人工智能爆火，大模型的未來在哪？5月8日，在投中網舉辦的第18屆中國投資年會?年度峰會上，金沙江創投朱嘯虎和獵豹移動董事長傅盛圍繞“智辯未來——大模型的終極形態及價值發掘”進行了一場超級對話。投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理了朱嘯虎的核心觀點，分享給大家：

1、中國VC和美國VC很大差別似乎是美國VC過去幾十年很明確，基本是十年一個周期，中國的VC過去20年都習慣短周期——每三年一個周期......（將來）中國的VC可能要習慣十年的長周期期限。

2、我們一直在關注AI的應用，且只關注能夠商業化、實現PMF的AIGC應用，而且明年這個時間點上AI應用肯定會大爆發。

3、確實每一個周期一開始都是硬件和基礎設施賺的錢多一點，但到后面就是應用，應用賺的錢是前面的十倍以上。

4、邊緣端的開源小模型必然是未來方向，這里面商業機會特別多。

5、Sam Altman在吹牛逼，GPT-5肯定沒那么驚艷，或者驚艷與否不重要了。GPT-4已經滿足了絕大部分的商業需求了。

朱嘯虎是金沙江創投主管合伙人，作為知名投資人，曾投出阿里、京東、美團、拼多多。此前4月份，朱嘯虎的一個采訪報道引發熱議，朱嘯虎直言別下牌桌，他表示，今年二級市場看高分紅，一級同樣看分紅，且5年靠分紅拿回本金，關于“5年靠分紅拿回本金”的說法，經緯創投張穎意見不同，他認為美元LP未必認可。對于“五年回本靠分紅”的說法，朱嘯虎對此也有了進一步的解釋。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

五年靠分紅回本，說的是消費項目

主持人（投中網董力瀚）：上回您說風險投資，我們五年回本，靠的是分紅。此話一出，很多人認為，朱總又在發他的暴論了，對此主要的反問有兩個，一是，如果企業現金流這么好，為什么要拿你錢？二是經緯創投張穎老師認為，作為美元基金，美元LP一定不會為你這個說法買單。朱總怎么看？

朱嘯虎 ：我所說的分紅主要是指消費項目的投資。現在消費行業投資分紅已經是行業慣例。而且我說的分紅還是“很溫柔”的。我要求的分紅只是按照股東股權比例的分紅，現在很多投消費的PE分紅條款非常復雜。我看了后，都要算半小時，才算出它的公式是怎么樣的。

所以，說實話目前很多PE按照非對稱分紅，比如創始人占大股份，雖然比例很高，但只能分紅20%。

剩下80%的利潤是給投資人的分紅，它是一種非常復雜的非對稱分紅的公式。五年拿回本金還是有可能性的。

當然這有很多假設條件，比如利潤是每年增長50%，但核心問題是必須給投資人LP有持續穩定的現金流，這是最基礎的假設。

現在政府也在講耐心資本，那如何才有耐心資本？必須每年有持續穩定性現金流，大家才會相信你。

比如我投了你一個億，十年卻一分錢沒有回來，我都不知道，你到底是不是騙子，資產是真是假，但是每年有穩定的現金流，大家都會比較放心，才有會有耐心建立長期投資。

中國VC要習慣從之前的3年周期變為10年周期

現在中國VC和美國VC很大差別似乎是美國VC過去幾十年很明確，基本是十年一個周期。2000年泡沫破裂慢慢回來。到2009年又是金融危機，再慢慢回來。

中國的VC過去20年都習慣短周期——每三年一個周期，所以每兩三年就會講一次，冬天來了，信心為王，那時候冬天來了，大家不慌，因為周期很短，堅持一兩年，泡沫又來了。

所以中國的VC過去20年都是"拿住"，大家不舍得賣，后面還有更高的商品都不舍得賣，一定要拿住。

實際上過去五年任何一個賣出都是正確的，沒有人后悔，誰堅持誰是傻瓜。基本上都是上市逃生的機會。這是很好的案例。

即中國的VC可能要習慣十年的長周期期限。如果是十年，那你對現金流的預測要重新調整。如果你十年以后才能退出，那你今天拿分紅，實際上對LP來說，可能是更好的選擇。

所以現在我們和人民幣LP溝通下來，大家都很喜歡這個概念。出乎意料，我們和美元LP溝通，美元IP也覺得這挺好的，他們每年需要支出，有出資壓力，如果十年沒有現金回流，他們支出從哪里來？所以大家現在對分紅都沒有那么排斥。

當然，雖然我們要了分紅，但也不放棄夢想。萬一大環境變化了以后，有IPO機會，那么肯定還是有upside(好的一面）。但是先靠分紅，即使不拿回100%，拿回50%，大家都會很開心。

問：張穎老師上次提及，美元LP一定不會為你這番話買單？朱總對此，如何回應？

朱嘯虎 ：我們現在和美元LP溝通，他現在開始接受了，人民幣LP也都非常歡迎。

現在大家看不出最初的希望，比如投了1000萬美金，十年不到0.1-不到10%的DPI。你說不要分紅，我覺得是自欺欺人。

AI應用明年絕對爆發

我個人對AI應用，尤其明年爆發是非常樂觀的。

先是Llama-3出來，5月7日晚，iPad Pro發布，又搭載了M4芯片，也非常有意思，以后，一個幾百億參數的小模型可能在端側就可以直接跑了。今年下半年的iphone可能也類似，我覺得明年在應用層絕對會爆發。

