暴利行業持續分化洗牌。

作者 | 貝殼XY

編輯 | 小白

正所謂，愛美之心，人皆有之。如今，美容護理已越發融入人們的日常生活中，其市場需求持續擴大。國家統計局數據顯示，我國化妝品類零售總額在過去二十多年里呈現穩步提升，2023年達到4,142億元，較2011年增長接近3倍。

但2024年1-11月的情況卻有些不同，化妝品類零售總額罕見出現負增長，同比下滑了1.3%，莫非化妝品生意不好做了？

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

不妨再來看看整個A股美容護理板塊的業績，今年前三季度總營收達到1011.6億，同比上漲3.68%，特別是市值前十大公司的總營收達到345億，同比上升超11%。前十大公司的營收占比也來到34%，較去年同期提高了2個百分點。

（來源：Choice終端，制表：市值風云APP）

這組數據背后，其實意味著兩層含義，其一是化妝品需求的小幅減少，其二則是行業內卷越發嚴重。消費需求越發向頭部品牌集中，質量不佳、規模較小、生產不良的尾部企業正逐漸被淘汰出局，一場席卷整個行業的大洗牌或許正在進行。

動蕩過后，仍能留在牌桌上的企業必定各有各的看家本領，今天我們便從美容護理板塊前十大市值公司來一探究竟。

參考申萬行業分類及截至2024年12月31日的市值排名，前十大公司分別為愛美客（300896.SZ）、珀萊雅（603605.SH）、華熙生物（688363.SH）、穩健醫療（300888.SZ）、錦波生物（832982.BJ）、貝泰妮（300957.SZ）、敷爾佳（301371.SZ）、丸美生物（603983.SH）、上海家化（600315.SH）、百亞股份（003006.SZ）。

愛美客：增長失速

提起美容護理龍頭，答案非愛美客莫屬，2024年末以552億市值，問鼎A股美容護理板塊市值NO.1，最新吾股排名第90位，也在整個A股中名列前茅。

（來源：市值風云APP）

愛美客也是風云君的一位老朋友了，早在2020年上市之初就曾進行過深度剖析。4年過去，其業務層面也沒有發生大的變化，仍以注射類透明質酸鈉系列產品（下稱玻尿酸產品）為主，同時正在開展重組蛋白和多肽等醫美新品的研發。

我們知道，醫美向來是一個暴利行業。愛美客作為醫美賽道的領頭羊，賺錢能力自然頂呱呱，2024年前三季度毛利率高達94.8%，相較2020年上市時提高3個百分點，凈利率更是達到66.7%的超高水平。

（來源：市值風云APP）

但從業績來看，愛美客的表現卻并不樂觀。2024年前三季度，實現營收23.76億，同比增長9.5%；歸母凈利潤15.86億，同比增長11.8%。

雖然仍為正增長狀態，但相較2020-2023年間收入與利潤3年4倍的爆炸式增長，2024年的這點增速就不夠看了。

（來源：市值風云APP）

分季度來看，2024年一至三季度的凈利潤同比增幅呈現逐季下滑，第三季度僅剩下2.1%，業績增速明顯放緩。

（來源：市值風云APP）

數據背后，反映得是2024年我國醫美行業的景氣度有所下滑，更深層的原因還是宏觀經濟不景氣下人們的高消費意愿有所降低。

這種負面預期進一步折射在愛美客的市場表現上，其2024年末市值已經較年初市值低出近70億元，跌幅超10%。

（來源：市值風云APP）

但無論是品牌聲譽、營銷渠道、業績體量還是市值規模，愛美客仍穩居美容護理賽道的龍頭，市值上遙遙領先第二名217億市值。

另外，愛美客現有新寶尼達、注射用A型肉毒、司美格魯肽液等多款新品上市在即，以及手握豐富的在研管線，疊加自身的強拿證壁壘，后續均有望為愛美客貢獻新的增長點。

珀萊雅：國貨崛起

第二名就是國產知名護膚品牌珀萊雅，2024年末的市值為335.6億，全年股價同樣有所下跌，跌幅為14.45%。

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但如果拉長時間線會發現，自2017年上市至今，珀萊雅的股價已經上漲近8倍。而支撐其持續上漲的關鍵性因素便是不斷增長的業績，僅是2018-2023年這六年，珀萊雅的收入和利潤便都翻了4倍左右。

2024年前三季度，珀萊雅業績延續增長勢頭，實現營收69.7億、利潤10億，同比增速均達到30%以上，遠超開頭提過的行業整體表現。

（來源：市值風云APP）

2024年四季度，珀萊雅再創喜訊，“雙十一”大促期間蟬聯天貓、抖音、京東等多個主流電商平臺榜單中國貨美妝銷量榜首。這也是珀萊雅自2023年雙11以來，二度打破國際美妝五年霸主的局面。

