剛過去的兩周時(shí)間，無疑是自Chatgpt開啟AI浪潮以來最刺激的兩周，先是trump審批通過OpenAI主導(dǎo)的星際之門5000億美元AI基建計(jì)劃，再到Deepseek的出現(xiàn)截停了持續(xù)兩年多單邊上漲的AI主題，這讓全球AI投資者人心惶惶，究竟需不需要算力在過去十幾天炒的不可開交。

直到現(xiàn)在，英偉達(dá)盤前重回130元門前，強(qiáng)勢(shì)的AI票已接近抹去deepseek引發(fā)危機(jī)以來的跌幅，這場(chǎng)AI算力危機(jī)你相信了嗎？

一、AI的宏大敘事仍在延續(xù)

回顧這次deepseek引發(fā)的AI暴跌，可以說對(duì)AI有信仰的人也難免被市場(chǎng)情緒所動(dòng)搖，更別說質(zhì)疑AI是否要投入那么大的看空者了，也更別說大資金面對(duì)不確定性時(shí)只能選擇減倉(cāng)避險(xiǎn)了。

而目前市場(chǎng)的結(jié)論是deepseek的出現(xiàn)是具有重大意義的，不僅讓大家重新審視了AI硬件投入的重要性，也開辟了更低成本的技術(shù)路徑，這時(shí)候再爭(zhēng)到底是不是贏麻了毫無意義，能確認(rèn)的是算力依舊重要，美股AI鏈繼續(xù)奏樂繼續(xù)舞，而我們的中概股也因此受到外資的重視，開始反彈，甚至接下來國(guó)內(nèi)ai的加碼，會(huì)進(jìn)一步縮窄中概股與美股的估值差。

最近兩周港股、中概股反彈的功勞是離不開deepseek的，最好的例子就是美股阿里，突然從悲觀敘事里又開了一朵AI希望的花，有點(diǎn)類似去年買美股CSP的邏輯，強(qiáng)大的模型Qwen2.5max模型跑分優(yōu)秀+阿里算力儲(chǔ)備+完整的云平臺(tái)，這點(diǎn)也復(fù)制到小米、金山云身上了。

這兩周也引起一些對(duì)沖基金、Long only開始回補(bǔ)一些中國(guó)的倉(cāng)位，甚至能看到外資行喊出像9.24行情時(shí)的宏大敘事。例如說china eat world等等；但這種非政策性轉(zhuǎn)向帶來的反彈，相比起短時(shí)間增量政策直接90%斜率懟上去的走勢(shì)，現(xiàn)在的上漲會(huì)更具持續(xù)性。換更直接的話來說就是市場(chǎng)終于意識(shí)到中國(guó)有AI，而且不能輕視。

過去一年多的時(shí)間里，AI一直缺少驗(yàn)證應(yīng)用能否賺錢，做AI應(yīng)用是否要投入很多錢，是不是只有大公司大投入才能做AI呢？而這次deepseek的出現(xiàn)反而強(qiáng)化了2025年會(huì)是AI應(yīng)用爆發(fā)大年的信心，也說明其實(shí)有更低成本的路徑給到小公司，給到開發(fā)者。

只不過市場(chǎng)是個(gè)情緒放大器，無論是美股、A股、日股、韓股等相關(guān)標(biāo)的都在春節(jié)期間被deepseek恐慌放大了巨量的回調(diào)。

具體來看，反映到市場(chǎng)上，當(dāng)天英偉達(dá)跌17%，博通跌17%，臺(tái)積電跌13%，大哥們的暴跌引起AI細(xì)分領(lǐng)域的小票跌的更加夸張，例如說從去年至今漲幅超過3倍的Credo當(dāng)天跌30%，內(nèi)幕股神佩洛西剛買的AI發(fā)電設(shè)備VST當(dāng)天跌28%。

實(shí)話說，這當(dāng)日波動(dòng)率確實(shí)很夸張，這也算是英偉達(dá)近兩年來最大的單日跌幅了，但如果拉長(zhǎng)時(shí)間來看，這些票在過去一兩年都漲了兩三倍起步，而且一路上來沒有很充分的調(diào)整過，恰好是deepseek的出現(xiàn)，令得算力軍備競(jìng)賽的敘事開始動(dòng)搖，引起AI主題充分的釋放。

而蘋果和Meta當(dāng)日不僅沒跌，還漲了2%，理由也很簡(jiǎn)單，AI應(yīng)用的確定性越來越強(qiáng)，甚至端側(cè)AI可能迎來了拐點(diǎn)。

