9月24日起的一系列政策發(fā)布與宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整，可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策發(fā)生了實質(zhì)變化。昨天官方宣布一年期和五年期以上貸款市場報價利率(LPR)雙雙降低25個基點，是今年以來第三次下降，也成為LPR機制改革以來最大降幅。

“現(xiàn)在‘藥方’已經(jīng)有了。”三中全會前參與最高鄰導(dǎo)專家座談會的中國社科院世經(jīng)政所副所長張斌最近表示，還要重點解決兩個問題：第一個是進度問題，能否快速把這些政策推出來很重要，因為實施逆周期政策對抗需求不足，是政策和時間的賽跑，越早越好，越快越好；第二個是政策力度問題，也是更重要的問題。他談到，過去，相關(guān)部門已經(jīng)推出了不少政策調(diào)整，但一直沒有走出需求不足的局面，所以，還要綜合考慮政策力度問題。

張斌與中國金融四十人研究院研究員朱鶴合著的新書《增長奇跡之后：總需求管理與結(jié)構(gòu)改革》，深刻探討了貨幣政策的作用機制和中國實踐。

近年來的實踐中，我國對貨幣政策的使用非常謹(jǐn)慎，即便在核心CPI連續(xù)多年低于1％、經(jīng)濟增速明顯低于潛在增速的環(huán)境下，還是沿用了 “穩(wěn)健貨幣政策” 的表述。

學(xué)術(shù)界長期以來也對寬松貨幣政策持懷疑態(tài)度。在大蕭條的中期，中央銀行的銀行家們?nèi)該?dān)心通脹，類似于“在洪水中高呼火”。近30年來發(fā)達(dá)國家最倚重的逆周期政策工具不是調(diào)整財政支出，不是減稅，而是貨幣政策，尤其是利率調(diào)整。

但張斌們認(rèn)為，寬松貨幣政策通過降低利率、增加流動性、調(diào)整風(fēng)險溢價、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表和促進貨幣貶值，有效對抗經(jīng)濟下行。

他們計算得出，降低政策利率100個基點，將增加總收入14670億元。

在關(guān)于寬松貨幣政策的副作用的討論中，對資產(chǎn)價格泡沫和金融不穩(wěn)定的擔(dān)心得到廣泛認(rèn)同，但解決這類問題更合意的政策手段是監(jiān)管政策靈活的通脹目標(biāo)能夠兼容貨幣政策目標(biāo)和金融穩(wěn)定目標(biāo)。

CMF中國宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，央行提出要把物價合理回升作為一個重要目標(biāo)，類似于通貨膨脹目標(biāo)制或者平均盯住物價水平。經(jīng)過簡單測算，假設(shè)在2024年以來以折年率3%的目標(biāo)增長，9月份物價水平比當(dāng)前值高1.3（2020年=100）；同比增長率在9月份應(yīng)達(dá)到1.7%（實際值為0.4%），高于目前水平。這可能意味著未來中國貨幣政策走向前瞻性指引，在現(xiàn)實CPI低于通貨膨脹目標(biāo)時，積極的貨幣政策會不斷推出，主要貨幣政策工具也會繼續(xù)朝著寬松方向調(diào)整。

如果對貨幣政策的預(yù)期穩(wěn)定，理論上不存在所謂“慢牛”的情況。2008年金融危機后美國股市出現(xiàn)了持續(xù)繁榮，是因為其一共進行了四輪量化寬松政策。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟政策雖然是整體寬松，但在具體操作上面臨很大挑戰(zhàn)，特別是美國貨幣政策的一些新變化，都需要政策制定者和執(zhí)行者的高度智慧。

張斌認(rèn)為，關(guān)鍵在于通過投資來提高支出水平，改善企業(yè)盈利，進而遏制螺旋式下降趨勢，收入和消費也會隨之增長。我們需要以更大逆周期政策力度解決需求不足問題，在財政政策方面，政府的廣義支出不應(yīng)低于私人部門的廣義支出，也不應(yīng)低于名義GDP的增速，即全社會的名義支出；在貨幣政策方面，最基本的原則是迅速降低實際利率；在房地產(chǎn)方面，穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流，使其能夠?qū)崿F(xiàn)正常的融資活動，并對部分房地產(chǎn)企業(yè)進行重組。

CMF中國宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析報告稱，影響消費的兩個核心因素是財富和收入（包括預(yù)期收入），當(dāng)收入不穩(wěn)定時，居民資產(chǎn)損失的可能性大大提高，收入首先用于償還債務(wù)而不是用于增加消費。貨幣政策除了通過降息降低償債成本之外，可以嘗試建立債務(wù)違約的緩沖機制。對符合條件的陷入償還住房按揭貸款困境的家庭提供債務(wù)展期幫助，特別是向家庭唯一住房住戶提供1-2年的無息債務(wù)展期，以穩(wěn)定家庭部門預(yù)期。由此使金融機構(gòu)產(chǎn)生的成本可以考慮由中國人民銀行提供專項貸款或者特別國債進行補貼。