導語：華熙生物增長頹勢背后，到底出了什么問題？

作者｜睿研消費 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

2024年“924”A股行情大反轉。國慶后至2025年1月3日，華熙生物的股價卻從最高84.59元/股一路狂泄至50.38元/股，跌幅高達40%。華熙生物的跌勢已經(jīng)長達40個月，2021年7月巔峰時期1400多億的市值，如今只有242億（截止2025年1月6日收盤），3年多時間蒸發(fā)了超千億市值，跌幅超80%。

華熙生物的“玻尿酸”一度供應了國內(nèi)美妝行業(yè)一半原料，它因此也被市場視為整個行業(yè)中最具“護城河”的龍頭。

但正如股價表現(xiàn)的那樣，這家明星企業(yè)正處于公司歷史上“最低谷”的時期——最核心的產(chǎn)品不再獨霸市場，銷售費用漲幅巨大、看上去患了促銷依賴癥，高管團隊人事變動激烈頻繁，來自壽險的第二大股東堅決減持所持股票。

這讓公司老板、有著美妝女皇之稱的趙燕開啟了對自己公司的全面體檢、甚至要送上手術臺。她借助給公司“致大家的一封信”向公司員工宣示：

我們聘請了全球知名的IBM管理咨詢團隊，和我們一起進行此次的管理變革。IBM用了4個月時間對公司進行全面調(diào)研及系統(tǒng)診斷，經(jīng)過充分的論證和調(diào)研，IBM陪伴式的深度進入公司,幫助公司梳理明確變革目標、變革路徑、變革辦法，并發(fā)布了48個變革項目，和我們一起從各個方面對公司的組織能力、人才能力進行提升，進一步提升公司的競爭力。變革是一個長期的過程，IBM將陪伴我們完成變革目標。

IBM這個全球響亮的名字能幫到趙燕多少呢？

華熙生物2024年半年報主營業(yè)務分析：

根據(jù)2023年核心業(yè)務數(shù)據(jù)顯示，實現(xiàn)營業(yè)收入60.76億元，同比下降4.45%；利潤總額達到7.02億元，同比減少38.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.93億元，同比減少38.97%。其中，原料產(chǎn)品實現(xiàn)收入11.29億元，同比增長15.22%；醫(yī)療終端產(chǎn)品實現(xiàn)收入10.90億元，同比增長58.95%；功能性護膚品實現(xiàn)收入37.57億元，同比下降18.45%。

功能性護膚品占比最大，實現(xiàn)收入 13.81 億元，同比下降 29.74%，占公司主營業(yè)務收入的 49.29%。

醫(yī)療終端為公司第二大業(yè)務實現(xiàn)收入 7.43 億元，同比增長 51.92%，占公司主營業(yè)務 收入 26.51%。

占比第三的是原料業(yè)務，實現(xiàn)收入 6.30 億元，同比增長 11.02%，占公司主營業(yè)務收入 的 22.47%。

前三大業(yè)務已經(jīng)占主營業(yè)務的98.27%，剩下的其它業(yè)務功能性食品可以暫時忽略不計。

2024年前三季，公司營業(yè)總收入為38.75億元，較去年同報告期營業(yè)總收入減少3.47億元，同比較去年同期下降8.21%。歸母凈利潤為3.62億元，同比較去年同期下降29.62%。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源Wind

其中單第三季度，公司收入10.64億元，同比下降7.1%；歸母凈利潤2026萬元，同比下降77.4%。這是公司上市以來，凈利潤數(shù)據(jù)最差的一個季度。

業(yè)績暴雷是玻尿酸賣不動了嗎？

目前，玻尿酸產(chǎn)品大致可分為注射類和涂抹類兩類，前者屬于醫(yī)美，后者屬于功能性護膚品。To C業(yè)務（以功能性護膚品為主），支撐著華熙生物營收的半壁江山，但旗下四大品牌（潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活）全線下滑，整個板塊收入同比驟降近30%，拖累了整體業(yè)績。

功能性護膚品業(yè)務曾是華熙生物高速增長的驅動力，但自2023年下半年開始，這一業(yè)務板塊似乎失去了增長動力。特別是在抖音銷售中，華熙生物旗下品牌夸迪在今年前三季度的GMV均為負增長，且同比下滑幅度均在45%以上。

成本 “失控”

銷售費用和管理費用的增加對利潤產(chǎn)生了巨大壓力。華熙生物2021年—2023年銷售費用分別為24.36億元、30.49億元和28.42億元，同樣被稱為“醫(yī)美三劍客”的愛美客(300896.SZ)，2021年-2023年銷售費用分別為1.56億元、1.63億元和2.6億元；2023年愛美客銷售費用占營收比例為9.08%，華熙生物占比高達46.78%。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源Wind

華熙生物管理費用同樣在大幅增加，2021年一2023年管理費用分別為3.03億元、3.93億元和4.92億元，這些增加了的運營成本，對利潤的影響顯著。

2023年華熙生物不斷增加各電商平臺推廣投入，并持續(xù)通過新媒體營銷方式推廣，將大量營銷費用花在了平臺（如抖音）和直播陣地（如天貓渠道達人直播）上，線上推廣服務費用大幅增加。2023的銷售費用高達28.42億，占營收比例46.78%，其中線上銷售費高達14.27億，占銷售費用的50.21%。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

