懸在半空的“靴子”終于落地。

在2025年元旦的第一天，幾度傳出要被出售的大潤發母公司高鑫零售終于被阿里賣了。

1月1日，阿里巴巴集團發布公告，宣布子公司及New Retail與德弘資本訂立協議，出售所持高鑫零售全部股權，合計占高鑫零售已發行股份總數約78.7%。根據協議，阿里巴巴子公司及New Retail將有權就待售股份收取最高金額約131.38億港元(約合123億人民幣)，相當于1.75港元/股。

根據公告，德弘資本將以整體最高1.75港元/股(包括1.55港元/股的現金及0.2港元/股的利息)，收購阿里全資子公司吉鑫和淘寶中國所持7,027,297,350股高鑫零售股份(占已發行高鑫零售股份總數約73.66%)，及NewRetail所持480,369,231股高鑫零售股份(占已發行高鑫零售股份總數約5.04%)，阿里巴巴子公司及NewRetail將收取的最高金額約為131.38億港元。

實際上，這一切早在2024年國慶節前就已經有了眉目。2024年9月27日上午，高鑫零售就發布了短暫停牌的公告：“以待根據公司收購及合并守則發出載有公司內幕消息的公告”，為收購提供了實錘！

從1997年進軍大陸，相當長的時間內，大潤發都是行業標桿性的存在。

在大賣場蓬勃發展的年代，大潤發以漂亮的裝修、干凈整潔的現場、強大的生鮮和精選的商品吸引著顧客，呈現出極高的運營質量。不同于沃爾瑪的嚴格，也不同于家樂福的靈活，大潤發在營運與采購、門店與總部、經營與管理之間找到了極佳的平衡，單店業績及經營口碑遠超同期許多品牌，成為中國商超行業的一匹黑馬。

早在1999年，大潤發就創下240億元的營收業績；2005年，大潤發第一次進入中國連鎖百強榜單，就排進了前十；到了2009年，大潤發以營收404億元，取代家樂福成為中國大陸市場零售業冠軍。

在發展路徑上，大潤發的標準化體系和連鎖發展體系一直表現優秀，員工成長與人才發展體現一直與眾不同，整個體系與黃明端低調、內斂、務實、嚴謹、卓越的個人風格非常相似。據了解，大潤發的每一家門店拓展，黃明端都會親自參與決策，他的管理風格和領導力是大潤發成功的關鍵因素。

2000年，潤泰集團釋出67%大潤發股權，總共80億新臺幣，與歐尚集團進行合資，引進了更具國際觀的營運管理模式，為邁向國際化連鎖事業跨進一步。

世紀相交的千禧之年，大潤發與法國歐尚合資打通征戰全球的道路，以高鑫零售為品牌在香港上市，其市場占有率超過沃爾瑪，一躍成為中國最大零售商。之后，高鑫零售多年穩居連鎖百強榜前列，并成為連鎖超市上市公司中的扛把子，在資本市場廣受追捧，“最賺錢的超市”名聲響徹行業。

回顧這段歷史，作為阿里巴巴昔日布局線下零售最重要的資產，在臺灣起家的大潤發超市一度風靡中國，是中國人第一個真正意義上自行設計規劃管理的原創超市，并在1999年因創下240億元營收而震驚全球零售業。世紀相交的千禧之年，大潤發與法國歐尚合資打通征戰全球的道路。

取得過240億元營收的大潤發，又創出了“奇跡”，曾以404億元營收規模擊敗“不可一世”的超市霸主家樂福，登頂“中國超市之王”寶座。2011年，為加速全球化，大潤發聯手歐尚合并港股IPO，“中國最大零售商”高鑫零售超越沃爾瑪，拔地而起。

但隨著馬云倡導下的“新零售概念”崛起，線下輝煌的大潤發，屢屢被線上沖擊。2017年，大潤發決定“服軟”，阿里巴巴斥資28.8億美元入股高鑫零售，隨后追加280億港元拿下控股權。可自從阿里巴巴接手大潤發，馬云就玩不轉了，高鑫零售陷入經營性虧損，“跌落神壇”。這家市值一度達到1000億港元的零售龍頭，折騰幾年，已跌光800多億港元。

