分拆自科大訊飛的訊飛醫(yī)療，在2024年1月26日、7月26日先后兩次遞表后，于近日終于通過(guò)港交所聆訊，預(yù)計(jì)將于12月30日在港交所掛牌。

招股書顯示，以2023年收入規(guī)模計(jì)，訊飛醫(yī)療以5.9%的市場(chǎng)份額在中國(guó)醫(yī)療人工智能行業(yè)中排名第一，科大訊飛作為控股股東持有52.47%的股權(quán)。本次上市，招商局中國(guó)基金、合肥國(guó)資、橫琴產(chǎn)業(yè)投資等五位基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)3557萬(wàn)美元（約合2.77億港元），而全球發(fā)售的總募資額有5.83億港元。也就是說(shuō)，五名基石投資者就拿去了將近一半的發(fā)行股份。

雖然排名第一，但5.9%的市場(chǎng)份額并不算多。也就是說(shuō)分食“AI醫(yī)療”這塊大蛋糕的玩家眾多，極度分散。從經(jīng)營(yíng)來(lái)看，訊飛醫(yī)療目前也處于“增收不增利”的窘境，期內(nèi)虧損累計(jì)超過(guò)了5億元。

大客戶依賴癥難解

近些年來(lái)，伴隨人工智能技術(shù)的突飛猛進(jìn)，賦能醫(yī)療的中國(guó)AI醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模也迎來(lái)顯著增長(zhǎng)。招股書顯示，該領(lǐng)域市場(chǎng)份額從2019年的27億元增至2023年的88億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.8%。預(yù)計(jì)到2033年市場(chǎng)規(guī)模將猛增至3257億元，十年間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43.1%。

不過(guò)，對(duì)應(yīng)到訊飛醫(yī)療來(lái)看，2021年至2023年間分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.72億元、4.72億元、5.56億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率只有14.33%。雖然是行業(yè)領(lǐng)頭羊，但似乎沒能跑贏全市場(chǎng)“大盤”的年復(fù)合增速。

更重要的是，2023年按服務(wù)提供商劃分，訊飛醫(yī)療雖然以5.9%的市場(chǎng)份額位居中國(guó)醫(yī)療人工智能行業(yè)的第一名，但和身后的玩家們并沒有拉開差距，第二名以5.5%的市場(chǎng)份額緊隨其后，第三名市場(chǎng)份額達(dá)1.8%，前10名累計(jì)市場(chǎng)份額只有23.1%，后續(xù)眾多的中小玩家分食了76.9%的市場(chǎng)份額。據(jù)「快馬財(cái)媒」了解，目前中國(guó)醫(yī)療人工智能市場(chǎng)十分分散，玩家頗多，包括聯(lián)影醫(yī)療、衛(wèi)寧健康、森億醫(yī)療等。

至于5.9%市場(chǎng)份額的訊飛醫(yī)療，雖然有優(yōu)勢(shì)，但也面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)。「快馬財(cái)媒」獲悉，訊飛醫(yī)療營(yíng)收中很大一部分是幾位大客戶貢獻(xiàn)的。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶的收入占總收入的比重分別為56.4%、50.3%、34.4%和36.7%，雖然呈現(xiàn)出遞減態(tài)勢(shì)，但仍不算低。

與此同時(shí)，作為大股東的科大訊飛也是其最大客戶，還存在著關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)。

作為母公司，科大訊飛于2008年登陸資本市場(chǎng)，目前業(yè)務(wù)涵蓋教育、智慧城市開放平臺(tái)、智慧金融、智慧醫(yī)療、智能汽車、運(yùn)營(yíng)商、消費(fèi)者和其他業(yè)務(wù)等八個(gè)部分，市值接近1200億元。不過(guò)，在入局大模型后，科大訊飛的經(jīng)營(yíng)也出現(xiàn)了一些波動(dòng)，2024年前三季度虧損高達(dá)3.44億元，同比大降445.91%。

八成應(yīng)收款逾期

伴隨訊飛醫(yī)療的發(fā)展，其應(yīng)收賬款不斷增加。

從2021年至2023年，訊飛醫(yī)療的應(yīng)收賬款從1.63億元增至5.1億元，到2024年上半年更是增至5.79億元。

應(yīng)收賬款增加，訊飛醫(yī)療的賬期也變得越來(lái)越長(zhǎng)。因?yàn)橛嶏w醫(yī)療的客戶多為區(qū)域醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)和一些國(guó)有企業(yè)，他們的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理和付款審批流程都比較長(zhǎng)。所以導(dǎo)致訊飛醫(yī)療的賬期從2021年的160.1天直線增至2024年上半年的450.2天。

也因?yàn)榇耍嶏w醫(yī)療的逾期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)呈現(xiàn)出逐年增加的態(tài)勢(shì)。2021年的逾期應(yīng)收款為6480萬(wàn)元，占應(yīng)收款的比重不到40%。但到2024年上半年，逾期的貿(mào)易應(yīng)收款增至4.521億元，占應(yīng)收款的比重高達(dá)78.07%，接近八成。

對(duì)于逾期應(yīng)收款比例持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象，訊飛醫(yī)療也公開聲稱，一直與客戶保持頻繁溝通，逾期超過(guò)六個(gè)月的應(yīng)收款一般會(huì)要求法務(wù)部門發(fā)催款函或提起訴訟來(lái)解決。截至目前，訊飛醫(yī)療向6萬(wàn)家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和500多家等級(jí)醫(yī)院提供產(chǎn)品和服務(wù)，診后管理平臺(tái)已服務(wù)患者26.3萬(wàn)名。

值得一提的是，母公司科大訊飛的應(yīng)收賬款也一路狂飆，從2020年的54.68億元增至2024年前三季度的140億元。

收回應(yīng)收款存在著較大的問(wèn)題，嚴(yán)重影響利潤(rùn)和現(xiàn)金流。

從現(xiàn)金流看，從2021年至2023年，訊飛醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為-0.53億元、-1.14億元和-3.14億元，2024年上半年還有-1.34億元。訊飛醫(yī)療的賬上現(xiàn)金也在逐年縮水。2021年賬上還有4.34億元，到2024年上半年只剩下1.02億元。

「快馬財(cái)媒」發(fā)現(xiàn)，從2021年至2023年間，訊飛醫(yī)療分別虧損8940萬(wàn)元、2.09億元和1.54億元，算上2024年上半年虧損的1.34億元，三年半時(shí)間訊飛醫(yī)療累計(jì)虧損5.86億元。

對(duì)于虧損，訊飛醫(yī)療在招股書中明確表示，當(dāng)下AI醫(yī)療正處于早期發(fā)展，要提升市場(chǎng)接受度及大幅投資研發(fā)活動(dòng)所致。

從研發(fā)來(lái)看，訊飛醫(yī)療確實(shí)毫不吝嗇。從2021年至2023年間，訊飛醫(yī)療分別投入研發(fā)費(fèi)用1.6億元、2.42億元和2.64億元，占同期營(yíng)收比例的42.9%、51.2%和47.5%。2024年上半年，訊飛醫(yī)療研發(fā)投入1.35億元，占營(yíng)收比重再度提高至59.0%。