利潤同比減7成，現(xiàn)金加速流失……

撰文 | 祁青

隨著“機(jī)動車駕駛證自學(xué)直考”、“計(jì)時培訓(xùn)、計(jì)時收費(fèi)、先培訓(xùn)后付費(fèi)”等行業(yè)政策陸續(xù)出臺和實(shí)施，駕考培訓(xùn)行業(yè)未來發(fā)展受到關(guān)注。

日前， A股“駕校第一股”東方時尚發(fā)布了最新業(yè)績。報告期內(nèi)，營收同比收縮，凈利潤同比減少超7成，扣除非經(jīng)常性損益由盈轉(zhuǎn)虧……

行業(yè)政策變革之下，駕考培訓(xùn)還是好生意嗎？

全面滑坡的業(yè)績

上半年，東方時尚營收5.01億元，較上年同期的5.08億元同比減少1.37%。利潤方面，歸屬于上市公司股東的凈利潤471.41萬元，同比下降71.61%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈虧損118.44萬元，同比轉(zhuǎn)虧。

報告期內(nèi)營收和利潤的明顯下降背后，是產(chǎn)品業(yè)務(wù)線的低迷。財(cái)報表示，疫情對線下教育的持續(xù)沖擊下，對線下場景仍保持較強(qiáng)依賴的駕考培訓(xùn)業(yè)務(wù)受影響明顯。東方時尚直言，受社會公共衛(wèi)生事件，各地子公司都出現(xiàn)了不同程度的停業(yè)、停訓(xùn)、停飛的情況。

其中，一度發(fā)展強(qiáng)勁的航空板塊收入下滑明顯。2023年度上半年，該業(yè)務(wù)板塊的營收、凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流相對去年同期分別下降10.79%、18.74%和76.02%。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)飛行培訓(xùn)22,686小時，同比下降9.01%，主要原因就是春節(jié)前受社會公共衛(wèi)生事件影響導(dǎo)致停飛。

但受益于提前布局的VR模擬教學(xué)培訓(xùn)設(shè)備和AI人工智能培訓(xùn)系統(tǒng)，學(xué)員可通過智能駕駛培訓(xùn)模式自主學(xué)車，減少人員接觸。同時，東方時尚在多個城市和區(qū)域設(shè)立的營業(yè)部或VR體驗(yàn)店，滿足學(xué)員就近學(xué)車的需求，減少跨區(qū)域流動。

財(cái)報中，東方時尚表示，機(jī)動車駕駛?cè)伺嘤?xùn)業(yè)務(wù)陸續(xù)恢復(fù)正常，招生人數(shù)相對去年同期也有一定增長。未來公司將繼續(xù)重視并加大研發(fā)投入和科技創(chuàng)新，通過科技賦能為公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)定增長保駕護(hù)航。

但從報告期數(shù)據(jù)來看，東方時尚在研發(fā)方面的投入并不高。

2023年度上半年，東方時尚的多項(xiàng)成本費(fèi)用均出現(xiàn)明顯增加。其中，銷售費(fèi)用共計(jì)2481.12萬元，同比增長9.64%，主要因?yàn)閳蟾嫫趦?nèi)網(wǎng)絡(luò)平臺和常規(guī)推廣費(fèi)增加；管理費(fèi)用為1.36億元，同比增長10.14%，主要由于本期新增綠化工程和虛擬場景開發(fā)支出的攤銷，導(dǎo)致本期管理費(fèi)用略有上升；財(cái)務(wù)費(fèi)用共計(jì)3719.84萬元，較去年持平。

而值得注意的是，當(dāng)期財(cái)報中，只有研發(fā)費(fèi)用同比出現(xiàn)大幅減少。2023年度上半年，東方時尚研發(fā)費(fèi)用為559.66萬元，同比減少55.74%。對此，東方時尚表示，由于研發(fā)項(xiàng)目陸續(xù)結(jié)項(xiàng)，本期研發(fā)支出減少。

除此之外，現(xiàn)金及償債能力也在報告期內(nèi)出現(xiàn)進(jìn)一步滑坡。截至2023年度上半年末，其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額2.97億元，較截至上年同期的3.63億元減少了18.25%。

截至報告期末，東方時尚流動資產(chǎn)合計(jì)7.89億元，流動負(fù)債為18.42億元流動比率為0.43，短期償債壓力較大。

更重要的是，拋開其自身經(jīng)營情況，其所在的駕考培訓(xùn)行業(yè)也正在經(jīng)歷動蕩。

正在變線的賽道

財(cái)報中，東方時尚表示，駕駛?cè)伺嘤?xùn)行業(yè)千億市場紅海程度高且規(guī)模趨穩(wěn)。據(jù)公安部統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月底，全國機(jī)動車保有量達(dá)4.26億輛，其中汽車3.28億輛，新能源汽車1620萬輛；機(jī)動車駕駛?cè)?.13億人，其中汽車駕駛?cè)?.75億人。2023年上半年全國新注冊登記機(jī)動車1688萬輛，新領(lǐng)證駕駛?cè)?191萬人。

