一條業(yè)務線，如果沒有太多玩家深度參與，很大程度上證明這項業(yè)務并沒有太多空間或者參與價值。順風車似乎并沒有嘀嗒出行描述的那般充滿魅力。

數(shù)讀商業(yè)原創(chuàng)

作者 | Yoking

認購嘀嗒出行的19815人，心情可能是崩潰的。

上市兩天，“共享出行第一股”股價跌去40%。一個月不到，已經縮水60%。

17個交易日，有12個交易日在下跌，嘀嗒股價頭也不回，像是下了什么決心。

#1

早有預兆

Business Data Analysis

嘀嗒出行現(xiàn)在的市場表現(xiàn)早有預兆。

雖然貴為“中國共享出行行業(yè)第一股”，但是在上市之前，嘀嗒出行并沒有受到資本市場追捧。

2020年10月8日，嘀嗒出行首次向港交所遞交招股書，隨后失敗。

2021年4月，嘀嗒出行再次遞交招股書，申請材料隨后又失效。

2023年2月，第三次遞交招股書，依然沒有下文。

8月30日，嘀嗒出行再次遞交了招股書，再次石沉大海。

今年3月19日，嘀嗒出行第五次向港交所遞交了招股書，最終成功上市。

但其實，此次嘀嗒出行選擇了迷你發(fā)行，發(fā)售量約4500萬股，只有總股本的不到5%。能夠明顯看出，嘀嗒出行的上市，不是水到渠成，更像是強行上市。

上市前，嘀嗒出行一共完成了五輪融資，主要是李斌系、IDG、高瓴、京東及攜程等知名機構。不過，嘀嗒出行很早就已經不再受資本追捧。2018年后再也沒能獲得新的融資，D輪及E輪融資時，估值已經出現(xiàn)下滑，每股成本從0.7184美元降到了0.5美元不到。

由于沒有資金補充，嘀嗒出行的市場地位也難以維持，2019年，嘀嗒出行在順風車行業(yè)的市場份額為66.5%，排名第一。但從2022年開始，其市場份額降至第二。2023年，按照順風車搭乘次數(shù)對比，嘀嗒出行市場份額只剩31%，損失了35.5個百分點。

目前的2.45港元的股價水平已經比融資時期的價格水平還要低，但比起2018年，嘀嗒出行已經不是行業(yè)第一，不再受資本追捧，這種情況下，股價可能還不是底部。

為何嘀嗒出行不受待見？

#2

順風車故事“難”

Business Data Analysis

嘀嗒拼車主要講的是順風車的故事。2023年順風車業(yè)務占比95%。

順風車業(yè)務有幾個顯著特征：

1.平均每公里的客單價低。順風車司機通常是順路兼職，乘客端的打車費會相應低于網約車。根據(jù)招股書，順風車定價是當?shù)爻鲎廛嚨?-5折，是所有服務模式中單價最低的。嘀嗒出行平均每公里車費1.1元左右，遠低于出租車。

不過，由于拼車等低價業(yè)務興起，順風車受到了一定的沖擊，由此也出現(xiàn)了新的消費場景——遠途順風車，能夠增加里程、提高每單整體價格。2023年，嘀嗒1.3億次乘車，交易總額86億，相當于平均每次乘車費66元，遠超過網約車的平均乘車費（滴滴今年Q1為24元）。

2.抽成少。平臺對順風車司機沒有強約束力，無法將平臺費用定太高。根據(jù)嘀嗒出行的招股書，順風車的平均服務費率不到10%，網約車則為27%；司機傭金率89.5%，網約車為70.3%。這導致嘀嗒在每筆訂單上拿到的收入比較微薄。2023年，嘀嗒順風車業(yè)務收入為7.74億，平均一單帶來營收6元，遠低于網約車（滴滴Q1為15元）。

3.安全保障至關重要。相比網約車的強監(jiān)管，順風車司機的構成會相對復雜，過去的安全事件也主要發(fā)生在順風車上，因此需要平臺不斷提升安全保障。2023年，哈羅順風車限制或永久封禁約40萬個賬戶，嘀嗒上市募集資金的約35%會被用來提升技術能力及提升安全機制。足以看出順風車面臨的挑戰(zhàn)。

