中國的伯克希爾。

來源|本原財經；作者|家里有山

浙江寧波自古出股神。

有個中國老國貨品牌名叫雅戈爾，號稱「中國的伯克希爾」。不聲不響地拿出74億，從阿里巴巴手中買下了銀泰百貨。

雅戈爾表示，由于不涉及上市公司資產所以不發公告了。好家伙，雅戈爾這74億感情還是私房錢？

不動用上市資產，只用“小貨銅鈿”就抄底了阿里巴巴，妥妥的隱形富豪。

印象中雅戈爾只是做服裝的，它哪來這么多錢？圖啥？

01抄底阿里

像雅戈爾這樣的老國貨，要是不出大新聞，那就是年輕人沒聽過，中老年人以為它倒閉了。

可它一出消息就是王炸。

近日，阿里巴巴（09988.HK）發布公告稱，公司與另一名少數股東同意將銀泰100%的股權向由雅戈爾集團和銀泰管理團隊成員組成的購買方財團出售。

▲圖源：阿里巴巴公告宣布出售銀泰百貨

雅戈爾斥資74億收購銀泰百貨，接盤了阿里巴巴的零售業務。

阿里方面表示，公司將持續聚焦核心主業。

當年馬云買入銀泰百貨，花了170個億。這也就意味著，在這樁交易中，阿里巴巴10年血虧93個億。

雅戈爾（600177.SH）則向多家媒體表示，公司一直以來注重時尚領域的投資和發展。本次集團與銀泰管理層共同投資銀泰，旨在“強鏈補鏈”，完善時尚生態圈。

銀泰百貨算得上經營化妝品品類最為成功的百貨公司之一，除了美妝這一王牌，最近幾年打造的二次元業態也在瘋狂吸金。

從最新經營業績來看，也確實是零售百貨業的“優等生”。2023年財報顯示，銀泰經營著59個百貨店和購物中心，銷售額達到315億元，其中線上銷售占到25%，業績表現不俗。

但做服裝的雅戈爾要為什么抄底銀泰商業？

那是因為雅戈爾也決心要聚焦主業。它看中的，其實是銀泰的商鋪，進一步穩固“鋪王”地位。

理解這一點，要明白的是：雅戈爾集團的邏輯核心是投資邏輯。

02寧波老錢

作為買家的雅戈爾，拿出74億的巨額數字，還沒有動用上市資產。有山好奇查了一下，不查不知道，一查嚇一跳：

雅戈爾靠投資賺了452億，而他們公司本身利潤只有525億。

這就不得不提雅戈爾的另一個身份了：「中國版伯克希爾」。

很多人都不知道，巴菲特創辦的“伯克希爾”公司，最早其實是做紡織品的。在紡織品領域積累了第一桶金后，巴菲特才轉型金融投資，進而拿下“股神”的地位。

而雅戈爾的成長路徑也如出一轍。它最開始是做襯衫的，把襯衫賣到了中國第一，并于1998年登陸A股，是典型的老錢。

▲圖源：雅戈爾官微

如今的雅戈爾，在老本行服裝領域，有亞洲最好的服裝生產線，在體制內地位頗高，從2015年開始，年度營收就穩定在50個億左右。

它還頻頻并購海外時尚品牌，不僅買下美國潮牌UNDEFEATED 40%股權，投資了挪威戶外品牌Helly Hansen，還與挑戰者資本共同投資了美國高端設計師時尚品牌Alexander Wang。

今年雅戈爾還投資了國貨美妝品牌林清軒，重倉的美國潮流品牌UNDEFEATED宣布推出新產品線“UNDEFEATED SPORT”，并計劃收購法國高端童裝品牌Bonpoint。

然而這些，只是雅戈爾集團的冰山一角，也是不怎么賺錢的一塊。

早在服裝上市之后，雅戈爾就踏出紡織領域，轉向了房地產與股權投資。

雅戈爾20多年前就進軍了房地產行業，開發樓盤、酒店管理、商業地產啥都做，雅戈爾在國內的門店也基本都是自己買下的來的。每年收收租，就能賺得80多個億。

在金融領域，雅戈爾因投資寧波銀行、中信證券、交通銀行、廣博股份、坤能能源等公司，賺得盆滿缽滿。投資中信證券，獲利超100億；投資寧波銀行，累計獲利超200億；投資宜科科技，雅戈爾的初始資金從1623萬元增長了11倍。

