歡迎關(guān)注我的好朋友：杠桿游戲！

撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1685篇原創(chuàng)

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接二連三的話(huà)題之后，新能源汽車(chē)王者比亞迪再次站上風(fēng)口浪尖。

話(huà)題主要圍繞這三大類(lèi)展開(kāi)：一是長(zhǎng)城汽車(chē)?yán)习逦航ㄜ姷南哉摚塾褌儜?yīng)該有所耳聞，近日在接受媒體采訪時(shí)他聊了聊汽車(chē)行業(yè)，其中一句話(huà)被廣為傳播，那就是“現(xiàn)在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)里邊的‘恒大’已經(jīng)出現(xiàn)，只不過(guò)沒(méi)爆而已”。因?yàn)闆](méi)具體點(diǎn)名，網(wǎng)友們紛紛聯(lián)想到比亞迪，這個(gè)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的“巨無(wú)霸”。

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第二件事就是比亞迪汽車(chē)最近開(kāi)啟年內(nèi)第三次大規(guī)模降價(jià)，旗下20余款智駕版車(chē)型開(kāi)啟“一口價(jià)”直降與限時(shí)補(bǔ)貼雙重優(yōu)惠，最高降幅達(dá)5.3萬(wàn)元，創(chuàng)下其智駕車(chē)型價(jià)格新低。

第三件事則是比亞迪回應(yīng)“山東一經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)暴雷”傳聞。這兩天有消息稱(chēng)比亞迪山東經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)濟(jì)南乾城汽車(chē)貿(mào)易有限公司暴雷，此前該司發(fā)布的公告里稱(chēng)，“近兩年由于比亞迪經(jīng)銷(xiāo)商政策調(diào)整，對(duì)我司的現(xiàn)金流管理帶來(lái)巨大壓力。加之山東地區(qū)多個(gè)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商行業(yè)暴雷，當(dāng)?shù)劂y行融資政策保守，造成我司融資更加困難等系列影響，導(dǎo)致我司門(mén)店運(yùn)營(yíng)資金面臨巨大挑戰(zhàn)……”。

5月28日，比亞迪集團(tuán)品牌及公關(guān)處相關(guān)人士就此事回應(yīng)稱(chēng)：網(wǎng)傳信息不屬實(shí)！過(guò)去幾年，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的政策連續(xù)且穩(wěn)定。

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在此背景下，比亞迪的股票價(jià)格本周開(kāi)啟持續(xù)向下調(diào)整模式，甚至導(dǎo)致整個(gè)汽車(chē)板塊都處在調(diào)整之中。

那么問(wèn)題來(lái)了，“巨無(wú)霸”比亞迪，到底是不是汽車(chē)界的“中國(guó)恒大”？

01

說(shuō)起恒大，高杠桿是主要標(biāo)簽，本質(zhì)是“借新還舊”。尤其后期，其負(fù)債率高企同時(shí)，融資成本不斷提高。行業(yè)好的時(shí)候游戲能玩得下去，不好則隨時(shí)有資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

比亞迪杠桿其實(shí)也不低。最新2025年一季報(bào)顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)70.71%，負(fù)債總額5944億元，雖然相比2024年末的74.64%有下降，但仍然處于高位。

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細(xì)看負(fù)債結(jié)構(gòu)蜜妹發(fā)現(xiàn)，比亞迪的資本游戲玩得挺牛的。這5944億元負(fù)債里，居然有2527億的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付款，以及1435億元的其他應(yīng)付款，兩項(xiàng)加起來(lái)有3962億元。

這些錢(qián)基本是無(wú)息的，因?yàn)榇蟛糠质乔返纳舷掠蔚腻X(qián)；還有461.4億元的合同負(fù)債也是無(wú)息的，因?yàn)檫@是收的購(gòu)車(chē)者預(yù)付款；其他的應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)等等更不用說(shuō)，也是無(wú)息。

細(xì)看之下，比亞迪有息的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為131.4億元、120億元，長(zhǎng)期借款63.39億元。

