這是雪貝財經第333篇原創文章

作者：昔檐

策劃：老胡

2023年8月29日晚間，深交所主板上市公司經緯紡機近4萬名投資者沒有如期等到上市公司發布的2023年度半年報。他們等到的是這家公司接連上線的13份公告，核心內容只有一個：

主動退市。

經緯紡機有一個更受關注的角色：中融信托的大股東。后者截至2022年末有存續信托計劃1633個，受托管理資產6293億元，目前旗下的多個信托產品未能如期兌付本息。

作為浸淫資本市場已久的投資者，我們見慣了上市公司因交易類、財務類、規范類、重大違法類被動退市。而主動退市，且并非是ST股，這是第一次。那么，并未被披星戴帽處理的經緯紡機，何以至此？上市公司的解釋為：

“由于市場變化，上市公司經營面臨重大不確定性，可能會對公司造成重大影響。”

為了促成主動退市，由上市公司的間接控股股東中國恒天集團有限公司提供現金選擇權，每股現金選擇權的行權價格為 9.24 元/股，高出收盤價14.78%，預計耗資在27億元左右。

對于投資者來說，這是誘人的出逃通道。

經緯紡機選擇退市，背后原因應是與其控股子公司中融信托有關。經緯紡機于2010年8月從中植集團收購中融信托股權，目前持有中融信托的股權比例為37.47%。

經緯紡機有兩大主業：紡機與信托，根據2022年報顯示，紡機的營收為66億，信托的收入為49億。但是，中融信托幾乎支撐起了經緯紡機的主要利潤來源。

在2021年度，中融信托的凈利潤高達14.87億元，到了2022年度將至10.56億元，下跌28.98%；而到了2023年一季度，經緯紡機一季報中未披露中融信托的凈利潤金額，但是上市公司一季度凈利潤下跌28.32%，只有0.97億，也從側面反映出中融信托的盈利情況在惡化。

我們在這里有必要先介紹一下什么是信托，這樣下文的分析才有清晰的脈絡。信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，進行管理和處分的行為。這種概念比較抽象，信托分為兩種：一種是家族信托，一種是集合信托。

其中家族信托不屬于理財，它是按照“資產—契約——法律"形成的架構。我們可以用一個樸素的例子助你理解：你本身腰纏萬貫，當你有二胎后，你決定用屬于自己的現金、股權、房產、保險金充當資產，按照契約，約定兩個孩子18歲以后每年能分到這些資產的比例，資產的所有權與支配權由法律決定。

家族信托幾乎不會暴雷，除非你裝進去的是有毒資產。比如存在歸屬權糾紛的股權、通過貪污受賄獲得的現金、違規建筑物、造假的珠寶首飾等。只要你裝進去的資產是合法合規的資產，那么家族信托就非常安全。

而集合信托是理財，它會暴雷。它也是按照“資產—契約——法律"形成的架構，委托人按照自己的意愿要求受托人把自己的資產給誰，怎么給，給多少。如果委托人把現金交給了受托人進行管理，受托人自身的破產倒閉并不會危及委托人的資產安全，但是，如果受托人把委托人的現金資產用來購買受托人自己發行的產品，那么受托人（信托公司）遇到剛性兌付、破產、倒閉，委托人的現金資產就將打水漂，蒙受損失。

經緯紡機是在2023年8月14日突然出現跌停，隨后股價繼續下挫，短期內重挫23%，隨即市場就有傳言稱中融信托暴雷。盡管中融信托及時進行辟謠，可是市場的疑慮并未消除。原因就是在于多家上市公司在8月份密集對外發布公告稱，其購買的中融信托產品出現逾期兌付本息。見下圖 ：購買中融信托產品的上市公司。

我們從上表中可以發現一個共性：逾期的上市公司全部都是民營企業，且這些上市公司市值大多數都比較低。翻開它們的報表，我們也能發現這些民營企業都有冗余巨額現金，有迫切的理財需求。

值得關注的是，即便像安邦電氣、中瑞泰只有區區500萬、300萬的購買本金也出現逾期，這也從側面反映出中融信托的實際情況應該很糟糕。上述上市公司逾期兌付的合計金額為3.31億。

不過，中融信托也并非是在2023年才出現逾期，更早的跡象出現在2022年度。比如，2022年4月7日，塔牌集團就公告稱購買中融信托產品出現了1000萬逾期；2022年4月30日，吉華集團出現3000萬逾期。

這說明，即便在有前車之鑒的情況下，上表中上市公司依舊我行我素，敢于繼續購買中融信托產品。此外，也并非僅僅只有中融信托一家暴雷。2022年4月11日，恒銀科技踩雷長安信托、國民信托，共計買入1.85億，出現逾期。

這種情況就像兩年前專網通信窩案，自然人隋田力精準獵殺17家上市公司，其中多數是地方國有上市公司以及央企控股上市公司。窩案爆發后，上海電氣總裁在東窗事發后自殺，前董事長如今也身陷囹圄。而如今中融信托出現逾期的上市公司清一色全部是民營企業。

我們難以揣測背后究竟是愿者上鉤還是精心策劃的巧合。

經緯紡機的主動退市，事發突然，因其連續多年的審計報告都是標準的審計意見，也并未觸發退市風險警示。

但是，我們需要點到的是，中融信托的第2大股東是中植集團，持股比例32.986%，經緯紡機持股比例37.470%，二者只相差4.484%，剩下兩家股東為哈投集團21.538%，沈陽安泰達8.006%。這種特殊極度分散的股權結構，最終卻讓經緯紡機將中融信托納入合并報表。

或許正是因為讓步于股權的極度分散，導致信托資產端投向更加復雜與多樣。

所以，名為信托，實際卻已經脫離信托的資產架構，導致，信托不像信托。