隨著駕考培訓(xùn)市場的愈發(fā)火熱，交通運(yùn)輸部和公安部近年來對道路安全、和諧交通的重視程度顯著提高，努力推動駕駛?cè)伺嘤?xùn)模式逐步從應(yīng)試教育向素質(zhì)教育的發(fā)展與升級，并對參加考試的學(xué)員提出更高要求，督促駕駛培訓(xùn)機(jī)構(gòu)增加教學(xué)內(nèi)容，從而駕照考試難度增大。該等措施可能導(dǎo)致培訓(xùn)周期延長以及駕駛培訓(xùn)機(jī)構(gòu)運(yùn)營成本提高。

與此同時，駕駛?cè)伺嘤?xùn)機(jī)構(gòu)的用地、人工及燃油成本不斷上漲，但行業(yè)招生市場價格卻無明顯變化，甚至出現(xiàn)低價競爭現(xiàn)象，訓(xùn)練場變動頻繁且場地總面積出現(xiàn)持續(xù)收縮的趨勢，行業(yè)整體盈利能力持續(xù)下降。

當(dāng)前，東方時尚面臨著場地變化所帶來的風(fēng)險。財(cái)報中，東方時尚表示，由于北京市土地規(guī)劃，北京大興校區(qū)也面臨著訓(xùn)練道路減少的風(fēng)險。目前，大興校區(qū)的訓(xùn)練道路分布在三個區(qū)域，分別為中心區(qū)、東區(qū)和西區(qū)。其中，西區(qū)包括訓(xùn)練道路及少數(shù)構(gòu)筑物等輔助訓(xùn)練設(shè)施所用地，根據(jù)北京市大興區(qū)土地利用總體規(guī)劃，該用地規(guī)劃為風(fēng)景旅游用地。如果由于土地利用總體規(guī)劃發(fā)生變更等因素，公司將面臨訓(xùn)練道路長度減少的經(jīng)營風(fēng)險。

同時，為拓展市場，東方時尚在云南、湖北、山東、石家莊、重慶等京外各地均設(shè)有全資或控股駕駛學(xué)校，但京外市場盈利能力較北京仍然不足，若其市場開拓不及預(yù)期，可能影響公司凈利潤增長。

此外，“機(jī)動車駕駛證自學(xué)直考”、“計(jì)時培訓(xùn)、計(jì)時收費(fèi)、先培訓(xùn)后付費(fèi)”等行業(yè)政策陸續(xù)出臺和實(shí)施，勢必將對行業(yè)內(nèi)規(guī)模較小、規(guī)范程度較差、服務(wù)質(zhì)量較低的駕駛培訓(xùn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。而這一定程度上也會加快駕考教培賽道的市場集中度進(jìn)一步上升。

面對所處賽道的變革，東方時尚也看到了風(fēng)險，公司作為國內(nèi)最大、唯一以汽車駕駛培訓(xùn)為主業(yè)的A股上市駕駛培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，規(guī)范程度高，受影響非常小。但公司如不能持續(xù)提高服務(wù)質(zhì)量，仍將面臨駕駛培訓(xùn)變革給公司帶來沖擊的風(fēng)險。

東方時尚商譽(yù)減值的風(fēng)險也值得關(guān)注。東方時尚表示，公司2017年收購荊州市晶崴機(jī)動車駕駛員考訓(xùn)有限公司60%股份，形成非同一控制下企業(yè)合并，形成商譽(yù)1.34億元。2017年至2022年末，公司對上述商譽(yù)進(jìn)行減值測試，并計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備7346.97萬元。

2020年10月，收購東方時尚（西華）通用航空有限公司的100%股份，形成非同一控制下企業(yè)合并，形成商譽(yù)1083.49萬元。該商譽(yù)減值準(zhǔn)備已于2021年末全部計(jì)提完畢。

截至報告期末，公司商譽(yù)賬面余額為6523.31萬元。如果未來被收購公司的企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，可能會計(jì)提商譽(yù)減值，從而對公司當(dāng)期損益造成不利影響。