這相當(dāng)于什么呢，比亞迪把大部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了它的供應(yīng)商等合作伙伴們。現(xiàn)在新能源汽車(chē)行情好大家都有錢(qián)賺，欠著點(diǎn)自然相安無(wú)事，如果像地產(chǎn)行業(yè)那樣遇到黑天鵝，倒霉的可能就是比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈的這些兄弟們了。

至于比亞迪自己，手握1174億貨幣資金，目前那是相當(dāng)安全。這和恒大完全兩碼事。

02

說(shuō)到這里，蜜妹不得不提到比亞迪的合作伙伴之一：文初那位暴雷的比亞迪經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)。

2025年4月以來(lái)，比亞迪在山東省的核心經(jīng)銷(xiāo)商——山東乾城控股有限公司及其4S店爆發(fā)運(yùn)營(yíng)危機(jī)。旗下位于濟(jì)南、濰坊、泰安、德州等地的至少二十余家相關(guān)4S店陸續(xù)出現(xiàn)人去樓空、暫停營(yíng)業(yè)的情況。

此次風(fēng)波直接影響上千名消費(fèi)者，他們預(yù)付的“三年聯(lián)保”保險(xiǎn)費(fèi)、保養(yǎng)套餐、車(chē)輛貼膜、底盤(pán)護(hù)板乃至承諾的終身保養(yǎng)和噴漆服務(wù)均無(wú)法兌現(xiàn)。

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據(jù)了解，該經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)由于盲目急速擴(kuò)張并加杠桿運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題。比亞迪稱(chēng)已采取措施：協(xié)助收購(gòu)問(wèn)題4S店、提供紓困資金、優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商考核體系。

5月28日下午，新黃河記者來(lái)到比亞迪濟(jì)南乾盛店，店外的招牌仍未撤下，店內(nèi)沒(méi)有開(kāi)燈，新車(chē)交付區(qū)和大部分區(qū)域都空空如也，“續(xù)保團(tuán)購(gòu)會(huì)”的廣告牌仍未撤下，店內(nèi)擺放著比亞迪招募令的廣告。

在售后服務(wù)區(qū)，兩名工作人員坐在工位前，他們還穿著山東乾城控股有限公司的工服。工作人員介紹，該店換了老板，暫時(shí)不銷(xiāo)售比亞迪汽車(chē)。

這件事表面上是由于其自身盲目擴(kuò)張和加杠桿運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致資金鏈斷裂，但也折射出比亞迪在經(jīng)銷(xiāo)商管理方面存在的一些隱患。

當(dāng)經(jīng)銷(xiāo)商出現(xiàn)資金問(wèn)題時(shí)，不僅可能影響到比亞迪的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，還可能對(duì)其品牌形象造成負(fù)面影響，進(jìn)而間接影響其資產(chǎn)質(zhì)量和市場(chǎng)價(jià)值。

03

綜上可以看到，比亞迪目前不會(huì)是汽車(chē)界恒大，因?yàn)槎叩呢?fù)債模式有著本質(zhì)區(qū)別，且前者手握千億現(xiàn)金。

但這并不代表比亞迪可以高枕無(wú)憂(yōu)，也不代表汽車(chē)界沒(méi)有恒大。

之于比亞迪，除了前面蜜妹提到的經(jīng)銷(xiāo)商體系風(fēng)險(xiǎn)，還有一些問(wèn)題也需要警惕。比如價(jià)格戰(zhàn)可能進(jìn)一步壓縮毛利率，技術(shù)迭代可能帶來(lái)顛覆風(fēng)險(xiǎn)等等。

此外蜜妹看到，一季度比亞迪存貨大幅增加，從去年同期的987.8億元增加到1544億元，增幅達(dá)56.3%。若市場(chǎng)需求不及預(yù)期，可能引發(fā)存貨跌價(jià)損失（會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求計(jì)提減值），直接侵蝕利潤(rùn)。這或許也是導(dǎo)致其年內(nèi)三次降價(jià)的原因？

至于汽車(chē)界的恒大，當(dāng)我們了解恒大的崩盤(pán)邏輯后，或許心里會(huì)有一些答案。

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