明天就是8月28日，降印花稅已經(jīng)一周年。

一年前大家討論的是啥時(shí)候漲到3500點(diǎn)，一年后大家討論的是“虧了35%還能不能回本”，更悲觀的是對(duì)資本市場(chǎng)乃至國(guó)運(yùn)的擔(dān)憂。

剛開(kāi)始學(xué)習(xí)投資時(shí)接觸過(guò)一句話，覺(jué)得很對(duì)：悲觀者正確，樂(lè)觀者成功，意思是悲觀的人往往能有一些新穎的觀點(diǎn)，從邏輯辯證的角度看是有道理的，但投資畢竟還是要相信未來(lái)，做多未來(lái)，所以才能成功，整天覺(jué)得世界要?dú)缌耍沁€不如去找個(gè)山洞躲起來(lái)。

后來(lái)才發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的投資界的主流投資策略都是股票多頭，絕大部分投資者都處在信息繭房里，加上國(guó)內(nèi)輿論網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的管控，我們是看不到太多其他的聲音的。

而且股票多頭這種策略尤其需要樂(lè)觀，因?yàn)槭峭ㄟ^(guò)看多做多賺錢的，在不能做空的A股尤其如此，對(duì)你鉚足信仰的公司，哪怕是扇貝跑了，也要相信它只是去走親戚，明年就游回來(lái)了。

再到后來(lái)，各種資產(chǎn)的漲跌看多了，歷史上王朝的興衰榮辱也看多了，逐漸明白樂(lè)觀或者悲觀是不起決定性作用的，改變不了底層規(guī)律。南宋末年的宣傳機(jī)構(gòu)在金軍打過(guò)來(lái)時(shí)一樣宣傳的是光明論，我D在剛開(kāi)始農(nóng)村包圍城市時(shí)很多人也很悲觀。

只是歷史是后來(lái)者和勝利者書(shū)寫(xiě)的，自然會(huì)著重強(qiáng)調(diào)一些東西，而忽視另外一些東西。南宋末年那自然是歸結(jié)為長(zhǎng)期的文人治國(guó)，軍力孱弱，歷史潮流不可阻擋，農(nóng)村包圍城市時(shí)期那肯定就是聯(lián)合無(wú)產(chǎn)階級(jí)是戰(zhàn)略性的決定，歷史潮流再次不可阻擋。

未來(lái)還有沒(méi)有國(guó)運(yùn)，影響的因素太多了，但縱觀歷史王朝，因?yàn)閮?nèi)部土地兼并導(dǎo)致的貧富不均帶來(lái)的危害，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外族入侵。

我覺(jué)得目前在對(duì)內(nèi)懲治貪腐上，是沒(méi)啥大問(wèn)題的，整個(gè)體制的風(fēng)氣都是以謹(jǐn)小慎微為主，虛胖的行業(yè)也都在被擠壓，雖然金融地產(chǎn)等行業(yè)下行，但是高新技術(shù)行業(yè)明顯處于上升期，整個(gè)經(jīng)濟(jì)制度的分配方式并沒(méi)有出現(xiàn)大問(wèn)題，創(chuàng)新精神依然可以得到財(cái)富獎(jiǎng)勵(lì)，非氏族階層也有順暢的上升通道。外族入侵的問(wèn)題就不討論了，涉及到軍事實(shí)力，我是軍事白癡。

在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)比較長(zhǎng)一段時(shí)間，可以說(shuō)我們依舊是有很多牌可以打的，至于能不能獲得像過(guò)去二十年那樣的“運(yùn)氣”，純粹是一個(gè)概率問(wèn)題，內(nèi)部打得不差外部抓住幾次機(jī)會(huì)，就有，內(nèi)部打得不好外部機(jī)會(huì)一次也沒(méi)抓住，就沒(méi)有。

至于資產(chǎn)價(jià)格，那更純粹點(diǎn)，在中期范圍內(nèi)都是經(jīng)濟(jì)和金融規(guī)律在起作用，盯著債務(wù)周期和資金流向就好。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息，一直沒(méi)定量聊過(guò)。

當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期今年9月降息25BP，11月降25BP，12月降50BP，年內(nèi)總共100BP，然后再2025年再降息100BP左右。

如果看跟貨幣政策比較緊的2年期美債收益率，當(dāng)前是4%左右，與當(dāng)前聯(lián)邦基金利率5.3%的差是130BP，算是利率市場(chǎng)的搶跑。

在歷史上降息之前和降息剛開(kāi)始時(shí)，2年期美債通常都會(huì)搶跑，搶跑的幅度也都會(huì)明顯小于全輪的降息幅度。

至于降息多少合適，這個(gè)需要參考中性利率，簡(jiǎn)單說(shuō)中性利率是通脹穩(wěn)定而且充分就業(yè)時(shí)，預(yù)計(jì)將普遍存在的實(shí)際短期利率，目前美聯(lián)儲(chǔ)最重要的工作之一就是用模型來(lái)測(cè)算下一階段的中性利率，根據(jù)近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的說(shuō)法，預(yù)計(jì)中性利率會(huì)在3%左右，對(duì)應(yīng)的通脹了2%出頭，失業(yè)率在5%左右。

理想情況下，本輪降息美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降到中性利率附近，保持通脹穩(wěn)定且充分就業(yè)。

所以當(dāng)前市場(chǎng)差不多就是按照本輪降息降到3%，累計(jì)230BP，來(lái)定價(jià)的，是一次非常標(biāo)準(zhǔn)的軟著陸，到時(shí)候2年期美債收益率會(huì)圍繞3%波動(dòng)，10年期美債則略高一些，結(jié)束倒掛，可能圍繞3.5%波動(dòng)。

只能說(shuō)理想往往是美好的，但現(xiàn)實(shí)往往是殘酷的。

如果明年年底回過(guò)頭來(lái)看當(dāng)前市場(chǎng)的預(yù)期，很大概率會(huì)是錯(cuò)的，因?yàn)闅v史上就是這樣，預(yù)估與現(xiàn)實(shí)往往偏離較大，總會(huì)出現(xiàn)想不到的幺蛾子。

如果要押注方向是變好還是變差，我會(huì)押注變差，也就是軟著陸的時(shí)候，臉稍微觸了一下地。

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