圖片來源：征探君

近期，不少白酒企業都相繼發布了2024年第三季度報，舍得酒業成為業績下滑的企業之一。

今年前三季度，舍得酒業（600702.SH）營收44.6億元，同比減少15.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約6.69億元，同比減少48.35%。單看第三季度，舍得酒業營收11.89億元，同比下降30.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7804.48萬元，同比下降79.23%。

舍得酒業解釋稱，今年第三季度營收、凈利潤的下滑主要是因為銷售收入減少。而前三季度整體凈利潤的減少是因為銷售收入減少、產品銷售結構變化導致營業成本增加。

在今年2月召開的舍得酒業2024年度工作會議上，復星國際董事長郭廣昌還曾表示，“復星將整合資源優勢和平臺優勢全力支持舍得酒業發展，我們要堅守釀一瓶好酒的決心，我對舍得酒的品質有信心！”

在復星的支持下，舍得酒業何時才能扭轉業績下滑趨勢？

01

直銷渠道增長放緩

2021年1月，舍得酒業發布公告稱，豫園股份通過執行司法裁定的方式取得沱牌舍得集團70%股權，從而間接控制舍得酒業29.95%的股份。這次股東權益變動后，郭廣昌成為舍得酒業的實際控制人。

資料顯示，自復星入主以來，舍得酒業的人事變動頻發，涉及聯席董事長、董事、監事、副總裁、財務負責人等多個核心崗位。歷次人事變動，復星系人員逐漸進入舍得酒業的管理層，有觀點認為，這些人事變動讓舍得酒業進一步融入復星生態，提升兩者之間的協同。

在復星的帶領下，舍得酒業一方面堅持舍得、沱牌雙品牌戰略，聚焦打造品味舍得、藏品舍得、沱牌特級T68等高品質戰略單品。另一方面持續推進老酒戰略，持續打造自由品牌IP《舍得智慧人物》。

舍得酒業也擁有了兩三年的高速發展期。2020年-2023年，舍得酒業的收入增速分別為2.02%、83.8%、21.86%、16.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤增速分別為14.42%、114.35%、35.31%、5.09%。

到了今年，舍得酒業的業績轉為下滑。今年上半年，舍得酒業收入32.71億元，同比減少7.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.91億元，同比減少35.73%。

彼時舍得酒業在財報中表示，2024年上半年，白酒行業整體仍處于調整期，受經濟環境的影響，次高端白酒商務需求不及預期，宴席持續增長但體量尚小，公司傳統優勢產品品味舍得處于階段性去庫存階段，公司積極協助經銷商全力提升動銷，通過主動“控量穩價”策略，希望以階段性調整獲得更加健康、長遠的發展。因此，公司半年度營業收入及凈利潤同比有所下降。

到了第三季度，舍得酒業業績再度下滑——營收11.89億元，同比下降30.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7804.48萬元，同比下降79.23%。也拖累了前三個季度的整體表現，其收入、凈利潤分別減少了15.03%、48.35%。

舍得酒業的階段性調整或許還需要一段時間。

值得一提的是，在前三季度，舍得酒業經營活動產生的現金流量凈額為-1.44億元，同比減少了124.9%。舍得酒業表示，這是銷售回款有所減少所致。

02

多線下滑

舍得酒業的業績下滑來自多方面。

在2022年年報中，舍得酒業表示，公司將“雙品牌戰略”進化提升為“多品牌矩陣戰略”。在2024年半年度報告中，舍得酒業表示，公司聚焦舍得品牌，計劃將“舍得”打造為老酒品類第一品牌和次高端價位龍頭；提升沱牌品牌，致力于將“沱牌”打造為最具性價比的大眾名酒品牌；同時，培育超高端白酒品牌“天子呼”“舍不得”“吞之乎”和中端白酒品牌“陶醉”。

據東吳證券，在今年第三季度，舍之道同比保持約20%增長，沱牌光瓶T68等產品小體量實現快速增長；品味舍得及更高價位產品明顯下滑，沱牌定制產品有所收縮。

以產品劃分，今年前三季度，舍得酒業旗下舍得、沱牌天曲為代表的中高檔酒收入34.98億元，同比減少15.7%；沱牌大曲為代表的普通酒收入5.37億元，同比減少22.53%。而在2023年，舍得酒業的中高檔酒、普通酒的收入分別同比增長15.96%、16.11%。