成本看上去處于“失控”狀態(tài)，讓華熙生物2023年銷售凈利率為近十年新低，只有9.27%，與可比公司愛美客和昊海生科相比都低很多，僅強于最弱的上海家化。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源Wind

同時，存貨減值風險也不可忽視，存貨從2020年的4.97億元爆增至2023年的11.83億元，未來的減值風險顯著增加。

2023年，華熙生物獲得了來自政府的補助居然有1.29億，占公司利潤比重相當高，為 18.36%，這其實是一件令人困惑的事情，而且其可持續(xù)性相當值得懷疑。

管理失控，核心高管相繼不歡而散

2024年6月，離職后的夸迪前主理人枝繁繁（本名程菲）自曝遭被華熙生物“職場霸凌”，其報料職場貪污？亂搞關系？已經(jīng)以“名譽權侵權”起訴華熙生物，并被濟南高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)人民法院受理。成為2024年護膚行業(yè)最大瓜。

夸迪品牌誕生于2018年，從誕生到走向高峰，枝繁繁始終一路伴隨。

2020年，夸迪營收從3.91億元增至2022年的13.68億元。但到了2023年表現(xiàn)不太好，2023上半年，夸迪的營收僅為5.43億元，同比下滑10.1%。2023年“雙11”期間夸迪表現(xiàn)更是差強人意，天貓旗艦店與抖音合計GMV同比下滑55%，失去了昔日的風采。

離開了枝繁繁的夸迪如果不能重回增長，必將拖累整個華熙生物的業(yè)績。

早在2022年，就有擔任華熙生物副總經(jīng)理、首席戰(zhàn)略官達3年之久的林伶俐離職；

2024年上半年，除了枝繁繁于3月離職外，至少有兩位核心技術人員離職。

4月2日，華熙生物公告，公司原核心技術人員馬守偉因個人原因辭去公司職務，辭職后其在公司及子公司將不再擔任任何職務；

4月30日，華熙生物再次公告，核心技術人員王勇志因個人原因辭去公司職務，辭職后其在公司及子公司將不再擔任任何職務。

另外，公司副總經(jīng)理劉愛華、原核心技術人員欒貽宏，被調(diào)離了研發(fā)崗，均不再直接負責研發(fā)相關工作。

一系列高管變動也引發(fā)了坊間對華熙生物內(nèi)部管理存在問題的猜測、與質(zhì)疑。

人事方面最新的離職人士是“因達到法定退休年齡辦理退休手續(xù)”的公司董事、副總經(jīng)理和曾經(jīng)的“首席科學家”郭學平。

華熙生物自對外說，公司有完整的研發(fā)組織體系，可有序、高效發(fā)揮其研發(fā)職能，支撐現(xiàn)有業(yè)務發(fā)展。這些核心技術人員離開不會對公司的技術優(yōu)勢、核心競爭力、業(yè)務發(fā)展和產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)生不利影響。

經(jīng)營困境中第二大股東堅決減持

華熙生物2024年10月8日晚公告稱，第二大股東國壽成達（上海）健康產(chǎn)業(yè)股權投資中心（有限合伙）（以下簡稱“國壽成達”）擬通過集中競價、大宗交易的方式減持不超過2.50%公司股份，擬減持原因為“股東自身資金需求”。按減持公告當日（10月8日）收盤價84.45元/股估算，國壽成達本次擬套現(xiàn)金額超過9億元。截至11月4日收盤，股價僅為59.36元/股，二股東減持后一個月時間股價跌了30%。

重組膠原蛋白及各種新產(chǎn)品漸次崛起，玻尿酸的替代產(chǎn)品出現(xiàn)

2021年市值巔峰時期，全球透明質(zhì)酸原料市場銷量達720噸，其中82%來自中國，而華熙生物銷量市占率高達44%，穩(wěn)坐頭把交椅，是歐萊雅、雅詩蘭黛、寶潔、聯(lián)合利華等全球一線日化企業(yè)背后的供貨者。

玻尿酸市場面臨著重組膠原蛋白新勢力的挑戰(zhàn)，尤其是巨子生物和錦波生物這兩家公司。它們在資本市場的表現(xiàn)逆勢增長，業(yè)績飆升，扛起了重組膠原蛋白的大旗，并且在全世界重組膠原蛋白行業(yè)中占據(jù)了領導地位。

這與20年前華熙生物開創(chuàng)玻尿酸市場的傳奇很像，重組膠原蛋白在皮膚修復和抗衰老方面比玻尿酸更有優(yōu)勢，還解決了動物源性膠原蛋白的毒性和排異問題。

這對玻尿酸市場的沖擊是前所未有的。曾經(jīng)的“玻尿酸大王”華熙生物，現(xiàn)在也走到了一個充滿壓力和挑戰(zhàn)的十字路口。

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