• 根據(jù)路透社消息，中國2025年計劃增發(fā)3萬億的國債，用于抵抗特朗普上臺后的圍堵。也就是說，路邊社通過自己的渠道刺探情報，預計明年中國會增發(fā)3萬億人民幣的國債，這個數(shù)據(jù)剛好比許皮帶欠下的窟窿大一點，被譽為有史以來最高水平了。

• 其實，大規(guī)模增發(fā)長期國債這事，我們在9月份那次重要會議上就定了，當時通稿不但提出要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，連手段和方向都已經(jīng)明說了。而落地時間，按照往年是9月定方向，11月出額度，下一年開始執(zhí)行，其實就是恰逢其時。

那么，自從那會起，這個增加國債的懸念無非就是額度多少的問題，到底是3萬億還是3.5萬億，它們能有多大差別呢？根據(jù)路透社只說一個3萬億，大家可能也沒有什么特別好的參考，我們不妨做一些計算：

1）占GDP的比重，這個一般用的比較多，比如財政赤字率，分母也是GDP，我們以130萬億為分母，那么3萬億占GDP的比重大概是2.3%，這個也可以和2023年的數(shù)據(jù)對得上。2023年決定增加發(fā)行2023年國債1萬億元，增發(fā)國債后，預計2023年財政赤字率由3%提高到3.8%左右，1萬億對2023年的財政赤字的影響大概是0.8%，對2025年因為GDP作為分母增加，要小一些，大概在0.77%左右。那么多增加3萬億，可能會把明年的財政赤字率推高到5%，如果這3萬億，恰好有一部分是超長期特別國債，那么這部分不計入財政赤字，會讓明年的財政赤字率處于4%左右，不管哪種情況，4~5%的財政赤字率，在特殊貿(mào)易摩擦時期并不算離譜。

2）政府杠桿，政府債務余額除以GDP，更全面一些，包括計入財政赤字率的，也有不包括計入財政赤字的政府負債。以2023年為例，政府財政赤字率為3.8%，而政府杠桿增量是5.5%，中間差大概1.7%，對應大概2萬億左右的政府負債增量，所以在國債加速發(fā)型之外，明年大概率還有其他的政府負債，用于刺激經(jīng)濟，總計規(guī)模如果按照杠桿率來算，哪怕只有4%~5%的增量，大概是5.2~6.5萬億左右的政府債務增量，其實也就是與2023年的刺激力度相當。

• 明年定調(diào)，超常規(guī)逆周期調(diào)控，其實就是加碼政府負債，既要減稅降費，又要擴大開支，且力度總不能比2023年還低吧，所以3萬億國債還不夠，還需要其他環(huán)節(jié)的負債增加，而根據(jù)資金使用效率和監(jiān)管強度，國債往往是利率較低，透明度高，監(jiān)管嚴厲的工具，好于地方政府負債，遠高于地方為了完成經(jīng)濟指標和財政彌補，用高息隱性債來籌集資金，明面?zhèn)€好，到現(xiàn)在都不知道有多少藏在企業(yè)債里面的政府債務，化債化的就是這類債務。

至于擔心通脹？要我說，現(xiàn)在錢這能轉(zhuǎn)化成居民收入，從而帶動通脹回升，反而是好事，合理的通脹（1~3%）本身就是收入增長效應帶動的，而這幾年別說幾萬億刺激了，30多萬億政府債務都用了，反倒是通縮壓力越來越大，原因就是財政資金刺激經(jīng)濟的效率不高。那么就這么或許能達到5~6萬億的增量，到底會怎么分？

首先，地方政府化債拿走一部分，未來預計還有十幾萬億的債務置換需求。供給端讓利拿走一部分，畢竟每年對生產(chǎn)端的讓利大概也在幾萬億，大基建就是不繼續(xù)擴張，之前積累債務的償付和維護運費費用都是天文數(shù)字，還不考慮這里面國資不賺錢，但管理人員各個肥的流油的問題，社保與就業(yè)開支需要增加吧，經(jīng)濟才行，就業(yè)壓力增加，這也是大頭，但二次分配的問題也不小。真正用在增量消費經(jīng)濟上的資源大概率不會太多，實際上很大程度都是在還過去十幾年債務經(jīng)濟欠下的透支債，都有代表各自利益的決策者，都切一刀，其實剩不了多少，跟著喊大通脹是沒必要的。

• 同時，特朗普上臺后外部吃緊，內(nèi)部其實就要想辦法限制低效支出，修復財富結(jié)構(gòu)，修復分配不均，把有限的資源用在刀刃上，大通脹從2020年喊到現(xiàn)在了，是貨幣政策沒法力，還是財政政策沒發(fā)力？所以大家別再用大通脹嚇人了，要是真能真的因為增加居民收入和信心，從而轉(zhuǎn)出消費收縮螺旋，應對內(nèi)部債務問題和外部貿(mào)易摩擦問題，都更有韌性的。

當然，現(xiàn)在全球都是一個德行，我們后發(fā)其實也有一些優(yōu)勢，無非經(jīng)濟增長就是放緩，也還有4~5%的增速，且很多問題在歐美日韓都出現(xiàn)過，甚至是上世紀30年代的問題，有很多外部石頭可以摸，我們應該不至于把日本美國踩過的坑都踩一遍吧。

最后的話：發(fā)國債這個事，不需要什么路透社、橋透社之類的透社去透，用中國話說，屬于禿子頭上的虱子，明明擺著的事。

大家要知道，我們的官方每年都會借錢，保持財政赤字率3%左右，但大規(guī)模發(fā)債，只有在經(jīng)濟遇到困難的時候。最典型的是2008年經(jīng)濟危機，也與現(xiàn)在的情況最像。2008年資本主義給美國一記鐵拳，次貸危機爆發(fā)，導致全球受牽連，當時中國進出口下滑。出口代表著生產(chǎn)，生產(chǎn)代表著就業(yè)，外面不買了，那么我們就要停產(chǎn)，裁員。怎么辦？于是乎，我們有了一個4萬億計劃。

• 2008年GDP是34萬億，我們放水4萬億搞基建，保守拉動民間投資有4萬億，相當于一倍杠桿，如果是房地產(chǎn)的五倍杠桿，具體是多少不清楚。所以大概一共達到了8萬億的增量。那么，8/32=0.25，2023年GDP是126萬億，2025年放水3萬億，假設也有一倍杠桿，也就是6萬億增量，那么6/126=0.048。

• 看到了吧，其實這個發(fā)債也只能算是毛毛雨了。問個大家關(guān)心的問題，2023年GDP是2008年的3.7倍，你的收入增長了3.7倍沒有？可見，2025年就算是發(fā)行3萬億的國債，其實也不屬于大放水，依然還是保持在穩(wěn)健增長的態(tài)勢，懂了嗎？