除此之外，東方時尚控股股東及一致行動人仍有大量股份被質(zhì)押，也值得提起關(guān)注。根據(jù)近日發(fā)布的公告顯示，東方時尚的控股股東東方時尚投資共計(jì)持有公司股份1.57億股，占總股本比例為21.81%。截至8月25日解押700萬股后，東方時尚投資所持有的公司股份仍累計(jì)質(zhì)押9255萬股，占其所持有股份數(shù)量的58.87%，占公司總股本的12.84%。

而東方時尚投資及其一致行動人徐雄合計(jì)持有公司股份2.07億股，累計(jì)質(zhì)押股份為1.42億股，占其持股數(shù)量的68.63%，占公司總股本的19.71%。

盡管股權(quán)質(zhì)押是一種融資方式，對于有融資需求的股東來說是一種有效的融資手段，但股東股權(quán)質(zhì)押比例過高也可能會帶來治理風(fēng)險、業(yè)績風(fēng)險和股價波動風(fēng)險，這一情況還需長期關(guān)注。

大霧未散的前路

對于未來，東方時尚表示，公司將進(jìn)一步提升在北京的市場占有率：一方面通過在北京各城區(qū)設(shè)立VR門店，為學(xué)員在培訓(xùn)時間和空間上提供便利性；另一方面是在離主校區(qū)較遠(yuǎn)的地方設(shè)立分訓(xùn)場，滿足遠(yuǎn)距離學(xué)員就近培訓(xùn)的需求。同時公司將快速推進(jìn)京外已開業(yè)運(yùn)營子公司的運(yùn)營，提升品牌知名度和市場占有率；并穩(wěn)步推進(jìn)未運(yùn)營重點(diǎn)地區(qū)子公司項(xiàng)目的建設(shè)。另外公司也將通過新設(shè)、投資并購、參股、合作等多種方式加速全國市場布局，增加市場占有率。

計(jì)劃加大與全國各地駕駛培訓(xùn)學(xué)校和其他同行機(jī)構(gòu)的深入合作，合作方式包括但不限于提供VR汽車智能駕駛培訓(xùn)模擬器和AI智能機(jī)器人駕駛培訓(xùn)車的銷售或租賃，提供搭建公司運(yùn)營管理系統(tǒng)的服務(wù)，并通過對其他駕駛培訓(xùn)學(xué)校進(jìn)行參股或合作經(jīng)營等方式，實(shí)現(xiàn)在全國范圍內(nèi)的輕資產(chǎn)擴(kuò)張。

另一方面，公司將在民用航空駕駛員培訓(xùn)領(lǐng)域建設(shè)更多現(xiàn)代化航空設(shè)施綜合體。此外，公司將進(jìn)一步提升航空駕駛飛行培訓(xùn)的質(zhì)量，提高機(jī)場運(yùn)營效率；在鞏固現(xiàn)有B端航空公司客戶基礎(chǔ)上，大力擴(kuò)展其他航空公司客戶和開拓C端市場。

但在豪言壯志背后，東方時尚似乎并沒有被廣泛看好。

華西證券分析認(rèn)為，東方時尚目前仍面臨新業(yè)務(wù)拓展不力、計(jì)提商譽(yù)減值、大股東股權(quán)質(zhì)押及系統(tǒng)性風(fēng)險等。同時今年一季度仍受疫情反復(fù)影響，故下調(diào)東方時尚2023-2025年收入預(yù)測，由15.27、18.91、22.98億元降至11.1、13.0、14.9億元；下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測，由2.35、3.11、3.86億元降至1.85、2.38、2.91億元。

廣發(fā)證券則認(rèn)為，東方時尚2023年第一季度受疫情因素影響招生和培訓(xùn)進(jìn)度受阻，第二季度以來公司招生及培訓(xùn)逐步回暖，帶動盈利能力進(jìn)入復(fù)蘇通道。其認(rèn)為，東方時尚駕培主業(yè)穩(wěn)定復(fù)蘇，VR+AI智能駕培體系助力公司實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張。但飛行業(yè)務(wù)成本剛性下收入下降導(dǎo)致凈利潤承壓。其預(yù)計(jì)，2023-2025年，東方時尚歸母凈利潤為1.53、2.30、3.12億元。而這一數(shù)值較比華西證券下調(diào)后的預(yù)測數(shù)值仍進(jìn)一步降低。

隨著政策新規(guī)的不斷落地，駕考培訓(xùn)賽道已開始加速走向更為標(biāo)準(zhǔn)化集中化的發(fā)展模式。身居紅海，原本已獨(dú)占鰲頭的東方時尚的經(jīng)營業(yè)績卻在下滑。營收利潤滑坡，短期償債壓力大的狀態(tài)下，東方時仍然走在艱難的周期下。