131.38億港元出手，阿里巴巴“賠本也要賣”，馬云的選擇無疑釋放出了，“遠離線下零售的信號”。雖然，女星陳好老公、德弘資本董事長劉海峰撿了個超級大漏，可對于大潤發來說，混到如此結局，不免唏噓。換了“金主”的一代“中國超市之王”，能否王者歸來？

新零售概念已失敗

其實，早在2024下半年，一場歡呼零售業未來的變局就已經打響，先是京東“虧錢”退出永輝超市。素有“10元店”之稱的名創優品，用63億元接盤，永輝超市大股東，易主。

這筆交易引發了業內轟動，它釋放了一個信號，零售業頭部公司，開始放棄線下布局。在中國零售業向新零售轉型的時代，京東與阿里巴巴一直是兩家極具風向標的公司。也是它們兩家，掀起了長達10年之久的零售業轉型突圍戰。

2015年，自覺深謀遠慮的京東創始人劉強東，想到了一個京東有機會比肩全球零售巨頭的“方法論”。他突然間意識到，“單靠線上，遠遠不夠，線上與線下融合才是康莊大道。”于是，他當年一邊籌備婚禮，一邊百忙中考察線下發現，永輝超市很符合京東長期戰略。

劉強東帶著考察團走訪了福州永輝超市，他有感而發的表示，“永輝超市生鮮供應鏈模式不具備復制性，這和京東一樣，其它企業無法復制京東模式。”人逢喜事，劉強東率性入局，京東則斥資43.1億元當了永輝超市股東，劉強東沒想到的是，他開辟了零售轉型篇章。

“有狗的地方，怎能沒貓？”京東入股永輝超市第二年，不甘寂寞的阿里巴巴創始人馬云就出手了。馬云更狠，他直接把傳統零售逼到墻角，提出了日后令他束手無策的“五新（新零售、新金融、新制造、新技術、新能源）”。他格外強調，“新零售概念”會給傳統零售帶來挑戰，但他也說，“會有機遇”。網友心里清楚，他說的機遇是，“跟阿里巴巴合作”。

馬云一句話，非同凡響。說合作，合作就來了。2017年，線下零售罕逢敵手、線上被打的如履薄冰的大潤發“服軟”了，阿里巴巴強勢控股高鑫零售，用28.8億美元、280億港元的代價，硬拉著京東重回“起跑線”。阿里巴巴代價更大，“對錢不感興趣”的馬云，不在乎。

彼時，馬云底氣十足，他是“新零售概念”的提出者，還搞不定大潤發？

媒體普遍認為，“新零售教父馬云，會讓線下零售脫胎換骨，更上一層樓。”

時間來到2025年，阿里宣布與德弘資本達成交易，以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售全部股權，合計占高鑫零售已發行股份的78.7%。

