近日，深交所官網顯示，山東博苑醫藥化學股份有限公司（以下簡稱“博苑股份”）首次公開發行股票注冊生效，這距離博苑股份申報已經有28個月之久。博苑股份創業板IPO于2022年6月獲得受理，2023年1月上會通過，今年3月4日提交注冊。

招股書顯示，博苑股份是一家專業從事精細化學品研發、生產、銷售及資源綜合利用的高新技術企業，主營業務包括有精細化學品銷售、資源綜合利用服務、貿易業務，產品及服務廣泛應用于醫藥、化工、光電材料、飼料、食品等領域。

此次博苑股份擬募集資金6.7億用于3個項目，分別為：100噸/年貴金屬催化劑，60噸/年高端發光新材料，4100噸/年高端有機碘、溴新材料項目；年產1000噸造影劑中間體、5000噸鄰苯基苯酚項目；以及補充流動資金。

產品壁壘低易受外部因素影響 毛利率下滑業績增速放緩

在營收方面，2019年至2024年上半年，博苑股份營業收入分別為3.38億、3.79億元、5.24億元、7.98億元、10.25億元、6.95億元；同期凈利潤分別為0.17億元、0.64億元、1.03億元、1.76億元、1.82億元、1.22億元。整體來看，博苑股份業績雖然持續增長，但營收增速并不出眾，反而其凈利潤卻在2020年和2021年實現了跨越式的增長，兩年時間里就實現了從千萬元到億元的突破。至2022年，博苑股份凈利潤達到1.76億元，增長了超過十倍。

跨越式增長源于博苑股份主營業務毛利率的提高。2019年，博苑股份的毛利率僅勉強維持在19.37%，遠低于同行均值的38.46%，2020年飆升至30.07%，到了2021年，毛利率更是進一步上升至33.82%。2022年，博苑股份的毛利率則達到了35.18%，一舉超過了同行均值的26.17%。

但碘化物價格存在周期性波動。由于博苑股份有機碘和無機碘收入及毛利率變動與原材料碘的價格密切相關，當碘價格上漲，博苑股份的收入也會隨之上漲；反之，公司營收及毛利率下降。這意味著，博苑股份業績受外部因素影響較大，本身產品壁壘并不高，上游受原材料價格波動影響，又無法將材料上升壓力傳導給下游客戶，自身定價權較弱，無力抵御周期性風險。

對此，博苑股份也坦誠，“若未來碘市場價格大幅下跌，將導致產品銷售價格大幅下降，由于成本結轉的時間差，導致毛利率存在下滑的風險?！?/p>

好景不長。2023年，受精碘價格較高、有機碘化物成本上升毛利率下降影響，博苑股份主營業務毛利率劇變，下降至27.75%，相比2022年下降了7.34個百分點。受毛利率大幅下滑影響，公司利潤迅猛增長勢頭戛然而止。

根據最新財務數據，2024年，博苑股份預計營業收入預計為130,244.37萬元，較去年同期增長27.05%；歸屬于母公司股東的凈利潤預計為21,093.65萬元，較去年同期增長15.83%，相較于高峰階段業績增速大幅下滑。

產能利用率整體不高且波動較大 募資擴產合理性存疑

根據博苑股份公告，博苑股份此次100噸/年貴金屬催化劑、60噸/年高端發光新材料、4100噸/年高端有機碘、溴新材料項目和年產1000噸造影劑中間體、5000噸鄰苯基苯酚項目兩個項目均系擴產項目。

博苑股份表示：本次募集資金投資項目達產后，將大幅拓展公司產品類別與產能，延長公司產業鏈，或有助于降低原料價格波動風險。不過，公司目前尚有多個產品存在產能利用率且持續下降的情況。

報告期內，博苑股份無機碘化物產品大多產能利用率波動較大，整體的產能利用率并不高。根據招股書，2019年至2023年，博苑股份的主要產品三甲基碘硅烷的產能利用率分別為212.86%、197.59%、55.02%、72.43%、67.02%，氫碘酸的產能利用率分別為47.19%、103.27%、87.52%、48.62%、 55.15% ，碘酸鉀的產能利用率分別為214.66%、189.38%、50.77%、52.54%、66.87% ，整體均呈下滑趨勢。同期，公司碘化鉀的產能利用率分別為20.19% 、24.69% 、65.76% 、38.25% 、90.31% ，波動較大；僅碘化鉀的產能利用率分別為17.74%、29.71%、72.59%、75.79% 、99.80%，呈現快速上升趨勢。

可見，博苑股份在少量產品當年超產量生產后，產能利用率就迅速下降，這說明博苑股份產品的產能布局不太合理，公司是根據市場行情當年產品被動增長和降低，缺少抵御行業周期波動的能力。在此背景下，公司募資達產后的產能優勢能否充分發揮可能還是個未知數。

精細化工受到產業政策變動、市場供需、原材料價格波動等影響，并非產能足夠大就能增厚未來的成長空間。在充滿變數的市場波動中，產能提升可能是錦上添花，也可能是自尋負擔。若未來受到產業政策變化、行業競爭格局轉換、市場價格波動、市場開拓無法達到預期等不利情況，博苑股份募集項目新增產能就可能會面臨無法消化風險。