我對(duì)雷軍一直有濾鏡。除了吐槽兩句友商是傻逼，其他大部分社會(huì)爭議話題，雷軍都不參與。

更讓人印象深刻的，是他在各種場合展現(xiàn)出的謙遜。一個(gè)身價(jià)千億的老總，時(shí)常用孫子的語氣向你匯報(bào)工作，這誰頂?shù)米?，消費(fèi)者其實(shí)很吃真誠這一套。

雷軍的個(gè)人魅力為小米贏得不少關(guān)注，而小米在產(chǎn)品“一網(wǎng)打盡”的策略也別具匠心，讓你在這個(gè)數(shù)字化社會(huì)很難繞開他家產(chǎn)品，高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)使其在海外市場照樣吃得開。

如今在汽車市場，小米也開始占領(lǐng)心智，短時(shí)間內(nèi)就展現(xiàn)出強(qiáng)大市場競爭力和迅猛發(fā)展勢(shì)頭，讓小米市值戰(zhàn)勝比亞迪，成為全球第三大。

盡管關(guān)于小米是否算得上真正意義上的車企，仍存在較大爭議。因?yàn)閺漠?dāng)前營收結(jié)構(gòu)來看，汽車業(yè)務(wù)營收僅占約10%，將小米定義為車企有失偏頗。

但在預(yù)期空間上，比亞迪未來僅限在電池和車，如果轉(zhuǎn)行去做手機(jī)或家電反而是降維打擊，但小米轉(zhuǎn)行造車就是跨界賦能。

之所以市值戰(zhàn)勝比亞迪，就是投資者在小米身上看到了更多的可能性。

一、跨過奇點(diǎn)

小米股價(jià)前高的2020-2021年，是 5G 快速發(fā)展的一年，整體消費(fèi)電子行業(yè)也處于牛市。

搭載5G的中高端手機(jī)在出貨端和ASP(平均銷售價(jià)格)都得到大幅提升，讓小米在2020 年的手機(jī)出貨量同比增長 17.5%，全球市場份額達(dá)到11.2%，位居全球第三。

又憑借海外市場的順風(fēng)和在智能家居領(lǐng)域的多元化拓展，集團(tuán)內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)均取得不錯(cuò)的成績。多重利好下，股價(jià)持續(xù)上行。

可惜好景不長，2021 年年初，小米被美國政府拉入“涉軍黑名單”。這對(duì)近一半收入來自海外的國際型企業(yè)來說無疑是毀滅性打擊，小米股價(jià)應(yīng)聲大跌。

當(dāng)然，情緒面的刺激在小米向美國政府提出的抗議取得成效后，不會(huì)讓股價(jià)下跌時(shí)間長達(dá)約兩年之久，當(dāng)年5月，美國政府就已經(jīng)將小米從名單上刪除。跌跌不休歸根是5G紅利消退以及行業(yè)周期性觸底等原因所致。

2022 年第四季度全球智能手機(jī)出貨量下降 18% 至 2.9億部。

截至2021 年Q3，小米手機(jī)業(yè)務(wù)總營收為 478 億元，同比僅增長 0.5% ，出貨量更是同比下降了 5.8%。連鎖反應(yīng)下，智能家居業(yè)務(wù)毛利率也連續(xù)三個(gè)季度下降。

前期的市值巔峰主要靠周期性景氣帶動(dòng)，本質(zhì)上小米提供的依舊是大通貨產(chǎn)品，無法完全抵御外部競爭和自身行業(yè)的周期性。

而在疫情和芯片短缺影響下，行業(yè)換機(jī)周期被拉長，消費(fèi)者需求普遍疲軟，市場整體銷量持續(xù)下滑。受此沖擊，小米手機(jī)業(yè)務(wù)至今沒有重回巔峰。

