近年來，中國汽車工業發展突飛猛進，特別是在新能源汽車領域異軍突起，國產汽車工業水平實現了跨越式趕超，汽車市場正經歷深刻的結構性變革。在這一歷史性的轉變中，汽車產業鏈掀起上市熱潮。

元豐電控成立于2007年，是一家專門提供機動車輛主動安全系統解決方案的企業，主營業務為防抱死制動系統（ABS）、電子穩定控制系統（ESC）的研發、生產、銷售和技術服務。

得益于汽車產業蓬勃發展，元豐電控得以順利IPO過會，但公司不僅研發能力稍顯薄弱，“創新性”略顯不足，還存在著較多的財務不規范情況。此外，公司汽車ESC產品售價在報告期內劇烈下滑、產能利用率持續低位，卻仍擬要大舉募資擴產，其合理性也引發了市場的質疑。

研發孱弱 原材料采購金額占營業成本接近99%

業績方面，2020年至2022年，元豐電控營業收入分別為45,816.90萬元、45,799.18萬元、54,806.01萬元；凈利潤分別為6,598.82萬元、6,735.25萬元和7,738.34萬元。

按照收入來源劃分，截至2022年末，公司來自于燃油汽車ABS產品的收入占比53.25%；汽車ESC產品15.18%；摩托車ABS產品13.99%；新能源汽車ABS產品8.65%；其它4.04%。來自產品收入合計占比95.11%。來自技術開發服務以及技術授權的占比4.89%。

同時，受到下游汽車產業影響，元豐電控對前五大客戶的依賴程度比較高。公司前五大合并客戶收入占當期主營業務收入比例分別為83.41%、79.43%和67.93%；公司前五大合并客戶毛利占當期主營業務毛利的比例分別為79.40%、77.25%和59.15%。

從業績規模上看，元豐電控并不突出，而且新能源汽車ABS產品收入占比較低。當前，汽車產業格局已經發生了深刻變化，數據顯示，2020年到2023年，中國新能源車(含乘用車與商用車)滲透率從5.4%一路攀升至31.6%,今年8月份新能源車國內零售滲透率已經達到53.9%。隨著新能源汽車加速滲透，這對新能源汽車ABS產品收入占比較低元豐電控造成一定不利影響。

雖然元豐電控聲稱新能源汽車產品占比提升迅速，但隨著汽車改款換代周期不斷縮短、汽車電子產品技術更迭的不斷加快，元豐電控與博世、大陸等國際巨頭正面競爭也將逐漸加劇，研發能力將直接影響其產品競爭力。

但在研發上，元豐電控卻一直較為孱弱。招股書顯示，2020年至2022年，元豐電控研發費用分別為2,963.43萬元、1,948.10萬元和2,251.29萬元，占營業收入的比重分別為6.47%、4.25%和4.11%，研發投入與研發費率均整體呈現降低趨勢。同期，公司研發費用率也低于同行業可比公司。

對此，元豐電控表示，公司研發項目主要集中于汽車電控系統相關產品與技術，由于公司目前處于業務規模擴張階段，為保障研發的高效性、準確性以及資金使用的合理性，公司研發領域相對集中。基于上述因素，與產品種類較多的同行業可比公司相比，公司的研發人員薪酬占收入比例與其他上市公司相比而言較低，導致公司研發費用率低于同行業可比公司水平。

但元豐電控的解釋并不能令市場信服，首先是專利方面，截至其招股說明書（上會稿）披露日，公司共擁有46項專利，其中11項發明專利、35項實用新型專利。其中，11項發明專利有7項是2020年之后方才申請，另外2項是2009年申請，1項2015年申請，1項2017年申請；換而言之，公司在成立后至申報前的十多年里幾乎沒有什么發明專利，此外，公司35項實用新型專利中，有接近三分之二是在2019年之后取得，有為申請上市突擊申請專利的嫌疑。

（圖片來源：元豐電控首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書）

另外值得注意的是，2020年至2022年，元豐電控主要原材料采購金額占主營業務成本的比例分別為93.00%、92.36%和98.01%。主營業務成本中，制造費用、直接人工合計占比分別低于7.00%、7.64%、1.99%，公司業務似乎更接近一個“組裝廠”。

產品售價劇烈下滑 產能利用率較低仍要募資擴產

研發上的孱弱，使元豐電控近年來面臨產品競爭力下滑的窘境。具體來看，2020年至2022年，元豐電控燃油汽車ABS產品銷售單價分別為390.05元/臺、371.17元/臺、360.64元/臺，售價兩年合計下滑超過7%；公司汽車ESC產品銷售單價下滑更加劇烈，2020年至2022年，元豐電控汽車ESC銷售單價分別為3,209.64元/臺、1,344.23元/臺、969.52元/臺，售價兩年間合計下滑超過85%；公司新能源汽車ABS產品銷售單價分別為521.77元/臺、446.22元/臺、366.87元/臺，2021年和2022年，售價兩年間合計下滑超過32%。公司的汽車三大產品線售價全部下滑，也反映了公司產品在市場競爭中不占優勢。

