原創 劉曉博

今天（12月2日）晚上7點15分，央行通過官網宣布：修訂狹義貨幣M1的統計口徑，并發布了答記者問。

這意味著，包括股市、樓市在內的人民幣資產，其“牛熊信號燈”被重置了。

上面是來自央行官微的截圖。與此同時，央行還發布了答記者問。由于文字不長，全文引述如下：

稍有經濟學常識的人都知道，關于貨幣數量的統計，有三個常用的概念：M0、M1和M2。

M0，就是在金融體系之外的現金。比如你錢包里的現金，你保險柜里的現金，還有貪官窖藏的現金。總之，以紙幣、鋼镚等形式存在的貨幣，都是M0。

M1，又叫狹義貨幣，包括M0，以及企業活期存款、機關團體部隊存款等。它不包含企業定期存款，不包含個人（居民家庭的存款）。

M2，又叫廣義貨幣，包括M1加上機關、團體、部隊、企業和事業單位在銀行的定期存款、城鄉居民儲蓄存款、外幣存款和信托類存款。

M2的同比增速，可以看做印鈔速度。M1的同比增速，則是牛熊信號燈。

為什么M1是牛熊信號燈？因為M1構成中，只有企業活期存款是經常變化的，其他部分往往是基本穩定的。

當M1同比增速比較快的時候，只有兩種可能：第一，企業想擴大投資了，把部分定期存款轉換為活期存款了；第二，企業生意很好，大量回款。

無論是上述哪個原因，都對股市、樓市等資產價格構成利好，尤其是第一個原因。

上圖是兩年來，中國廣義貨幣M2和狹義貨幣M1的同比增速走勢圖，紅色是M2增速，也就是印鈔速度；藍色是M1的同比增速，也就是牛熊信號燈。

在今年9月和10月之前，印鈔速度是一路走低的。而這，就是樓市、股市表現不佳最大原因。9月末，國家集中出臺了重大利好，所以最近兩個月印鈔速度明顯反彈。

現代銀行體系下，印鈔是央行和社會大眾一起完成的。當央行買國債、發起逆回購、中期借貸便利，以及降準的時候，就是投放基礎貨幣，就是傳統意義上的、或者說嚴格意義上的印鈔。

但有了基礎貨幣，還需要通過貨幣乘數來衍生出更多的貨幣，這時候就要有我們大家的參與，比如積極申請貸款。最近兩年，大家申請貸款的積極性不高。

另外，大家買銀行理財的時候，這些錢就從M2里溜走了；當大家把銀行理財贖回，準備到股市投資的時候，M2就反彈了。

9月和10月印鈔速度反彈，主要是大家把銀行理財轉為了證券賬戶里的保證金。

M1的同比增速代表著企業擴張欲望。當M1的同比增速從下向上穿過M2的同比增速的時候，就形成了正向的剪刀差，這意味著牛市到來了，而且會持續一段時間。

當M1的同比增速低于M2，出現反向剪刀差（比如最近兩年）、并不斷擴大的時候，則代表著市場不景氣，股市、樓市和經濟都不會太好。

10月份M1的同比增速有所反彈，這也是股市回暖、樓市局部回暖帶動的。

現在，央行出手了，要把個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金納入統計，這將有利于改善M1同比增速的走勢，讓這個信號更振奮，而不是更頹廢。

這有點類似前些年修訂上證綜合指數的修訂，把拖累指數的因素剔除，讓指數更“正能量”。

比如垃圾股被剔除了，歷來高開低走、拖累指數的新股，被延遲計入指數了?，F在的上證綜指就陽光了許多。

這還有點類似當年央行調整存貸比計算方式，擴大分母、縮小分子，給銀行釋放貸款的空間。

所以，調整M1統計口徑，對股市、樓市都構成了利好。未來，這個重要的牛熊信號燈將更加“陽光”。

另外值得注意的是，今天上午央行行長潘功勝在“2024中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會”上，對明年貨幣政策做了詳細闡述，他說：

明年，中國人民銀行將繼續堅持支持性的貨幣政策立場和政策取向，綜合運用多種貨幣政策工具，加大逆周期調控力度，保持流動性合理充裕，降低企業和居民綜合融資成本?！龠M房地產市場和資本市場平穩發展。積極推動貨幣政策框架改革，強化利率政策執行和傳導，豐富貨幣政策工具箱。

值得注意的是，潘功勝只提到了“逆周期”，沒有提及“跨周期”。這意味著，明年貨幣政策將整體上比今年上半年更積極，繼續降息是大概率的。這對樓市、股市也是利好。