但在此期間，公司股價(jià)卻已再創(chuàng)新高，讓市場拋開手機(jī)不談?lì)嵏补乐颠壿嫷氖切∶渍业搅说诙鲩L曲線——賣車。

2024年3月末，小米SU7正式發(fā)布并獲得超預(yù)期的訂單，年度目標(biāo)銷量從10 萬提高至 13 萬輛。

小米汽車所具備的勢(shì)能和進(jìn)度都大超市場預(yù)期，而較小的規(guī)模和有限的產(chǎn)能在消費(fèi)者的前仆后繼下，銷售端出現(xiàn)前所未有的擁擠。

資本市場情緒也在訂單爆發(fā)的催化下持續(xù)高潮，不知不覺小米總市值就超過了比亞迪，成為中國目前市值最高的車企。

盡管小米是否算得上真正意義上的車企，仍存在較大爭議，但SU7的成功誰也無法否認(rèn)。2024年，SU7最終交付量超13.5萬輛，完成率達(dá)到103.9%，2025年目標(biāo)交付30萬輛，增長了一倍多。

業(yè)界共識(shí)認(rèn)為，月銷3萬是車企的盈利線，按目前的速度，預(yù)計(jì)2026年小米汽車就能扭虧為盈。在此之前，賽力斯用了4年多才實(shí)現(xiàn)盈利，理想8年，特斯拉17年，小米只需2年。

汽車業(yè)務(wù)作為企業(yè)第二增長曲線，已經(jīng)幫助小米跨過奇點(diǎn)朝著更大的市值空間滲透。但為什么連蘋果都沒膽量做的業(yè)務(wù)，偏偏他小米造車成功了？

二、產(chǎn)品主義

從需求端來看，中國汽車市場一直缺乏一款女生看著喜歡、男生開著爽，關(guān)鍵還不貴的新能源車。小米SU7恰好符合這一需求，挖到了這一潛在動(dòng)力。

從首購/增購比例會(huì)發(fā)現(xiàn)，調(diào)研樣本中小米SU7的首購比例高達(dá)45%。而根據(jù)公司數(shù)據(jù)，SU7 用戶中 41% 為女性，超過特斯拉的 33%。

來源：電動(dòng)車公社

從供給端出發(fā)，小米現(xiàn)在的現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá) 1516 億元，內(nèi)部也人才濟(jì)濟(jì)，背后還有地方政府支持和中國獨(dú)一份的新能源產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，讓小米能在供給側(cè)迅速跑出規(guī)模。

結(jié)合供需來看，小米汽車之所以成功遵循的正是雷軍堅(jiān)信的爆品產(chǎn)生條件：

1、高效的工業(yè)化大生產(chǎn)。

正如上海工廠強(qiáng)大的生產(chǎn)效率拯救了特斯拉一般，中國先進(jìn)的電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈，可以托起任何一個(gè)新能源車企迅速成長起來。截至2023年底，全國398家整車廠中，有278家設(shè)有新能源產(chǎn)線。

小米汽車一期工廠的產(chǎn)能利用率一度達(dá)到 200%，年度13 萬輛銷量目標(biāo)已經(jīng)是超預(yù)期 ，最后還超額完成6千輛。這種效率除了中國，世界上恐怕沒有第二個(gè)國家能做到。

2、迎合大眾消費(fèi)能力的定價(jià)。

SU7 20-35萬的價(jià)格是市場競爭最為激烈的價(jià)格帶，但也恰好說明這是國人消費(fèi)的主力區(qū)間，需求空間也大。且對(duì)比競品，SU7在價(jià)格、續(xù)航、性能和智駕方面均具備優(yōu)勢(shì)。

3、產(chǎn)品體驗(yàn)導(dǎo)向的創(chuàng)新。

汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，人們?cè)缇筒粷M足于只把它當(dāng)作交通工具了，人車交互和智能化體驗(yàn)的需求只會(huì)不斷提高。

