近年來(lái)，中國(guó)汽車工業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，特別是在新能源汽車領(lǐng)域異軍突起，國(guó)產(chǎn)汽車工業(yè)水平實(shí)現(xiàn)了跨越式趕超，汽車市場(chǎng)正經(jīng)歷深刻的結(jié)構(gòu)性變革。在這一歷史性的轉(zhuǎn)變中，汽車產(chǎn)業(yè)鏈掀起上市熱潮。

元豐電控成立于2007年，是一家專門提供機(jī)動(dòng)車輛主動(dòng)安全系統(tǒng)解決方案的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為防抱死制動(dòng)系統(tǒng)（ABS）、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)。

得益于汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，元豐電控得以順利IPO過(guò)會(huì)，但公司不僅研發(fā)能力稍顯薄弱，“創(chuàng)新性”略顯不足，還存在著較多的財(cái)務(wù)不規(guī)范情況。此外，公司汽車ESC產(chǎn)品售價(jià)在報(bào)告期內(nèi)劇烈下滑、產(chǎn)能利用率持續(xù)低位，卻仍擬要大舉募資擴(kuò)產(chǎn)，其合理性也引發(fā)了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

研發(fā)孱弱 原材料采購(gòu)金額占營(yíng)業(yè)成本接近99%

業(yè)績(jī)方面，2020年至2022年，元豐電控營(yíng)業(yè)收入分別為45,816.90萬(wàn)元、45,799.18萬(wàn)元、54,806.01萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別為6,598.82萬(wàn)元、6,735.25萬(wàn)元和7,738.34萬(wàn)元。

按照收入來(lái)源劃分，截至2022年末，公司來(lái)自于燃油汽車ABS產(chǎn)品的收入占比53.25%；汽車ESC產(chǎn)品15.18%；摩托車ABS產(chǎn)品13.99%；新能源汽車ABS產(chǎn)品8.65%；其它4.04%。來(lái)自產(chǎn)品收入合計(jì)占比95.11%。來(lái)自技術(shù)開發(fā)服務(wù)以及技術(shù)授權(quán)的占比4.89%。

同時(shí)，受到下游汽車產(chǎn)業(yè)影響，元豐電控對(duì)前五大客戶的依賴程度比較高。公司前五大合并客戶收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為83.41%、79.43%和67.93%；公司前五大合并客戶毛利占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為79.40%、77.25%和59.15%。

從業(yè)績(jī)規(guī)模上看，元豐電控并不突出，而且新能源汽車ABS產(chǎn)品收入占比較低。當(dāng)前，汽車產(chǎn)業(yè)格局已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，數(shù)據(jù)顯示，2020年到2023年，中國(guó)新能源車(含乘用車與商用車)滲透率從5.4%一路攀升至31.6%,今年8月份新能源車國(guó)內(nèi)零售滲透率已經(jīng)達(dá)到53.9%。隨著新能源汽車加速滲透，這對(duì)新能源汽車ABS產(chǎn)品收入占比較低元豐電控造成一定不利影響。

雖然元豐電控聲稱新能源汽車產(chǎn)品占比提升迅速，但隨著汽車改款換代周期不斷縮短、汽車電子產(chǎn)品技術(shù)更迭的不斷加快，元豐電控與博世、大陸等國(guó)際巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)也將逐漸加劇，研發(fā)能力將直接影響其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

但在研發(fā)上，元豐電控卻一直較為孱弱。招股書顯示，2020年至2022年，元豐電控研發(fā)費(fèi)用分別為2,963.43萬(wàn)元、1,948.10萬(wàn)元和2,251.29萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為6.47%、4.25%和4.11%，研發(fā)投入與研發(fā)費(fèi)率均整體呈現(xiàn)降低趨勢(shì)。同期，公司研發(fā)費(fèi)用率也低于同行業(yè)可比公司。

對(duì)此，元豐電控表示，公司研發(fā)項(xiàng)目主要集中于汽車電控系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品與技術(shù)，由于公司目前處于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張階段，為保障研發(fā)的高效性、準(zhǔn)確性以及資金使用的合理性，公司研發(fā)領(lǐng)域相對(duì)集中。基于上述因素，與產(chǎn)品種類較多的同行業(yè)可比公司相比，公司的研發(fā)人員薪酬占收入比例與其他上市公司相比而言較低，導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司水平。