例如說，Meta的眼鏡在去年賣的相當(dāng)不錯(cuò)，據(jù)Wellsenn數(shù)據(jù)，2024年全年Rayban Meta智能眼鏡銷量已突破200萬部，達(dá)到225萬部。Meta的成功也引起了更多科技股對(duì)AI眼鏡的押注，例如三星、小米、百度、甚至傳字節(jié)也有布局。

那么，蘋果嵌入AI的方式其實(shí)就更多了，雖然現(xiàn)在蘋果的Intelligence沒什么水花，但隨著大模型的發(fā)展越來越強(qiáng)，AI語(yǔ)音幫助使用手機(jī)的可能性是成立的；例如說，現(xiàn)在用Chatgpt、deepseek、豆包等大模型語(yǔ)音功能的使用體驗(yàn)都不錯(cuò)，那把這個(gè)加入到蘋果里實(shí)際也不難，只是現(xiàn)在的SIRI確實(shí)太智障了，個(gè)人使用體驗(yàn)上非常差，甚至SIRI聽不清你在說什么，也沒那么多權(quán)限來幫助你使用手機(jī)。

這里有個(gè)值得一提的點(diǎn)，大家不妨在平常生活中想想AI能為我做什么？我什么時(shí)候需要AI幫助我？如果這個(gè)時(shí)候有AI幫我是不是會(huì)比較方便？帶著這個(gè)問題放到平常生活中，其實(shí)能發(fā)現(xiàn)AI能幫助我們的事情有很多，而且難度并不高，而AI語(yǔ)音反而是最容易的。所以，在端側(cè)應(yīng)用上，AI語(yǔ)音肯定會(huì)帶來有不小的市場(chǎng)。

那么，如何做到這些事情呢？

最終還是繞不開更多更強(qiáng)更高效的算力，當(dāng)應(yīng)用端還沒爆發(fā)，就審判硬件投入是沒意義的，這未免太過情緒化。

而deepseek的出現(xiàn)只是讓訓(xùn)練的敘事發(fā)生了結(jié)構(gòu)變化，但結(jié)論就是數(shù)量級(jí)規(guī)模加強(qiáng)了推理敘事。換成外資的話來說，也就是杰文斯悖論，指的是提高資源使用效率反而可能增加其總消耗量。

好比這兩周很多企業(yè)開始接入deepseek的API，或者是去使用deepseek，一旦將深度思考+上網(wǎng)搜索功能一起使用時(shí)，就會(huì)顯示服務(wù)器繁忙，那這就是算力不夠的現(xiàn)象。在市場(chǎng)對(duì)比910B和H200跑deepseek R1模型時(shí)，都是兩個(gè)數(shù)量級(jí)的差距，更別說GB200跑R1要比H200還快10倍。

這里還有個(gè)值得一提的例子，過去兩年里AI行業(yè)對(duì)ASIC推理和GPU訓(xùn)練爭(zhēng)吵也很大，但現(xiàn)在事實(shí)是英偉達(dá)和博通一起創(chuàng)新高，并不會(huì)說現(xiàn)在CSP客戶轉(zhuǎn)向ASIC了，那就利空英偉達(dá)了，需求總量越來越大的重要性遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)。

美股在遇到AI新技術(shù)路線時(shí)，往往都是兩個(gè)一起漲，但如果放到A股來，那可能就是所謂的“光退銅進(jìn)”，一會(huì)又光進(jìn)銅退，A股炒ai比美股博弈多得多。

二、科技股和散戶撐住了英偉達(dá)

回到市場(chǎng)關(guān)于算力的討論上，最能拯救英偉達(dá)于水火之中的只有是他的CSP客戶們，好在這次deepseek危機(jī)距離美股七姐妹的財(cái)報(bào)期不遠(yuǎn)，否則短期內(nèi)英偉達(dá)應(yīng)該沒辦法那么快的反彈。畢竟這時(shí)候就算外資行一直說算力需求不會(huì)被影響，都不如幾千億美元的Capex更加直接。

具體來看四季度capex情況；

Meta：148億美元，yoy+88%，qoq+61%(市場(chǎng)預(yù)期128億美元)；

谷歌：143億美元，yoy+29%，qoq+9%（市場(chǎng)預(yù)期132億美元）；

微軟：226億美元，yoy+96%，qoq+13%（市場(chǎng)預(yù)期210億美元）；

亞馬遜：276億美元，yoy+95%，qoq+22%（市場(chǎng)預(yù)期223億美元）。

2025年指引：

Meta：600-650億美元，yoy+53%-66%，市場(chǎng)預(yù)期500+億美元；

谷歌：750億美元，yoy+43%，市場(chǎng)預(yù)期600+億美元；

微軟：850-900億美元，yoy+44%，市場(chǎng)預(yù)期800+億美元。

亞馬遜：約1000-1050億美元，yoy+26%，超市場(chǎng)預(yù)期900+億美元。

meta扎克伯格表示，巨額投資將使公司能夠隨著AI的發(fā)展而調(diào)整技術(shù)。而亞馬遜CEO也稱AI是千載難逢的商業(yè)機(jī)會(huì)，看到了需求才會(huì)有那么大規(guī)模的支出。今年北美CSP的capex將超過3000億美元，同比增速30%，在這樣的規(guī)模下還有30%已經(jīng)是很恐怖了。