此外，雅戈爾的投資版圖還涉獵雅戈爾野生動物園、雅戈爾動物園、雅戈爾老年樂園、雅戈爾飯店、雅戈爾新村、雅戈爾中小學、雅戈爾大道等等。

也因此，今年73歲的雅戈爾創始人李如成，有著“裁縫股神”、“服裝業巴菲特”之稱。

李如成行事極為低調，鮮少在媒體露面。他曾評價過雅戈爾的投資事業——“通過投資所賺取的利潤，是雅戈爾服裝做30年也賺不到的。”

雅戈爾常被股民質疑“不務正業”，李如成霸氣回懟，“什么主業副業，賺錢就是我的主業。”

早年地產、金融雙輪驅動，賺下龐大基業。之后地產不行了，直接選擇出清，錢多得花不完。后來投資賺的錢，也多得花不完。

這不，又要把被碾壓下去的主業給拉回來，回歸紡織業，或者叫時尚產業。

雅戈爾想要打造“國際時尚集團”，而銀泰百貨能給雅戈爾時尚集團的概念帶來新組件，同時把一攬子品牌陸續進駐到銀泰百貨的渠道里，加速雅戈爾的進程。

收購銀泰最差的情況是注入上市公司，打造產業鏈一體化，與雅戈爾時尚進行融合，這在投資邏輯上沒毛病。

李如成在業績說明會上也坦言，未來雅戈爾將收縮房產開發的投入，嚴防風險。并強調，看好服裝業未來的發展前景，確定了聚焦時尚主業、打造時尚產業集團的戰略目標。

03收縮止損

十年一夢。

作為賣方的阿里巴巴與銀泰百貨相攜走過的十二載，二者也曾有過濃情蜜意。

被賣的銀泰百貨是中國實體零售史不可磨滅的一筆，穿越百貨行業的「黃金十年」，身披無限榮光。

1998年，銀泰在杭州開出首店——武林銀泰；2007年3月20日，叩開香港聯交所大門的銀泰百貨，開啟了中國內地民營百貨在港交所上市的先例，開一家賺一家；2010年轉型，銀泰率先進軍電商，上線銀泰網；2013年，銀泰百貨改名為銀泰商業，彼時的營收已經高達156.92億元。

此后，便與阿里巴巴高度綁定。

馬云與沈國軍兩人是浙江老鄉，在2005年的一趟航班上相識。

2013年，阿里籌劃打造菜鳥網絡，銀泰出資16億元，成為第二大股東。

2014年，阿里巴巴宣布出資53億港元，入股銀泰商業，以25%的持股比例，成為僅次于銀泰創始人沈國軍的第二大股東，阿里新零售戰略的布局由此落子。

2017年，阿里巴巴進一步私有化銀泰，銀泰成為阿里戰隊中的重要大將。

在被阿里私有化的7年里，銀泰百貨最大的改變就是數字化和與阿里生態的融合，二者共同推出了喵街APP，并依托釘釘實現的管理與運營的線上化，還建立了中國首個百貨業付費會員體系INTIME365。

銀泰成功打造出全國僅此一家的「云上商場」，從一家百貨公司轉型為一家科技互聯網公司。

七年間，銀泰百貨在全國的運營門店也得到增長，從46家門店變為被雅戈爾收購時的64家。

▲圖源：銀泰官微

此前收購銀泰商業時，張勇曾說：“阿里巴巴對銀泰商業的定位非常清楚，它將會是阿里集團艦隊中的一艘主力艦，擔負線上線下零售百貨轉型升級平臺的使命。”

2019年，阿里更是喊出“未來五年再造一個銀泰百貨”的口號。

只是今夕不同往日，電商行業風云巨變，2023年，伴隨著阿里雷厲風行的組織大變革，阿里的策略變為聚焦電商主業，剝離非核心資產。

蔡崇信也表示“我們的資產負債表上還有一些傳統的實體零售業務，這些也不是我們核心聚焦的業務，因此退出也非常合理。”

具體來看，今年2月，阿里減持快狗打車；3月，阿里出售嗶哩嗶哩和陌陌的部分股權，淘寶中國計劃出售小鵬汽車ADS；5月，阿里出售寶尊電商股份；6月，阿里多次減持網易云；11月底，阿里清倉電商代運營公司麗人麗妝的全部股份；高鑫零售的交易也在推進。

而從9月最新財報來看，包括銀泰、盒馬、高鑫零售等在內的“所有其他”業務板塊還在持續虧損中，無疑加劇了其被剝離出核心業務的壓力。

作為“1+6+n”中的n，銀泰的重要性在不斷下滑。

五年已過，銀泰百貨沒有再造，反而被阿里出售，也在意料之中。

阿里的斷腕「歸零」之路，或許才剛剛開始。