但元豐電控的解釋并不能令市場(chǎng)信服，首先是專利方面，截至其招股說(shuō)明書（上會(huì)稿）披露日，公司共擁有46項(xiàng)專利，其中11項(xiàng)發(fā)明專利、35項(xiàng)實(shí)用新型專利。其中，11項(xiàng)發(fā)明專利有7項(xiàng)是2020年之后方才申請(qǐng)，另外2項(xiàng)是2009年申請(qǐng)，1項(xiàng)2015年申請(qǐng)，1項(xiàng)2017年申請(qǐng)；換而言之，公司在成立后至申報(bào)前的十多年里幾乎沒(méi)有什么發(fā)明專利，此外，公司35項(xiàng)實(shí)用新型專利中，有接近三分之二是在2019年之后取得，有為申請(qǐng)上市突擊申請(qǐng)專利的嫌疑。

（圖片來(lái)源：元豐電控首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書）

另外值得注意的是，2020年至2022年，元豐電控主要原材料采購(gòu)金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為93.00%、92.36%和98.01%。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，制造費(fèi)用、直接人工合計(jì)占比分別低于7.00%、7.64%、1.99%，公司業(yè)務(wù)似乎更接近一個(gè)“組裝廠”。

產(chǎn)品售價(jià)劇烈下滑 產(chǎn)能利用率較低仍要募資擴(kuò)產(chǎn)

研發(fā)上的孱弱，使元豐電控近年來(lái)面臨產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下滑的窘境。具體來(lái)看，2020年至2022年，元豐電控燃油汽車ABS產(chǎn)品銷售單價(jià)分別為390.05元/臺(tái)、371.17元/臺(tái)、360.64元/臺(tái)，售價(jià)兩年合計(jì)下滑超過(guò)7%；公司汽車ESC產(chǎn)品銷售單價(jià)下滑更加劇烈，2020年至2022年，元豐電控汽車ESC銷售單價(jià)分別為3,209.64元/臺(tái)、1,344.23元/臺(tái)、969.52元/臺(tái)，售價(jià)兩年間合計(jì)下滑超過(guò)85%；公司新能源汽車ABS產(chǎn)品銷售單價(jià)分別為521.77元/臺(tái)、446.22元/臺(tái)、366.87元/臺(tái)，2021年和2022年，售價(jià)兩年間合計(jì)下滑超過(guò)32%。公司的汽車三大產(chǎn)品線售價(jià)全部下滑，也反映了公司產(chǎn)品在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不占優(yōu)勢(shì)。

雖然在2020年至2022年期間元豐電控業(yè)績(jī)?nèi)员３衷鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，但創(chuàng)新性不足、對(duì)研發(fā)忽視，或?qū)е缕湓谖磥?lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利局面。

值得注意的是，在持續(xù)降低研發(fā)投入的同時(shí)，元豐電控決定以擴(kuò)大產(chǎn)能的方式尋求獲得更多市場(chǎng)份額。

據(jù)招股書顯示，元豐電控本次擬募集資金40,615.00萬(wàn)元，募集資金扣除本次發(fā)行費(fèi)用后將用于公司汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目擬投入金額22,629.00萬(wàn)元，占募資總額的比例為55.72%，為最大募投項(xiàng)目。

（圖片來(lái)源：元豐電控首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書）

在募投項(xiàng)目概況介紹中，元豐電控并未介紹具體擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品種類與產(chǎn)能，但著重提示了ESC市場(chǎng)滲透率逐步提升，本項(xiàng)目的實(shí)施，公司將在擴(kuò)大現(xiàn)有電控制動(dòng)產(chǎn)品產(chǎn)能基礎(chǔ)上，順應(yīng)技術(shù)迭代下的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，拓展線控制動(dòng)產(chǎn)品，形成涵蓋電控制動(dòng)、線控制動(dòng)的多層次產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。本項(xiàng)目的實(shí)施有利于公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，搶占新市場(chǎng)份額，促進(jìn)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升。