顯然，舍得酒業打造的多品牌矩陣面臨著一定的銷售壓力。體現在存貨上，截至今年9月30日，舍得酒業存貨金額為49.1億元，同比增長17.1%。

拉長時間線來看，舍得酒業的存貨也在一直增長。2021年-2023年，舍得酒業的存貨金額分別為27.94億元、35.83億元、44.24億元。

近年來，舍得酒業一直在發力電商渠道。在2020年年報中，舍得酒業表示公司成立了互聯網營銷中心，通過完善組織、增加專業人才、增加數據引流、增加個性化產品等模式，積極拓展電商渠道。其對電商渠道的目標是，未來持續加強互聯網營銷渠道建設，力爭通過2-3年時間讓舍得酒成為互聯網營銷渠道最受消費者喜愛的老酒品牌。

2020年-2023年，舍得酒業的電商銷售分別收入1.75億元、4.02億元、3.95億元、4.32億元，分別同比增長136.01%、129.43%、-1.78%、9.39%。

今年前三季度，舍得酒業電商銷售也取得了7.92%的增長，收入3.22億元。但對比舍得酒業同期接近45億的營收來看，電商渠道所占比重并不高，對去庫存的作用有限。

舍得酒業曾在今年半年報中提及，公司聚焦川冀魯豫及東北等傳統優勢市場，逐步推進品牌的全國化布局。但今年前三季度，舍得酒業省外收入的業績下滑更加明顯——省內收入12.56億元，同比減少8.61%；省外收入27.79億元，同比減少19.88%。

今年第三季度末，舍得酒業的合同負債余額為1.74億元，同比下降46.62%。資料顯示，白酒企業普遍采用先款后貨的經營模式，合同負債代表著經銷商的打款意愿，在一定程度上體現了經銷商對行業的市場預期，合同負債增長在某種程度上說明渠道拿貨積極性越高。合同負債下滑額的舍得酒業，已面臨一定的渠道壓力。

值得一提的是，舍得酒業的經銷商還在增長。今年前三季度酒類產品新增了280家經銷商，退出172家，報告期末共有2763家經銷商。

03

復星能否做好白酒？

在白酒行業調整的環境下，復星系通過舍得酒業等企業布局的白酒產業也面臨著考驗。

2020年復星系旗下的豫園股份受讓了亞特集團持有的金徽酒30%股份，入主金徽酒。2021年1月，豫園股份獲得舍得集團70%股權。2022年9月，為避免同業競爭，復星系旗下的豫園股份及海南豫珠向亞特集團、隴南科立特轉讓金徽酒13%股份。金徽酒的控股股東變回亞特集團及其一致行動人隴南科立特。

目前，復星系仍持有著金徽酒的股份。2024年半年報顯示，豫園股份目前持有金徽酒20%的股份，亞特集團、隴南科立特合計持有26.57%的股份。但從控股權來看，復星系的白酒重心放在了舍得酒業上。

2023年2月，舍得酒業與夜郎古酒業合資成立了貴州夜郎古酒莊有限公司，兩家分別持股78.95%、21.05%。貴州夜郎古酒莊有限公司成為舍得酒業并表子公司。

彼時，舍得酒業表示，與夜郎古酒業合作，是舍得酒業外延發展、做大做強企業、補齊戰略平衡中的重要一環。復星也提及，要把復星和舍得的生態資源充分嫁接到夜郎古酒，讓夜郎古酒與舍得和復星一起實現乘數效應。

但從業績來看，舍得酒業尚未實現“乘數效應”的目標。

值得一提的是，光大證券研報顯示，部分酒廠過去幾年擴張遺留的庫存積壓問題在今年逐步暴露，部分產品反饋今年流通價格有所下滑、庫存相比以往抬升、動銷增速放緩。競爭層面分化趨勢加劇，動銷反饋與品牌力呈正相關。從渠道環節看，行業景氣度較弱時經銷商優先考量品牌力，代理品牌方面傾向于做減法，頭部品牌增長慣性有望延續。

在存量競爭下，舍得酒業仍需要更快加強自己的品牌影響力。東吳證券指出，舍得酒業在堅定去庫穩價，品味控貨同時加強價格梳理，主動化解渠道風險；另一方面，規劃通過數字化手段加強宴席市場份額搶占，并推動舍得渠道下沉“百縣千鎮”，積極開拓增量需求。

但如今，行業增長主要來源于頭部企業帶頭，行業集中度不斷提高。盡管主動調整，但舍得酒業的業績已然承壓，復星會如何幫助其度過這段業績低谷也被外界關注。而這也在某種程度上證明，復星是否擁有做好白酒產業的能力。

作者丨芋頭

來源丨征探財經（ID:teccj6)