2017年11月，阿里巴巴斥資約224億港元（約28.8億美元），直接和間接持有高鑫零售36.16%的股份。

2020年10月，高鑫零售再獲阿里巴巴總對價36.07億美元（約279.57億港元）的增持，相當于每股1.05美元（約8.1港元）。

隨著此次交易完成，阿里巴巴直接和間接共持有高鑫零售70.94%股份，成為控股股東，高鑫零售并入阿里巴巴報表。

這意味著，阿里前后總投資高達504億港元。

高鑫零售最新半年營收347.08億元，凈利潤1.86億元，實現扭虧為盈。截至2024年9月30日，高鑫零售集團員工人數為85778人。

隨著此次出售高鑫零售，也意味著，阿里對高鑫零售投資多年，不僅虧損超過373億港元，也甩掉了85778人的包袱。

消息宣布后，高鑫零售首日大跌20.16%；今日股價再跌8.59%；以今日收盤價計算，公司市值為172.67億港元。

過去一年，阿里持續剝離非核心資產。

2024年12月17日，阿里將所持全部銀泰股權，以約74億元向雅戈爾集團和銀泰管理團隊成員組成的買方財團出售。

2014年4月，阿里就以53.7億港元對銀泰商業進行戰略投資。2017年，阿里巴巴聯手銀泰商業創始人沈國軍177億私有化銀泰商業。

阿里巴巴就銀泰出售的所得款項總額約為74 億（10 億美元），預計因出售銀泰而錄得的虧損約為93億元（13 億美元）。

當年，阿里巴巴創始人馬云倡導新零售，不到十年時間，新零售的戰略就已失敗。

馬云愛大潤發？

“更上一層樓”是外界對大潤發的期待。大潤發早就有了“好幾層樓”的高度。

大潤發不單是知名零售品牌、超市，它的出現對整個中國零售業影響深遠。它開創了中國人自行設計規劃管理的原創超市先河，把原創精神貫徹到經營，是“后浪”參考的榜樣。

在“超市二字”沒有普及的1943年，大潤發雛形就誕生了。后來，大潤發遷至中國臺灣，由本土公司潤泰集團接手。1996年，潤泰集團整合啟動大潤發，把原創理念帶回國內。由于大潤發不走“尋常路”，創新思維很快受到了消費者歡迎，用240億元營收驚呆海內外。

90年代，一家中國人原創超市，擁有240億元營收，是匪夷所思的。外資，長期對國內零售、超市保持統治，半路殺出個“程咬金”，外資也害怕了。世紀相交的千禧之年，外資面對零售第一次“服軟”，法國歐尚請求與大潤發合作，幫助其打開通往全球零售的大門。

法國歐尚進入，提供了資源與市場，大潤發借力打力，在2009年創下404億元的營收“奇跡”，一舉擊敗法國零售巨無霸家樂福的在華業務，順利登頂“中國超市之王”寶座。2011年，榮耀加身的大潤發沖刺資本市場，聯手歐尚合并港股IPO，坐穩“中國最大零售商”。

據說，這一動作把全球零售巨無霸沃爾瑪嚇出了冷汗。給全球制造冷汗的大潤發也沒想到，戰勝了同行，輸給了電商。在國內電商的步步緊逼下，強如大潤發也必須“服軟”。2016年，“新零售概念”的到來，將傳統零售放在“火上烤”，線下不轉型，很難看到出路。

大潤發沒辦法，只能把轉型的希望寄托給“新零售教父”。買下大潤發，阿里巴巴線下零售版圖完整。時任阿里巴巴CEO的張勇在“大潤發年會”上的一席話，觸及靈魂。他說，“兩個企業走在一起，真是天注定。未來沒有線上線下之分，我們都真正相信新零售。”

不得不說，阿里巴巴想脫變大潤發，真是盡其所能，不斷給它們“跑馬圈地”，把新零售能帶來的所有美好，裝給大潤發，一頓概念推動下，高鑫零售市值突破1000億港元，大潤發中國門店數量擴充至600多家，而在阿里巴巴內部，大潤發是鮮有享受“獨立”的業務。

馬云愛大潤發，給了它們“幻想的美好”，卻換來了“現實的打擊”。

適得其反，跌落神壇

加入阿里巴巴大家庭的大潤發，變得格格不入。

強行把“新零售概念”注入給大潤發，適得其反。2024年，大潤發徹底繃不住了，以2024財年，年內虧損16.68億元、虧幅2238.5%“驚掉下巴”的壞成績，“跌落神壇”。這家市值一度達到1000億港元，名頭響徹海內外的“中國超市之王”，已跌光800多億港元。

伴隨阿里巴巴前CEO張勇離職，大潤發最后一根“耐心”稻草，沒了。內部，常年相對“獨立”的大潤發，屢次傳出要被獨立出去。在沒找到合適買家之前，阿里巴巴想過給大潤發機會，折騰幾年，才想到啟用大潤發、歐尚巔峰時代老將，“半旅游、半創業”的沈輝。

可惜，高鑫零售CEO沈輝執掌周期太短，無力回天。2025年元旦，阿里巴巴下決心賣掉大潤發，以最高約131.38億港元的低價，跟“中國超市之王”揮手告別，成功解套、止損。

有分析人士說，“此次交易，沒有輸家。”最大贏家肯定是德弘資本。在女星陳好老公、“中國PE教父”劉海峰帶領下，德弘資本近年在全球零售業撿了不少大漏。這家PE的厲害之處是，幾乎總能幫手上的項目轉型升級，或許大潤發遇到對的人，會有個不一樣的開局。