據(jù)元豐電控“汽車主動(dòng)安全系統(tǒng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”環(huán)評(píng)文件顯示，該項(xiàng)目建設(shè)完成后，將新增產(chǎn)品為ESC(電子穩(wěn)定控制系統(tǒng))產(chǎn)能分別為90萬(wàn)臺(tái)/年，但元豐電控汽車ESC產(chǎn)品銷售收入報(bào)告期內(nèi)占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例分別為2022年之前，一直在10%上下，2022年也僅15.18%。

同時(shí)，招股書顯示，該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率一直處于較低狀態(tài)。2022年，也僅71.5%，2020年產(chǎn)能利用率甚至低至32.98%。

（圖片來(lái)源：元豐電控首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書）

此外，上文已指出，該產(chǎn)品單價(jià)已從3,209.64元/臺(tái)下滑至969.52元/臺(tái)，兩年間合計(jì)下滑超過(guò)85%，是公司產(chǎn)品中售價(jià)下滑最劇烈的。

在這樣的背景下，公司仍要募資擴(kuò)大產(chǎn)能的合理性存疑。

財(cái)務(wù)不規(guī)范問(wèn)題頻發(fā) 被監(jiān)管問(wèn)詢內(nèi)控是否健全有效

除了創(chuàng)新不足以及募資擴(kuò)產(chǎn)合理性外，元豐電控的財(cái)務(wù)內(nèi)控存在較高的風(fēng)險(xiǎn)。

IPO前，元豐電控的創(chuàng)始人吳學(xué)軍通過(guò)元豐投資間接持有公司38.35%股權(quán)，其作為元豐投資的實(shí)際控制人，控制了元豐電控42.61%的表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

但披露信息顯示，元豐電控的控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方存在占用發(fā)行人資金的情形，2019年、2020年，元豐電控分別合計(jì)向元豐投資提供借款1,983.14萬(wàn)元、2,211.00萬(wàn)元，分別合計(jì)向吳學(xué)軍提供借款357.99萬(wàn)元、50.02萬(wàn)元；為天地底盤償還銀行貸款，此外，仙桃市鼎鑫鑄業(yè)有限公司應(yīng)向元豐電控償還的借款經(jīng)三方轉(zhuǎn)賬協(xié)議約定由天地底盤代為償還，截至2019年5月，天地底盤應(yīng)向元豐電控支付的本金1,900.00萬(wàn)元已全部?jī)斶€完畢，相關(guān)利息由元豐投資代為償還，同時(shí)，吳學(xué)軍、天地底盤的部分占用資金亦由元豐投資代為償還。

除了資金占用之外，報(bào)告期內(nèi)，元豐電控存在票據(jù)買賣、第三方回款、個(gè)人卡代收代付等多項(xiàng)財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形，其中票據(jù)買賣為向第三方非金融機(jī)構(gòu)買賣銀行承兌匯票；第三方回款金額分別為83.73萬(wàn)元、1,377.37萬(wàn)元和4,595.32萬(wàn)元，主要為境外客戶指定第三方付款；發(fā)行人利用第三方公司轉(zhuǎn)賬至員工個(gè)人卡，并通過(guò)個(gè)人卡支付員工薪酬及無(wú)票費(fèi)用，2019年、2020年金額分別為267.40萬(wàn)元、68.47萬(wàn)元。

這引發(fā)了深交所的高度重視，要求元豐電控完整說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)方資金占用的背景和原因、相關(guān)資金流向及具體用途，是否存在拆出資金最終流向供應(yīng)商、客戶的情形及具體情況以及是否與控股股東、實(shí)際控制人等關(guān)聯(lián)方存在資金混同的情形，財(cái)務(wù)是否獨(dú)立。

同時(shí)要求其說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)是否存在其他財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形，是否存在被處罰風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)控不規(guī)范情況是否構(gòu)成對(duì)內(nèi)控有效性的重大不利影響。

財(cái)務(wù)內(nèi)控規(guī)范性對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，因?yàn)樗苯雨P(guān)系到投資者的財(cái)務(wù)安全和投資決策。元豐電控存在的財(cái)務(wù)規(guī)范性問(wèn)題，無(wú)疑也為公司未來(lái)財(cái)務(wù)健康以及IPO推進(jìn)蒙上一層陰霾。