雖然財政部未提增量政策具體規模，但預期管理明顯比上個發布會出色。預計明天A股交易日，市場應有積極響應，刺激“新韭”加快進場。

中央加杠桿，修復地方政府和房地產部門資產負債表，這一政策至早始于2021年底，至晚始于2023年底（詳見文末“延伸閱讀”）。由于一年來經濟仍弱，這次加大劑量，下猛藥。

為何有觀點認為10月12日的財政發布會超預期？因為一句“近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”。化債對經濟的正面影響要大于增量大刺激。

中信建投的研究認為，2024年居民和地方政府部門去杠桿，連帶需求收縮，這是內需孱弱的底色。這兩大部門同時去杠桿，歷史上可比情景有2012年和2014年，這兩年也是中國歷史上比較典型的通縮時期，PPI同比負增。

應對去杠桿有兩種操作，一種是讓去杠桿部門重新加杠桿；另一種是減輕債務壓力，可降息，可置換債務，也可債務減記。

2012-2014年，就使用第一種方式。

這里不妨作個回顧。2015年夏天股災后，當年底官方出臺了去庫存政策以刺激房地產市場。2016年中國房地產市場經歷了一輪顯著的上漲行情，房價普遍實現了翻倍。該輪上漲是是前所未有的，是多種因素綜合作用的結果，包括政策導向、貨幣流動性、投資需求、信貸支持和經濟壓力等。

（前恒大集團首席經濟學家任澤平，因為2014年“5000點不是夢”和2015年“一線房價翻一倍”兩個預測被事實印證而聲名大噪。現在他又開始鼓噪了。）

然而本輪不同，2021年中國城鎮居民套戶比超過1，意味著地產長趨勢已經不復以往。

這次中央加杠桿，兼具第一種和第二種方式的特征。

地方化債，中央加杠桿對資本市場意味著什么？

意味著，中央財政和貨幣聯動寬松，本質上是中央政府信用的一次擴張，對市場而言，這是一場流動性盛宴。

對抗通縮的方法有三類，降低利率、提振需求和出清產能。

流動性盛宴之中，高利率但高風險的脆弱性負債被壓降，資金需求朝著兩端遷移，風偏提振，無風險利率中樞下移。這樣的定價重塑，對股債來說都不是壞消息。歷史曾經有過相似經驗，10年之前，新《預算法》落定前后，債務置換推進，當時股債都給出不俗表現。

雖然本輪化債力度以及具體財政細節，需要等到法定程序之后才能知曉，但“近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”，值得市場期待。這在很大程度上決定了“2025前買股，恰如2015前買房”能否成立。