賣掉大潤發的阿里巴巴算是解脫了。沈輝在《致大潤發全體員工的信》里表示，“本次交易為阿里巴巴根據其戰略方向所做的聚焦調整，在過去7年，阿里巴巴對高鑫零售的數字化轉型給予了重要的支持。展望未來，充滿希望，公司核心管理層穩定且基本保持不變。”

《致大潤發全體員工的信》拆解一下，馬云釋放出了，“遠離線下零售的信號”。零售起家的阿里巴巴要干什么？答案是，科技。阿里巴巴CEO吳泳銘曾指出，“阿里巴巴的優先方向是，互聯網、AI驅動的科技、全球化的商業網絡，要更堅決地投入，更果斷地取舍。”

加之京東退出了永輝超市，線上零售發起的線下零售轉型突圍戰正式宣告結束，不論京東，還是阿里巴巴，本質是，“誰都沒贏”。可這兩家公司卻給中國零售業的線上與線下融合，提供了更多可能性。降低了“后浪”的試錯成本，給了其它玩家“回爐零售”的機遇。

“誰干得好，誰就來干。”不一味的把一切抓在手心，也是一種格局。就像2024下半年，馬云想明白了，他跟劉強東握手言和，“貓狗結束10年苦戰”京東物流接入淘寶天貓。

在2024財年年報中，關于未來的描述，一定程度上能體現高鑫零售當前的轉型策略。高鑫零售將更加聚焦有線下剛需的目標顧客，在質價比基礎上，創造健康快樂的用戶價值，成為線下體驗中心，讓目標顧客愛生活逛大潤發。高鑫零售將不斷提高質量和服務的確定性和穩定性，成為在線履約中心，滿足在線用戶隨時隨地的到家需要。高鑫零售將繼續投資多業態的探索和發展，包括M會員店的打磨，中潤發的拓展，小潤發的探索，創造第二增長曲線。與此同時，高鑫零售將持續推廣清潔能源的使用，促進節能減排，堅持綠色運營，責任采購，以人為本的經營理念，為環境和社會的可持續發展創造價值。

在2024年9月份的一次媒體采訪中，沈輝表達了自己的觀點，“薄利多銷”才是大賣場的核心，也是大潤發“回歸”的目標，在沈輝看來，大潤發有很好的價值觀，“回歸”的就是，“黃董帶大潤發老一代創業者確立的新鮮、便宜、舒適、便利。”即，新鮮、品質、價格、服務、舒適度和效率。

在競爭激烈的零售市場中，如何保持創新力與執行力，確保兩條曲線的持續穩定發展，將是高鑫零售面臨的重要課題。

此次德弘資本接手，一定程度上會給高鑫零售的調整提供支持。

據了解，收購方德弘資本是一家國際性私募股權投資機構，自1993年開始在大中華區進行投資。在過去的26年中，該團隊領導了一系列在中國PE界具有開創性的投資項目，扶植了眾多行業領軍企業。

公司由劉海峰創立并擔任董事長，在創立德弘資本之前，他曾任KKR全球合伙人、KKR亞洲私募股權投資聯席主管兼大中華區首席執行官；其核心團隊曾領導投資了眾多行業知名企業，并在這些企業的董事會任職，例如平安保險、蒙牛乳業、青島海爾、圣農發展、遠東宏信、中金公司、百麗國際、現代牧業、中國臍帶血庫、中糧肉食、南孚電池、恒安集團、聯合環境、永樂家電、亞洲牧業、啟明醫療、MFS等。

憑借對本土文化和商業環境的深刻理解，德弘資本形成了一套高效、靈活的投資決策機制，使其成為優秀企業家的理想合作伙伴。

投資策略上，德弘注重企業的商業價值本質，尤其注重與擁有優秀管理團隊和企業文化的行業領先企業進行長期合作，堅持價值投資和長期視角。通過深入的投后管理，幫助被投企業提升管理能力和運營效率。

在聯商高級顧問團成員王國平看來，德弘資本收購大潤發的邏輯：財務導向型提升運營效率；旗下投資的企業以及未來投資的企業打通賣場渠道，進行互動整合；最終實現大潤發資本溢價以及所投其它企業資本溢價。一些以傳統超市為主要渠道的品牌未來持續被擠出已經無法避免了。

換了新股東，永輝超市谷底反彈，股價幾個月飆漲240%，逆境反轉。股權易手之后，大潤發戰略會做何種調整？

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