雖然在2020年至2022年期間元豐電控業績仍保持增長趨勢，但創新性不足、對研發忽視，或導致其在未來市場競爭中處于不利局面。

值得注意的是，在持續降低研發投入的同時，元豐電控決定以擴大產能的方式尋求獲得更多市場份額。

據招股書顯示，元豐電控本次擬募集資金40,615.00萬元，募集資金扣除本次發行費用后將用于公司汽車主動安全系統生產基地建設項目、研發中心升級建設項目和補充流動資金。其中，汽車主動安全系統生產基地建設項目擬投入金額22,629.00萬元，占募資總額的比例為55.72%，為最大募投項目。

（圖片來源：元豐電控首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書）

在募投項目概況介紹中，元豐電控并未介紹具體擴產產品種類與產能，但著重提示了ESC市場滲透率逐步提升，本項目的實施，公司將在擴大現有電控制動產品產能基礎上，順應技術迭代下的市場發展趨勢，拓展線控制動產品，形成涵蓋電控制動、線控制動的多層次產品結構。本項目的實施有利于公司優化產品結構，搶占新市場份額，促進公司市場競爭力提升。

據元豐電控“汽車主動安全系統生產基地建設項目”環評文件顯示，該項目建設完成后，將新增產品為ESC(電子穩定控制系統)產能分別為90萬臺/年，但元豐電控汽車ESC產品銷售收入報告期內占當期主營業務的比例分別為2022年之前，一直在10%上下，2022年也僅15.18%。

同時，招股書顯示，該產品的產能利用率一直處于較低狀態。2022年，也僅71.5%，2020年產能利用率甚至低至32.98%。

（圖片來源：元豐電控首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書）

此外，上文已指出，該產品單價已從3,209.64元/臺下滑至969.52元/臺，兩年間合計下滑超過85%，是公司產品中售價下滑最劇烈的。

在這樣的背景下，公司仍要募資擴大產能的合理性存疑。

財務不規范問題頻發 被監管問詢內控是否健全有效

除了創新不足以及募資擴產合理性外，元豐電控的財務內控存在較高的風險。

IPO前，元豐電控的創始人吳學軍通過元豐投資間接持有公司38.35%股權，其作為元豐投資的實際控制人，控制了元豐電控42.61%的表決權，為公司的實際控制人。

但披露信息顯示，元豐電控的控股股東、實際控制人及其關聯方存在占用發行人資金的情形，2019年、2020年，元豐電控分別合計向元豐投資提供借款1,983.14萬元、2,211.00萬元，分別合計向吳學軍提供借款357.99萬元、50.02萬元；為天地底盤償還銀行貸款，此外，仙桃市鼎鑫鑄業有限公司應向元豐電控償還的借款經三方轉賬協議約定由天地底盤代為償還，截至2019年5月，天地底盤應向元豐電控支付的本金1,900.00萬元已全部償還完畢，相關利息由元豐投資代為償還，同時，吳學軍、天地底盤的部分占用資金亦由元豐投資代為償還。

除了資金占用之外，報告期內，元豐電控存在票據買賣、第三方回款、個人卡代收代付等多項財務內控不規范的情形，其中票據買賣為向第三方非金融機構買賣銀行承兌匯票；第三方回款金額分別為83.73萬元、1,377.37萬元和4,595.32萬元，主要為境外客戶指定第三方付款；發行人利用第三方公司轉賬至員工個人卡，并通過個人卡支付員工薪酬及無票費用，2019年、2020年金額分別為267.40萬元、68.47萬元。

這引發了深交所的高度重視，要求元豐電控完整說明報告期內關聯方資金占用的背景和原因、相關資金流向及具體用途，是否存在拆出資金最終流向供應商、客戶的情形及具體情況以及是否與控股股東、實際控制人等關聯方存在資金混同的情形，財務是否獨立。

同時要求其說明報告期內是否存在其他財務內控不規范情形，是否存在被處罰風險；內控不規范情況是否構成對內控有效性的重大不利影響。

財務內控規范性對中小投資者來說至關重要，因為它直接關系到投資者的財務安全和投資決策。元豐電控存在的財務規范性問題，無疑也為公司未來財務健康以及IPO推進蒙上一層陰霾。