取決于校區容量，截至目前，中國春來旗下學校數量已經增至6所大學、8個校區，形成了較為優質的應用型本科學校群。擴張期間，中國春來是如何做好風險把控的？

擴張期的平衡能力

擴張期間，中國春來主要從兩個方向著手。內生方面，通過擴建校區和擴大原校區容量拉動學生數量增長，此前，中國春來旗下的湖北健康學院和安陽學院原陽校區兩個新校區已經正式投入使用，在校人數正在快速增長。公司透露，安陽學院原陽校區以及荊州學院還在持續擴容，預計基礎設施容量將分別擴大至2.5萬人、2萬人。

外延方面，中國春來主要通過收并購優質標的，形成優質學校集群，迸發規模效應。比如2021年5月，公司完成收購荊州學院的舉辦者權益，2021財年荊州學院完成轉設后首次并表，就貢獻了10759名在校生和2.47億元的收入。此外，中國春來已經全額支付收購天平學院舉辦者權利的8億元，并斥資1.8億元收購了南京高職園一塊土地的50年使用權，用以建設天平學院高淳校區。目前天平學院的轉設流程正在推進，預計轉設完成并表會給公司帶來可觀的學生數量和收入，中國春來的發展還將提速。

在民辦教育行業，院校數量和招生規模很大程度上就決定了企業的業績，因此重資產是民辦高校一以貫之的特點，中國春來作為活躍在一線的院校運營者，自然也不會例外。但重資產模式會給企業的資金面帶來更多挑戰，一些企業甚至因為無法做好財務上的平衡而“倒在黎明前”。擴張期間，中國春來是如何做好財務平衡的？

去年，中國春來CFO盛一名剛剛入選富途、《巴倫周刊》中文版、國際注會公會聯合發布的“港美上市中國公司CFO精英100”，在接受媒體采訪時，他透露了中國春來在擴張期做好財務平衡的要點。一是重視現金流的管理，截至2022年年末，公司的現金結余尚有6.3億元，還未使用的各類金融機構的授信額度約21億元，二者疊加是集團有息負債的1.14倍，可以充分覆蓋負債。而且上年年末，中國春來還宣布擬進行上市以來的首次派息，半年報顯示已經有2902.4萬元在2023年2月6日的股東會議上獲得批準，由此進一步證明中國春來現金端的余裕。

截至2023年2月28日，中國春來的流動比率為0.45，去年同期是0.39。資產負債比率為68.3%，和2022年8月31日的91.4%相比減少23.1個百分點。公司稱，這是由于償還若干計息銀行貸款減少及權益增加所致。可以看出，公司短期內的償債壓力并不大，目前現金也可以充分滿足公司的正常營運需求，資金面狀況良好。

二是拓寬金融合作機構，豐富融資渠道。財報顯示，2023年3月11日，商丘學院與中國工商銀行股份有限公司商丘新建路分行就本金不超過6000萬元的定期貸款融資訂立貸款協議。根據中國春來此前的公告，2022年12月27日，河南商丘春來教育集團獲中原銀行股份有限公司商丘分行提供最多9000萬元定期貸款融資。2021年6月，長江大學工程技術學院（現荊州學院）獲中國光大銀行提供的9000萬元定期貸款融資。綜合這些貸款融資事件來看，包括商業銀行在內，中國春來的合作伙伴已經拓展至股份制銀行、國有銀行、境外金融機構，并取得了實際的合作成果。

三是優化負債結構，降低融資成本。融資渠道多元化帶來了更多可選擇的合作模式，除了商業貸款，中國春來也在嘗試融資租賃、基金貸款、長期并購貸款等，意圖將融資成本降下來。截至2023年2月28日止六個月，中國春來的融資成本為6138.4萬元，和上年同期的6649萬元相比減少7.7%。期內，有關銀行借款和非銀行機構借款的利息開支同比都實現了下降。盛一名在采訪中稱：“2022財年，中國春來的平均融資成本較上市之初已經下降了3%-4%，每年能省下幾千萬元的利息費用。產品種類豐富之后，既能做到企業資金短中長期的有效配置，又能有效降低融資成本。”

2023財年上半年，中國春來的現金及金融機構授信額度尚能覆蓋有息負債，現金流處在健康的狀態，短期償債壓力也不大。與此同時，公司還在不斷豐富融資渠道，探索合作的更多可能性，期內集團的融資成本同比下降，各項利息費用同比減少，正是這一舉措取得成效的例證。公司在財報中稱，通過綜合利用內部產生的現金、外部借款、全球發售所得款項及不時從資本市場籌集的其他資金，可以滿足其流動性需求。有良好的財務盤面支援，中國春來未來的擴張之路自然會走得更加有底氣。

擴張路上的健行者

2022/2023學年，中國春來的專升本專業招生學額同比增加89%至9534人，本科招生學額增幅預計最高將達到170%，帶來盈利可能性的同時，也在要求公司有足夠的容量和設施承載。半年報顯示，截至2023年2月28日止六個月，中國春來購置物業、廠房及設備約1.69億元，同比增長51%，主要用來建設及改進校園基礎設施。同時，公司尚未取得正式業權證書的樓宇賬面價值還有12.67億元，由此推測，一段時期內中國春來繼續擴張幾乎是確定的，財報“未來發展”一欄，公司也稱計劃獲取更多土地使用權并建造新的教育及生活設施，預計增加學院容量以實現招生增長。

為了走好擴張之路，中國春來正在三個方面持續發力：

一是圍繞主業持續融資，鞏固公司的基本面。從近期集團公布的貸款融資事件看，資金多用于補充日常運營需要，包括購買學校所需設備和資源等。同時，中國春來的擴容擴建計劃也在持續進行，公司表示，未來2-3年將進一步擴充下屬學校的容納能力，在校生人數預計將突破12萬人。隨著天平學院高淳校區啟用，集團在校生規模更是有望突破13萬人。由此看出，中國春來目前主要還是將資金用于民辦教育主業，并未有跨界投資的動向。而圍繞主業持續融資，有助于保證業績穩步增長，不斷加強公司的基礎實力，為擴張提供所必須的基礎資源。

二是選擇優質的教育標的收購，形成新的收入增長點。據透露，中國春來在持續關注一些海外的優質辦學資源，將優先考慮周邊英語系國家，譬如新加坡。對于集團選擇標的時參考的維度，盛一名表示，一方面會評估標的學校的辦學層次、辦學規模、辦學地域。以新加坡的學校為例，它同時符合教育部的涉外監管白名單，能夠實現學歷互認，是集團重點考慮并購的對象。另一方面會思考收購方式以及收購之后的潛在協同效益，還有并購之后的整合風險等。

三是平衡好負債和現金之間的矛盾，擴張必然會帶來負債，控制好現金端的壓力對集團經營而言是第一要義。在資金層面，中國春來時刻都有監控，包括賬面的現金結余、內外部融資手段、各類金融機構給予中國春來的金融授信。對于負債，公司的觀點是“負債是一種手段而非目的”。盛一名指出，截至目前，公司所有負債都圍繞著主業展開，例如教學設施采購、校園基建、校園并購等等，對于其他行業的投資并購，中國春來涉獵不多，顯得較為謹慎。除了監控，用適量的債務撬動業績的跨越式增長，也是為了保持長期正向的現金流，最終目的是更好地回饋投資人。

整體來看，中國春來的擴張可謂是碩果累累，雖然速度較快，但并不激進。高速擴張期中，集團一直在努力管控風險，深研財務平衡的藝術。未來，公司也會繼續在擴張路上謹慎行走，持續優化資產負債盤面，實現更穩健地擴張。