如若與2023年雙11相比，珀萊雅在天貓平臺的成交金額同比增長超10%、抖音平臺的成交金額同比增長超60%、京東平臺的成交金額同比增長超30%，化妝品“國貨之光”名不虛傳。

這樣的業績表現也驗證了公司多年奉行的“多品牌、多品類、多渠道”策略以及紅寶石、雙抗、源力和能量四大家族“大單品策略”的正確性。在吾股評級中，珀萊雅也已連續多年位居前列，最新達到第88位。

此時再說回2024年的股價下滑，或許更多要歸因于逆勢的宏觀大環境和負面的市場情緒。

（來源：市值風云APP）

華熙生物：業績兩連降

第三位是華熙生物，2024年末市值為245.85億元，相較年初下降了22.3%。

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與愛美客類似的是，華熙生物也以玻尿酸產品為業務重點，早在2017年上市時就已是全球玻尿酸原料龍頭供應商。

近些年，華熙生物產品線正在從玻尿酸原料逐漸拓展到功能性護膚品上。特別是功能性護膚品，基本以每年翻倍的增長速度迅速成為公司的主力產品，2021-2023年的營收占比都超過60%。

但這一增長停滯在2023年，功能性護膚品收入同比下滑18.45%至37.6億元，2024年上半年持續下滑29.74%至13.81億元。

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在此帶動下，華熙生物過去兩年的業績也并不好看，2023-2024年前三季度收入端、利潤端都連續出現不小的下滑，吾股排名也從2021-2022年的千位以內降至目前的1993位。

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穩健醫療：少有的市值上漲公司

截至2024年末，穩健醫療以245.04億市值位列A股美容護理板塊第四名，與上一名市值相距甚小，吾股排名2398，同樣相差不大。

（來源：市值風云APP）

穩健醫療最早起步于紗布、棉簽等醫用耗材產品，打造自有品牌“winner”，自2009年起成立“全棉時代”品牌，實現從醫用領域切入家用領域，拓展出健康生活消費品板塊，具體產品包括棉柔巾、濕巾、衛生巾、紙尿褲等。

2020年和2022年，受新冠疫情影響，醫用耗材板塊曾兩度實現業績高爆發，分別達到86.8億、72億。但隨著疫情影響消退，2023年這一業務收入已縮水一半，為38.6億，2024年上半年持續下跌21%至17.2億。

與此同時，是健康生活消費品業務的逐漸起勢，2023年創收42.6億，在總營收中的占比已過半，絕對值較上年同期增長6.4%，相較疫情前的2019年更是增長41.7%。

但總得來說，后者的起勢仍然難以填補前者的猛跌，自2023年以來穩健醫療的利潤已經出現兩連降。

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但股市的表現卻與上面的前三甲截然不同，穩健醫療的市值在過去一年里實現了上漲，且漲幅接近10%。而這或許要歸因于宏觀經濟不景氣下，投資者對價格偏高的可選消費品（醫美）的信心，不如低廉的必選消費品（醫用耗材、日用消費品）。

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錦波生物：醫美顛覆者？

第五位同樣也是一個醫美行業佼佼者——錦波生物，2023年登陸北交所，2024年末市值為183.22億元，基本與年初持平。

（來源：市值風云APP）

從業績來看，錦波生物卻是另一番光景，2024年前三季度營收9.9億、歸母凈利潤5.2億，同比增速高達91.2%、170.4%，相較上年全年都提高了一大截。

（來源：市值風云APP）

同期，錦波生物的毛利率和凈利率也分別高達92.4%、52.6%，且已連增四年，特別是凈利率相較2021年增長近30個百分點，表現十分亮眼。

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早在錦波生物上市前，風云君就曾有過深入研究，得到的結論是這家公司會是愛美客乃至醫美行業的顛覆者。

理由也很簡單，錦波生物的主營產品注射膠原蛋白，在醫美效果上要明顯優于愛美客、華熙生物等一眾老牌龍頭主打的玻尿酸，詳細原因都寫在這篇報告中。

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從2024年前三季度的業績看，愛美客的增長失速、華熙生物的連年下滑、錦波生物的持續爆發，都是對上述結論的印證。目前，錦波生物的吾股排名也位于前一千名以內。

醫美作為一個新興行業，新產品層出不窮、生命周期迭代迅速都是家常便飯，特別在當下的經濟背景下，自然是更好的產品奪下這塊市場。以此來看，大熱的重組蛋白確實是值得關注的方向，錦波生物亦有望復刻愛美客曾走過的進階路徑。