那么有四家大客戶的撐腰，英偉達(dá)可以說短期內(nèi)是沒有什么風(fēng)險(xiǎn)了，不僅算力需求沒有因此減少，反倒各家ceo看到推理成本下降，更激起了投入的信心。而為什么還能有如此大的投入，最簡(jiǎn)單粗暴的道理就是因?yàn)檫@些科技股的主業(yè)實(shí)在太賺錢了，即使是一年投幾百億，上千億美元的ai支出，自由現(xiàn)金流還是在漲的。

除了大客戶的支持，在英偉達(dá)暴跌17%的當(dāng)天，信仰AI的散戶又一次與華爾街逆向而行。

根據(jù)Vanda Research的數(shù)據(jù)，在deepseek引發(fā)美股下跌后，散戶投資者向美股市場(chǎng)流入了42.5億美元；1月27日，在科技股和半導(dǎo)體拋售最嚴(yán)重時(shí)，有18.5億來自散戶的資金在抄底AI。凈購(gòu)買的急劇增加使得零售資金的過去5天平均流入量上升到了每天約13億美元——即在美國(guó)選舉前幾天和后幾天所見的水平。

那么，在算力需求的危機(jī)解除后，接下來應(yīng)該怎么看待英偉達(dá)呢？這是個(gè)值得思考的問題。

1、當(dāng)中國(guó)ai突破之后，對(duì)于trump這種極度敏感的人來說肯定是無法接受的，尤其是我前一周才牽頭簽下5000億美元的新基建，你這頭就給我啪啪打臉。對(duì)于英偉達(dá)的影響估計(jì)后續(xù)很大概率會(huì)加強(qiáng)對(duì)華出售芯片的限制，在近期已經(jīng)有傳聞了，甚至閹割版的H200都不讓賣了，以及一些可能通過新加坡的渠道賣的也會(huì)加嚴(yán)管制。

這點(diǎn)對(duì)于英偉達(dá)來說是沒法做選擇的，5000億美元的星際之門前期最大受益者就是英偉達(dá)的GPU，那如果trump有要求，也只能妥協(xié)了。截止2024Q3，英偉達(dá)總營(yíng)收350.8億美元，來自中國(guó)市場(chǎng)收入約為54億美元，占比約15.4%。那么極端點(diǎn)來看，假設(shè)真的不讓賣閹割版，那對(duì)英偉達(dá)肯定是有個(gè)不小的沖擊，這反映到估值上就要受損了。

2、從華爾街外資行最新目標(biāo)價(jià)來看，雖然目標(biāo)價(jià)往往變動(dòng)范圍大，但能參考下市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)潛在上漲空間的預(yù)期。

花旗銀行：將目標(biāo)價(jià)從175美元下調(diào)至163美元，主要考慮到中國(guó)數(shù)據(jù)中心限制帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

MS：維持買入評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從152美元上調(diào)至172美元。

美銀證券：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)190美元，強(qiáng)調(diào)英偉達(dá)在新興市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

德意志銀行：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)220美元，認(rèn)為英偉達(dá)在AI和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位將推動(dòng)其長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

高盛：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)200美元，預(yù)計(jì)英偉達(dá)將在未來幾年受益于AI和云計(jì)算的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

結(jié)語(yǔ)

目前英偉達(dá)是130元，3.15萬億美元市值，想要像過去兩年里有翻倍的漲幅，可能賠率不會(huì)那么大了，但投資ai至少離不開nvda。所以nvda接下來最差都會(huì)是隨著美國(guó)AI大基建投入的核心Beta股。

α那可能就要在更細(xì)分領(lǐng)域的方向去找了，5000億星際之門計(jì)劃里，同時(shí)對(duì)服務(wù)器的其他配件也有很大的需求量，例如說光纖光纜、GB200服務(wù)器新增加的AEC芯線、服務(wù)器電源、服務(wù)器電力供應(yīng)等等，更多細(xì)分領(lǐng)域的小票里找更大的機(jī)會(huì)。

總的來說，AI投入的大敘事還未結(jié)束，AGI離我們還很遠(yuǎn)，今年會(huì)是AI投資的新階段，逐漸從GPU轉(zhuǎn)向細(xì)分領(lǐng)域，再到應(yīng)用、端側(cè)。