作為手機(jī)派玩家，小米品牌前期積累的用戶資產(chǎn)無疑是其在進(jìn)入汽車行業(yè)初期所具備的一大先天優(yōu)勢(shì)。

業(yè)務(wù)生態(tài)拓展至汽車這一巨大增量市場，會(huì)進(jìn)一步加深小米產(chǎn)品的專業(yè)化和個(gè)性化，使客戶尋找替代品的遷移成本提高，從成功轉(zhuǎn)化現(xiàn)有用戶，并實(shí)現(xiàn)用戶鎖定。

對(duì)于米粉而言，自己生態(tài)內(nèi)的產(chǎn)品能在汽車第三空間得到閉環(huán)，也會(huì)讓使用體驗(yàn)得到優(yōu)化。大概率在汽車上也會(huì)選擇同一品牌。根據(jù)市場數(shù)據(jù)顯示，64%的小米SU7首批鎖單用戶擁有10個(gè)以上米家生態(tài)產(chǎn)品。

來源：《2024小米SU7首批鎖單用戶調(diào)研報(bào)告》

4、KOL效應(yīng)。

作為早期活躍至今的網(wǎng)絡(luò)紅人，或許雷軍都沒想到自己的人格魅力這么大。除了讓米粉忠于品牌外，還挖掘出大量女性用戶，在SU7銷量中頂起半邊天。

小米在汽車業(yè)務(wù)上的成功并非偶然，其長期積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈管理能力以及對(duì)用戶需求的精準(zhǔn)把握，都為其在汽車領(lǐng)域的迅速崛起奠定了基礎(chǔ)。

更重要的是，在新能源汽車行業(yè)趕了晚集的小米有很多成功答案可以參考，在供需兩端均具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)，也就不難理解為什么能在短時(shí)間內(nèi)造車成功了。

作為第二增長曲線，汽車業(yè)務(wù)不會(huì)脫離公司主業(yè)獨(dú)立發(fā)展，畢竟都是一個(gè)生態(tài)內(nèi)的產(chǎn)物，彼此之間有望產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，才是市場預(yù)期持續(xù)膨脹的真正原因。

三、協(xié)同效應(yīng)

家電、手機(jī)、汽車皆屬于高端制造業(yè)，極其考驗(yàn)企業(yè)可持續(xù)的品牌溢價(jià)和成本控制能力。在成本控制方面，小米汽車業(yè)務(wù)雖尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但其毛利率已達(dá)可觀水平。

2024 年Q3，小米實(shí)現(xiàn)營收925億元，同比增長30.5%，創(chuàng)下歷史新高；經(jīng)調(diào)整凈利潤為62.52億元，同比增長4.4%。其中，汽車收入95億元，虧損15億元，單車虧損已從Q2的6.6萬收窄至3.77萬。毛利率環(huán)比增長 1.7 個(gè)百分點(diǎn)至 17.1%，顯示出良好的成本控制能力。

在未來布局上，品牌溢價(jià)和成本控制能力的策略也逐漸落實(shí)到產(chǎn)品矩陣上。利潤密集區(qū)的SUV車型小米YU7即將上市。

首先，YU7和SU7大概率會(huì)有顯著的零部件重疊，特斯拉的Model 3和Model Y彼此就共享了約75％的零部件。小米也能夠利用現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)計(jì)來開發(fā)SUV的生產(chǎn)設(shè)施，在供給側(cè)就實(shí)現(xiàn)有效的成本控制。

其次需求方面，無論是純電還是混動(dòng)，SUV市場均呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢(shì)，市場需求的旺盛，有望推高銷量，進(jìn)而使得分?jǐn)偟絾萎a(chǎn)品的固定成本減少，降低單位成本。

此外，YU7競品Model Y發(fā)布也將近6年了，在特斯拉戰(zhàn)略重心偏向AI后，本就老化的車型陣容短時(shí)間內(nèi)也不會(huì)迎來太大更新，產(chǎn)品迭代速度過慢消費(fèi)者新鮮度也被消磨殆盡，其客戶很有可能會(huì)被小米搶走。

