8月8日，被稱為“智駕芯片第一股”的黑芝麻智能在港交所掛牌交易。這是繼路特斯、達(dá)夢、星競威武等之后，今年武漢誕生的又一家上市企業(yè)。

上市首日，這家要在智駕芯片賽道和英偉達(dá)“平分天下”的股市新人，沒能迎來股價(jià)的飄紅，18.8港元的開盤價(jià)較28港元的發(fā)行價(jià)下跌了32.9%。截至收盤，黑芝麻智能報(bào)20.45港元，股價(jià)下滑32.51%，這場上市盛宴，至少二級市場沒能給出呼聲慶祝。

成立來獲十輪投資

黑芝麻智能成立于2016年，是車規(guī)級智能汽車計(jì)算SoC（系統(tǒng)級芯片）及基于SoC的解決方案供應(yīng)商。

跟據(jù)弗若斯特沙利文資料，在2023年中國高算力智能駕駛SoC出貨量（按顆計(jì)算）中，黑芝麻智能的市占率為7.2%，位列第三名，前兩名分別為英偉達(dá)和地平線。

英偉達(dá)，是黑芝麻智能的“目標(biāo)”。“樂觀估計(jì)，自動(dòng)駕駛芯片這一塊，2025年有機(jī)會(huì)跟國外廠商平分天下。”2022年的一次采訪中，公司高層這樣向媒體表示。

黑芝麻智能的這份“野心”，讓其緊緊拿捏住了投資人。根據(jù)招股書，截至最后實(shí)際可行日期，公司已獲得10輪投資。事實(shí)上，黑芝麻智能成立當(dāng)年，便獲得了北極光創(chuàng)業(yè)的A輪810萬美元融資。

從投資陣容來看，黑芝麻智能的背后依仗的團(tuán)隊(duì)星光熠熠。招股書顯示，黑芝麻智能自成立來獲得了北極光創(chuàng)投、海松資本、武岳峰資本、小米、騰訊、中銀投資、國投招商、吉利、上汽、蔚來資本、和玉資本、芯動(dòng)能投資、漢能基金、達(dá)泰資本、天際資本、紅星美凱龍、中芯聚源、新鼎資本、博原資本、聯(lián)想創(chuàng)投、招商局創(chuàng)投、東風(fēng)汽車集團(tuán)等一眾知名VC及產(chǎn)業(yè)資本的投資。

（黑芝麻智能科技（上海）有限公司，截圖自天眼查）

據(jù)悉，在正式投資前，雷軍曾帶隊(duì)對黑芝麻智能進(jìn)行盡調(diào)，并最終做了投資的決定。這也使得該公司成為小米宣布造車后，在汽車芯片領(lǐng)域的首筆投資。

不過，與前幾年熱鬧的光景相比，近兩年黑芝麻智能在一級市場的融資稍顯冷清。

對資金渴求的黑芝麻智能，在沖擊資本市場大門的道路上并不順暢。早在2022年7月，黑芝麻智能CEO單記章曾對外透露，公司正申請科創(chuàng)板流程。2023年3月，港交所推出特專科技公司上市機(jī)制（即18C規(guī)則），這一年6月30日，黑芝麻智能即以18C規(guī)則向港交所遞交招股說明書，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。不過6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊。隨后，今年3月22日，黑芝麻智能更新招股書，再度推進(jìn)港交所上市進(jìn)程。

三年累虧近百億

過去三年，黑芝麻智能收入呈現(xiàn)上升趨勢，但一同上升的還有虧損數(shù)額。

根據(jù)公司披露的招股書，2021年至2023年，黑芝麻智能的營收分別為6050萬元、1.65億元、3.12億元；凈虧損（包含公允價(jià)值變動(dòng)）分別為23.57億元、27.54億元、48.55億元，經(jīng)營虧損分別為7.22億元、10.52億元、16.97億元。三年，黑芝麻智能累計(jì)虧損總額約99.6億元。

黑芝麻智能在招股書中稱，“我們預(yù)計(jì)截至2024年12月31日止年度，我們將繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額及經(jīng)調(diào)整虧損凈額，主要是由于預(yù)期的大量研發(fā)開支。”

對于高科技公司來說，普遍需要面對產(chǎn)品研發(fā)周期長、研發(fā)成本高的問題。2021年到2023年，公司研發(fā)開支分別達(dá)5.95億元、7.64億元、13.63億元，分別占同年收入的984.0%、461.8%及436.2%，三年合計(jì)27.22億元。

截至2023年12月31日，黑芝麻智能持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為13億元，上年同期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9.82億元。在招股書中，黑芝麻智能表示，截至截至2023年12月31日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物將能夠使其維持15個(gè)月的財(cái)務(wù)能力。

但好在上市暫緩了黑芝麻智能在資金上的壓力。據(jù)悉，黑芝麻智能此次扣除應(yīng)付上市開支8520萬港元后，募資凈額為9.51億港元。按照規(guī)劃，黑芝麻智能要將募集資金的80%用于未來五年的研發(fā)。

資本市場首秀并不靚麗的黑芝麻智能，未來股價(jià)表現(xiàn)或許還要和這一因素掛鉤：自黑芝麻智能招股書公布之后，公司一直為人所詬病的點(diǎn)還包括了客戶的不穩(wěn)定性。

根據(jù)公開信息，2021年到2023年，黑芝麻智能前五大客戶的營收占比從77.7%下降到了47.7%。同時(shí)，其自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案中基于SoC的解決方案客戶留存率分別為0%、60%、37%；基于算法的解決方案客戶留存率分別為50%、33%、29%。此外，公司前5大客戶每年都在變化，從2021年到2023年，留在前五客戶群中的只有一位。

對于一家業(yè)務(wù)起步不算久的初創(chuàng)公司來說，這樣的不穩(wěn)定性并不是好事。當(dāng)然，對這些數(shù)據(jù)的解讀也可仁者見仁，比如黑芝麻智能似乎正在擺脫大客戶依賴癥。

成功拿下“中國智駕芯片第一股”，僅是黑芝麻智能的一步，能不能持續(xù)獲得投資者的認(rèn)可，才是對公司的挑戰(zhàn)。