圖片來源：征探君

12月26日，金徽酒（603919.SH）公告稱，控股股東調整增持公司股份計劃，甘肅亞特投資集團有限公司（簡稱“亞特集團”）將增持資金總額不低于人民幣5千萬元，不超過人民幣1億元，調整為不低于人民幣7800萬元，不超過人民幣1.56億元。

截至公告日，亞特集團及其一致行動人合計持有金徽酒26.57%的股份。

在增持背后，“新進”股東正在進行減持計劃。11月12日，金徽酒公告稱，鐵晟叁號持減持其持有的公司股份，減持比例不超過公司總股本的3%。鐵晟叁號此前也在5月拋出減持計劃，但未實施。

近年來，金徽酒的股權變動不斷，豫園股份成為控股股東兩年多時間，就將控股權還給了亞特集團及其一致行動人。豫園股份在2023年7月又將5%的股份轉讓給鐵晟叁號。然而，鐵晟叁號持股不足一年，就萌生退意，這背后與金徽酒業績表現、萎靡的股價有著不小的聯系。而亞特集團此次增持也是為了維護市場的信心。

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股權變動頻繁

2020年5月27日，亞特集團與豫園股份簽署《股份轉讓協議》，亞特集團擬將金徽酒29.99998%股份以18.37億元的交易價格轉讓給豫園股份。8月3日，股權轉讓完成過戶，金徽酒控股股東正式變更為豫園股份，實控人變為郭廣昌，亞特集團則以21.57%的持股比例成為金徽酒第二大股東。

2020年9月，豫園股份的一致行動人海南豫珠向金徽酒發起要約收購。10月，要約收購完成，豫園股份及其一致行動人海南豫珠合計持有金徽酒38%的股份。

在豫園股份入主后，金徽酒的業績走起了下坡路。在豫園股份成為控股股東的2020年，金徽酒收入17.31億元，同比增長5.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.31億元，同比增長22.44%。

后一年，金徽酒收入17.88億元，同比僅增長3.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.25億元，同比減少1.95%。這一年，豫園股份看上了舍得酒業，同年1月，豫園股份以45.3億元競得舍得集團70%的股權，彼時舍得集團持有舍得酒業29.95%的股權，是舍得酒業的控股股東。

2022年9月，為避免同業競爭，豫園股份及海南豫珠向亞特集團、隴南科立特轉讓金徽酒13%股份，豫園股份的持股降至25%，亞特集團及其一致行動人隴南科立特持股升至26.57%，成為金徽酒的控股股東。

2023年7月，豫園股份與鐵晟叁號簽署《股份轉讓協議》，豫園股份向鐵晟叁號轉讓金徽酒2536.3萬股，占公司股本的5%，雙方約定的轉讓價為23.61元/股。同時，雙方承諾，豫園股份未來18個月內不存在通過集合競價或大宗交易方式減持金徽酒股票的計劃；鐵晟叁號在持有金徽酒股份的前12個月內，不以低于本次協議轉讓價格的9折的價格減持股份。

此后，雙方又簽訂補充協議，鐵晟叁號在持有金徽酒股份的前12個月內修改為持有金徽酒股份期間。同時，鐵晟叁號不以低于21.6元/股的價格出售金徽酒股份，在交易期限屆滿日后兩個工作日之內由豫園股份按照不低于21.6元/股的價格回購鐵晟叁號剩余的金徽酒股份，具體回購價格由鐵晟叁號在交易期限屆滿日后一個工作日內根據雙方確認的清算結果以電子郵件形式通知豫園股份。

11月12日，金徽酒公告稱，持股5%的鐵晟叁號，因自身資金需求，計劃通過集中競價或大宗交易方式減持其持有的公司股份合計不超過1521.78萬股，減持比例不超過公司總股本的3%。

而值得一提的是，鐵晟叁號曾計劃在2024年5月28日-2024年8月27日期間進行減持，但直到屆滿，鐵晟叁號尚未進行減持。在這期間，金徽酒的股價最高為21.06元/股，明顯低于其約定的出售價格。

事實上，今年以來金徽酒的股價不甚理想，同花順數據顯示，年初至今，金徽酒股價跌幅達17.46%，12月27日以20元/股收盤，微跌0.25%。按照協議約定，豫園股份可能要為鐵晟叁號的減持計劃兜底了。

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業績不如人意

在2022年營收增長12.49%的情況下，金徽酒凈利潤同比減少了13.73%。而即使在2023年收入、凈利潤雙增的情況下，金徽酒凈利潤仍未達到2020年的3.31億元水平——2023年，金徽酒收入25.48億元，同比增長26.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.29億元，同比增長17.35%。

2024年前三季度，金徽酒實現收入23.28億元，同比增長15.31%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.33億元，同比增長22.17%。凈利潤終于超過了2020年水平。

從行業來看，據同花順iFinD數據，以2024年前三季度的業績作對比，金徽酒、凈利潤的收入規模在20家上市白酒企業中排名14，排在中下水平。

更重要的是，在2019年就定下了“布局全國、深耕西北、重點突破”戰略方向的金徽酒，目前仍是“困”于西北地區。2024年前三季度，金徽酒省內收入17.23億元，同比增長13.89%；省外收入5.47億元，同比增長15.68%。由此計算，省內就占了75.92%的收入。

金徽酒對省外的投入也十分用心，體現在經銷商上。在2024年第三季度末，金徽酒省內擁有276個經銷商；省外擁有752個經銷商。但從目前的收入比重來看，金徽酒的全國之路仍有很長的路要走。

省內競爭也不輕松。在2023年的一次機構調研時，金徽酒曾表示甘肅省白酒市場規模大約80億，競爭格局呈現出“一超多強”態勢，金徽酒市占率優勢明顯。蘭州作為省會城市，市場空間大、包容性強、競爭激烈，金徽酒在省會城市與外來品牌、地方性品牌都有競爭，外來品牌主要有五糧春、劍南春等，地方性品牌主要有紅川、濱河等。

不管是為了穩定本地市場的地位，還是擴大省外布局，金徽酒的銷售費用也持續增長。2023年，金徽酒的銷售費用達5.35億元同比增長27.4%；2024年前三季度，銷售費用達4.74億元，同比增長10.27%，分別占營收的比重為21.02%、20.38%。

而在產品方面，金徽酒的高端產品占比也較低。2024年前三季度，金徽酒300元以上產品收入4.72億元，同比增長43.8%；100-300元產品收入11.99億元，同比增長14.96%；100元以下產品收入5.98億元，同比增長-2.54%。

盡管300元以上產品收入增速最快，但占比最低，這也導致金徽酒在2024年前三季度的毛利率為64.14%，這一水平僅在20家上市白酒企業中排名16，其產品結構升級也需要一定時間。

而今，全國名酒對區域酒企的擠壓愈發明顯，“茅五洋”等頭部酒企紛紛打造全價格帶的產品體系，進一步搶占區域品牌的發展空間。而金徽酒的收入規模、產品體系，在名酒面前的競爭力顯得較弱。

金徽酒何時取得全國化成績、進一步升級產品結構，在股權頻繁變動下，也讓外界對其少了一些信心。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)