照這一趨勢(shì)，YU7大概率會(huì)復(fù)制SU7的火爆，新爆品的上市也有望更大程度的助推小米汽車乃至整個(gè)集團(tuán)層面的利潤增長。

高盛就對(duì)這款新車的潛力寄予厚望，并預(yù)計(jì)小米集團(tuán)2024-27 年凈利潤復(fù)合年增長率將達(dá)到 31%，其中，小米汽車將在26年貢獻(xiàn)50億的凈利潤，正式扭虧為盈。

當(dāng)然，僅是汽車一項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展并不足以讓股價(jià)創(chuàng)下新高，更重要的是汽車業(yè)務(wù)帶動(dòng)的品牌高端化在集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)生協(xié)同效益，現(xiàn)在也有了些眉目。

2024Q3，小米手機(jī)ASP同比增加10.6%，主要是由于國內(nèi)市場高端智能手機(jī)出貨量占比增加所致。

這一增速打破過去幾年小米手機(jī)在國內(nèi)市場基本上不增長的態(tài)勢(shì)，背后邏輯極大可能是汽車的成功帶來的品牌溢價(jià)能力。據(jù)管理層介紹，小米SU7中，蘋果用戶占比達(dá)到51.9%，這在未來也是潛在意義上小米高端手機(jī)可以轉(zhuǎn)化的用戶。

然而，從當(dāng)前營收結(jié)構(gòu)來看，小米手機(jī)業(yè)務(wù)營收占比超過 50%，依然占據(jù)主導(dǎo)地位，因此，手機(jī)行業(yè)的波動(dòng)對(duì)小米影響依舊深遠(yuǎn)。

2024 年 Q4，全球智能手機(jī)市場雖增長 3%，且連續(xù)五個(gè)季度正增長，但增長率明顯放緩。且在過去三年，全球智能手機(jī)用戶平均換機(jī)周期已從 24 個(gè)月延長至 31 個(gè)月，更換頻率不斷降低。

這意味著，手機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)小米未來1-2年收入推動(dòng)作用會(huì)邊際遞減。即使國內(nèi)份額依靠國補(bǔ)仍能保持增長，但海外市場依舊會(huì)受周期性需求疲軟影響，從而拉低整體出貨量。對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)的估值預(yù)期不宜過高。

如果到了行業(yè)周期底部，手機(jī)業(yè)務(wù)就需要通過提價(jià)來彌補(bǔ)出貨端的疲軟以維持收入不下滑，而提價(jià)的底氣就需要汽車業(yè)務(wù)在此期間保持景氣狀態(tài)。

所以，協(xié)同效應(yīng)其實(shí)是把雙刃劍，當(dāng)三個(gè)業(yè)務(wù)都不錯(cuò)時(shí)，相互促進(jìn)，共振股價(jià)。但只要一個(gè)拖后腿，尤其是汽車業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，手機(jī)高端市場的發(fā)展也會(huì)受到明顯壓制，甚至重挫股價(jià)。

結(jié)語

更大的想象空間匹配更高的市值無可厚非，但同時(shí)伴隨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大，投資者需要時(shí)刻關(guān)注集團(tuán)內(nèi)的業(yè)務(wù)是否在協(xié)同發(fā)展。

而比亞迪的市值被小米超越也并不意味著其優(yōu)勢(shì)被埋沒。從電池到操作系統(tǒng)，比亞迪全程包攬，在難賺錢的制造業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)站穩(wěn)腳跟，更利用價(jià)格優(yōu)勢(shì)和快速投放的新產(chǎn)品，收割了一茬又一茬消費(fèi)者，支撐其銷量維持全球第一的同時(shí)，利潤水平也遙遙領(lǐng)先。

這一成本思路是小米目前尚未具備的。不過，小米汽車的未來仍值得被樂觀對(duì)待，因?yàn)樗€有龐大的海外市場可以去拓展，這或又將成為下一個(gè)推動(dòng)股價(jià)爆發(fā)的催化劑，想象空間依舊巨大。