問：您是在特別緊盯iphone裝大模型的這個節點嗎？

我們一直在關注AI的應用，我們一直在說，我們只關注能夠商業化的，能夠達到實現了PMF的AIGC應用(PMF即Product/Market Fit，產品/市場匹配）。

而且明年這個時間點上肯定會AI應用會大爆發的，所以我們目前在密切關注這方面的應用。

大模型商業模式很差，比發電廠還差

問 ：傅盛總聊過一個問題，國內大模型公司的未來，下限是AI四小龍，（傅盛認為AI四小龍商業模式很差），您怎么看？

朱嘯虎 ：我比他還要更激進一點。我覺得AI四小龍不是下限，是上限。四小龍運氣很好，碰上了安防大建設的巨大紅利，中國政府投了幾千億甚至上萬億建攝像頭，所以它是有很快有收入的。

但我們投資人都知道，實際上政府項目現金流很長，所以雖然有很多收入，現金流可能都會比較難一點。但是他同時碰到了資本泡沫。

所以有政府的收入不斷墊他的現金流。四小龍實際上運氣非常好的。

我們當年為什么不投四小龍？就覺得這東西的技術沒有門檻，最多領先別人半年時間。實際上就是這樣。

為什么四小龍今天還是競爭這么激烈，就是技術上沒什么差異點。

那大模型更是一樣，我覺得更差。問題是技術沒有差異點，而且每一代技術比如3.5可能就要幾千萬美金，4.0可能要幾億美金，5.0可能要幾十億美金，每一代模型你都要重新去砸錢，而且你變現周期可能就兩三年，這比發電廠還要差。

比如發電廠，在投了基建以后，基本上不需要再投入很多錢，但大模型是要每兩三年就要砸更多的錢去升級，而且變現的周期可能就兩三年。說實話這個商業模式是非常差的商業模式。

Sam Altman在吹牛逼，GPT-5肯定沒那么驚艷

而且我個人感覺，Sam Altman在吹牛逼，我覺得GPT-5肯定沒那么驚艷，或者驚艷與否不重要了。

GPT-4已經滿足了絕大部分的商業需求了，這實際上和X86會很像，X86到586以后的升級幾乎都是邊緣化。那些升級對本身商業模式已經沒有什么大的變化了。

一直到可能在586以后的差不多十年，推出新的多核，那是一個本質性升級，當中這十年的升級都沒啥意思，我覺得GPT-4以后，說實話我對GP5沒有那么期待。

邊緣端的開源小模型必然是未來方向

問：傅盛總現在就是專攻百億大模型，你覺得這路子對嗎？

朱嘯虎：我覺得特別好，邊緣端的開源小模型必然是未來方向，而且這里面商業機會特別多。我前兩天和朋友舉例，在日本最近出來了一個賣特別貴的玩偶，賣一兩萬元人民幣，賣的特別好，但其實很笨的，加一個邊緣的大模型，可以做得很智能的，而且可以賣幾千人幣，肯定賣爆，這種機會很多很多。

傅總最近一直在嘗試在邊緣端側的小模型的在商業化應用。我非常看好這個方向，在未來一兩年肯定會爆發，而且很多人在嘗試。現在開始必須開始聚焦這方面要做的事情，機會很多。比如機器人，陪伴機器、情感機器基本都需要端側小模型在這些具體應用場景。

百億大模型是專科生，干了大部分活兒

大部分的工作都不需要清華本科哈佛博士，只需要一個專科的學生就足夠了，這是現實情況。百億小模型就是一個專科的學生，但他能干了絕大部分的活了。

中國的VC和創投界說邊緣計算，說了十多年了，我覺得這次真的要迎來春天，迎來機會點了。

每個周期的最后，都是應用賺錢，賺前面的10倍

問：假設今年您30歲，您是95后投資人，正在上升期，之前出了一些成績，現在大模型有機會，你投不投？

朱嘯虎：我們稍微記憶長一點，我們一直在反復復盤，從PC互聯網到移動互聯網都是應用賺最多的錢。

確實每一個周期一開始都是硬件和基礎設施賺的錢多一點，但到后面就是應用，應用賺的錢是前面的十倍以上。

這次大模型肯定也是的，而且這次速度比較快，PC互聯網可能迭代速度是十年為周期的，這次是以年為周期的。

所以我為什么很樂觀，明年應用絕對爆發，因為開源模型已經到了足夠的智能水平了。

Llama 3兩個小模型就足夠到智能水平了， Llama 3-400B版本如果在6、7月份能出來，那我覺得會更智能一點。

包括端側的算力，M4芯片推出，所以我們對明年的應用爆發是很樂觀的。所以我們現在很看好明年應用投資的機會點。

董力瀚：所以你的意思就是說，即便你年輕，你也等明年。

朱嘯虎 ：對，讓子彈飛一會，不是一個話題選擇，而是個更好的選擇。

本文不構成個人投資建議，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

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