除此之外，像網約車需要投入的研發(fā)費用、營銷費用、給予車主的補貼，順風車同樣需要，這部分投入較為剛性。

總結來說，平均每公里的客單價低、平臺抽成少、還要花大力氣用來保障安全，對于司機和乘客，其實不算是壞事，但是從純商業(yè)的角度，這個模式并不如網約車。

嘀嗒出行不缺少用戶，有1560萬認證私家車主，去年活躍車主500萬；服務過6940萬獨立乘客。這個市場需求相對穩(wěn)定，特別是當前消費下行，順風車客單價低、司機端收費低的優(yōu)勢很明顯。但相應的，平臺的收入薄，用以擴大份額的能力弱。嘀嗒出行年收入水平無法突破10億大關。

而且，順風車的整體市場規(guī)模并不大，86億元的交易額就可以占到31.8%的份額，由此逆推，整個順風車的交易量規(guī)模也不過270億，還不如滴滴一個月的核心平臺總交易額（GTV）。

因此，嘀嗒絕對的核心業(yè)務增長前景有限，很容易看到天花板，資本市場沒有任何理由給出高估值。

#3

出行市場滄海桑田

Business Data Analysis

嘀嗒出行似乎徹底躺平。

最近三年，順風車業(yè)務占比分別是89.0%、90.5%及95.0%，逐年增長，智慧出租車服務和廣告業(yè)務接連下滑，目前的規(guī)模已經不足主營業(yè)務的零頭。

對于未來，嘀嗒出行似乎也沒有多大的雄心抱負。上市募集資金的一半用于擴大用戶群并加強營銷和促銷活動；35%用戶提升技術能力及提升安全機制；最后15%用于增強變現(xiàn)能力。并未提到新業(yè)務的開拓。可預見的未來，嘀嗒出行大概率還是主要依賴順風車業(yè)務。

出行市場早已滄海桑田，順風車不能單獨成為一個商業(yè)模式，多數(shù)平臺都已經向著綜合性平臺發(fā)展。

參照另一家上市的如祺出行，這家平臺以網約車業(yè)務為主，但最近三年，主營業(yè)務已經從99.2%一路降到83.9%。而且募集資金的重要用途是自動駕駛及Robotaxi運營服務開發(fā)活動，是為了未來的無人駕駛出租車做準備。也就是這樣兩處變化，讓如祺出行至少在上市初期維持了一段時間的股價穩(wěn)健。

正如前文所說，順風車本身有一定的市場，但是對于企業(yè)來說，這不是一個很有價值的業(yè)務。多數(shù)綜合類平臺，順風車業(yè)務根本就不是重點。

順風車行業(yè)第一的哈啰出行，也不是圍繞順風車業(yè)務開展。行業(yè)巨頭滴滴雖然推出了花小豬打車，但這部分業(yè)務同樣也不是主流。近些年，聚合類平臺興起，滴滴、高德、百度、美團等紛紛涉足，但多數(shù)聚合平臺甚至沒有上線順風車業(yè)務。

一條業(yè)務線，如果幾乎沒有什么巨頭深度參與，新的競爭者也沒有展現(xiàn)出很大的興趣，很大程度上證明這項業(yè)務并沒有太多空間或者參與價值。

也許在嘀嗒出行的招股書中，順風車依然充滿增長前景，但從行業(yè)參與者的視角看，這項業(yè)務并沒有描述的那般充滿魅力。以此業(yè)務為支柱，幾乎躺平的嘀嗒出行，注定無法激起太多波瀾。

參考資料：

1.不燒錢 不追風口 逆勢擴張！如何看嘀嗒出行的底色和未來？，來源：國際金融報

2.四年終上市，嘀嗒在路上，來源：北京商報

3.3.“順風車二哥”五闖IPO，賬上躺著超10億元資金，不缺錢的嘀嗒出行在急什么？，來源：鈦媒體

Yoking

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