貝泰妮：“薇諾娜”獨挑大梁

貝泰妮，2024年末市值為180.83億，較年初也有了不小的降幅，究其原因其實與珀萊雅大致相似。

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作為國貨護膚品企業，貝泰妮早已培育出了響當當的自有品牌“薇諾娜”，并在敏感肌護膚領域做到了絕對龍頭，在我國皮膚學級護膚品賽道市值排名連續多年穩居第一，2023年占據20.4%的市場份額，頭部效應顯著，復購率也持續提升。

近幾年，薇諾娜也陸續推出了新品牌，例如主攻抗老的“璦科縵”、主攻嬰幼兒的“薇諾娜寶貝”、主攻抗痘的“貝芙汀”等，以滿足不同客戶群體的多元化需求。但業績貢獻度始終有限，公司更多還是靠基本盤薇諾娜支撐業績。

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收入端，勝在基本盤足夠穩定，所以一直呈現不錯的增長勢頭，2024年前三季度同比增長17.1%至40.2億元，但利潤端卻在2023年至今呈現連續下滑。

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歸根到底，還是護膚品行業競爭日益加劇，想要保住份額與收入，就需要在研發或營銷上加大力度。

數據是最有力的證明，截至2024年9月末，薇諾娜的研發費用率和銷售費用率分別為5%、50%，分別較2021年增加2.2個百分點、10個百分點，這也就在一定程度上壓縮了公司的利潤空間。

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薇諾娜的吾股排名也有了明顯下滑，2023年至今已跌至千名以外。

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敷爾佳：躺著賺錢

敷爾佳則以151億市值位列A股美容護理板塊NO.7。

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敷爾佳或許聽著有些陌生？但熟悉醫美的老鐵一定知道它，用一片“械字號”醫用面膜贏得了萬千小姐姐的芳心。淘寶官方旗艦店顯示，一盒5片的敷爾佳醫用黑膜售價高達152元，月銷量達到5萬+。

（來源：淘寶）

但我們也知道，通常情況下一片面膜的成本不過幾塊錢，敷爾佳相當于躺著賺錢，毛利率常年高居80%以上，這日子爽歪歪。

在業績走勢上，敷爾佳與另幾家醫美護膚類企業比較相近，2024年前三季度收入同比增長9.5%至14.7億，歸母凈利潤同比下降4.2%至5.1億，最新吾股排名479位。

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丸美生物：缺少爆款

丸美生物，2024年末市值為129.36億，排在A股美容護理板塊第8位。

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提起丸美生物，最耳熟能詳的莫過于那句經典的“彈彈彈，彈走魚尾紋”。從廣告語不難看出，公司產品以眼部護理為主。但再細想想，丸美生物旗下卻沒有一款廣為人知的爆款明星產品。

因此，丸美生物的業績也并不樂觀，特別是利潤縮水嚴重，2021年至今年均保持2億左右，甚至不到疫情前的一半水平，沒有大單品的護膚品公司很難在業績上具備韌性。

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上海家化：老態龍鐘

第九位也是風云君的老朋友了，上海家化，2024年末市值為113.67億。

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作為一家百年企業，上海家化手里的王牌單品數不勝數，諸如六神花露水、大寶、美加凈、百雀羚、佰草集，都曾在多年前風靡一時。

但時至今日，隨著歐日韓護膚品的興起，以及人們對高端的追崇，以往的這些平民國貨越來越不吃香，逐漸淡出了人們的視線，連帶著上海家化也逐漸顯現出老態。

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持續下跌的業績就是最好的證明，2024年前三季度，營收進一步跌至44.8億，歸母凈利潤更是僅剩1.6億，同比大跌近60%。

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與此同時，上海家化的吾股排名也在不斷下滑，最新為3014，已經排在日用化學產品中下游位置。

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百亞股份：逆勢高增長

最后一位是百亞股份，2024年末市值來到103億。

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百亞股份主要從事一次性衛生用品，也就是衛生巾、嬰幼兒紙尿褲和成人失禁用品，其中“自由點”就是旗下最知名的衛生巾品牌。

過去幾年，百亞股份的業績增速相當亮眼。2020-2023年，營收復合增速達到16.8%，其中衛生巾復合增速更是高達26%，遠超同期我國女性衛生用品市場的整體增速。

2024年前三季度，無論收入亦或利潤，都已超過2023年全年水平，達到23.2億、2.4億。

（來源：市值風云APP）

具體原因我們已在幾個月前有過深度剖析，感興趣的老鐵可以自行搜索查看~

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