原標題：十年前的高溢價收購，如今成為步長業績震蕩的核心“病灶”

截圖來源于華夏健康網專欄創作者《健康觀察》

2月18日，步長制藥（603858.SH）發布2024年年度業績預告，預計全年歸母凈利潤虧損8.08億元至4.28億元，同比由盈轉虧；扣非歸母凈利潤預計虧損7.08億元至3.68億元。這家曾經風光無限的中成藥巨頭，如今正面臨業績滑坡、商譽減值、高額銷售費用等多重困境。

這已不是步長制藥第一次陷入大額虧損。2022年，該公司因商譽減值計提30.7億元，全年虧損15.3億元。2023年雖扭虧為盈，但仍計提5.98億元商譽減值。如今，步長制藥再次因商譽減值7億元至10億元，業績大幅承壓。

步長制藥為何走到今天？十年前的高溢價收購，如今成為步長業績震蕩的核心“病灶”。與此同時，其畸高的銷售費用、持續下滑的營收及創新研發的不足，也讓市場對這家中成藥巨頭的未來充滿疑問。

十年并購“后遺癥”：商譽減值成步長沉重負擔

2012年至2015年，步長制藥豪擲63.45億元，收購吉林天成（95%股權）和通化谷紅（100%股權）。這兩筆交易共形成49.97億元商譽，占當時凈資產的比重極高。

這兩家企業帶來的核心產品，包括：谷紅注射液（通化谷紅）、復方曲肽注射液、復方腦肽節苷脂注射液（吉林天成），這些產品一度為步長制藥貢獻了豐厚收入，2021年上半年，這三款藥品在步長核心產品銷售額中占比極高。然而，政策環境的劇變使它們逐漸失去市場。

近年來，中藥注射劑安全性問題備受關注。2020年，國家衛健委明確表示，輔助用藥將被剔除出基本藥物目錄，并加強監管。中藥注射劑因較高的不良反應率，成為嚴管對象。

政策緊縮導致步長的核心產品逐步被剔除出醫保目錄，隨后又被江蘇、安徽等地列入重點監控目錄，直接影響銷量。醫院用藥大幅減少，醫生也更加謹慎開具處方。最終，這些藥品的市場需求大幅萎縮，步長的收入和利潤隨之下滑。

2022年商譽減值30.7億元，全年虧損15.3億元，2023年商譽減值5.98億元，勉強盈利3.19億元，2024年再度商譽減值7億至10億元，全年預計虧損8.08億至4.28億元。

短短三年，步長制藥商譽減值累計已超43億元，相當于當年收購價的68%，巨額虧損成了步長制藥沉重的歷史包袱。

業績“四連降”，步長制藥增長乏力

商譽減值只是步長制藥虧損的直接原因，而公司營收連續四年下滑，更反映出其市場競爭力的衰退。

2021年營收157.63億元，同比增速 -1.52%，歸母凈利潤11.62億元；2022年營收149.51億元，同比增速 -5.15% ，歸母凈利潤-15.3億元；2023年營收 132.45億元，同比增速 -11.41%，歸母凈利潤3.19億元；2024年前三季度營收85.14億元，同比增速-14.71%，歸母凈利潤 3.13億元。

核心產品受限后，步長制藥在業務轉型上動作遲緩，導致收入難以彌補缺口。2023年，公司在心腦血管藥物領域的收入仍高達91.72億元，占總營收的69.24%。這意味著，步長的收入仍然高度依賴傳統核心產品，創新藥品布局滯后。

銷售費用畸高，步長制藥被質疑“帶金銷售”

步長制藥的銷售費用一直是市場爭議的焦點。從2017年至2024年前三季度，公司累計銷售費用接近600億元，其中90%以上用于市場、學術推廣費及咨詢費。

2021年銷售費用83.00億元，銷售費用率為52.66%，研發費用4.09億元，研發費用率為 2.59%；2022年銷售費用74.84億元， 銷售費用率為50.06% ，研發費用2.84 億元，研發費用率為1.90%；

2023年銷售費用63.69億元， 銷售費用率為48.08%，研發費用3.35 億元，研發費用率為2.53%；2024年前三季銷售費用32.71億元，銷售費用率為 38.42%，研發費用 1.80億元，研發費用率為 2.12%。

2024年前三季度，步長制藥的銷售費用是研發費用的18倍，是歸母凈利潤的10倍，極度不合理。高額的學術推廣費和咨詢費，也引發了市場對“帶金銷售”的質疑。

神秘銷售商：社保僅10人，卻獲步長4.49億訂單

公告披露，步長制藥的前兩大銷售服務商分別是：1. 海南椰云眾包科技有限公司（2021年成立，注冊資本1000萬，2023年社保參保人數10人）交易金額4.49億元。2. 寶雞新安睿企業管理有限公司（2020年成立，社保僅8人）——交易金額2.94億元。

這些公司規模極小，卻能獲得巨額銷售費用，令人不解。

此外，步長制藥的銷售費用甚至涉及酒水采購：貴州名帥酒業（步長董事長趙濤的岳母控制）——2021年至2023年銷售費用超5700萬元。寧波國帥酒業（趙濤控制）——成為步長供應商。

步長制藥還向旅行社支付學術推廣費：2023年3月，向成都簡悅國際旅行社支付50萬元，理由是“中醫藥文化交流”。2023年6月，向西安中國國際旅行社支付65萬元，同樣是“學術活動費”。

步長制藥的銷售模式，已引起監管關注。2024年5月，國家衛健委等14部委聯合發文，加強對醫藥購銷商業賄賂的監管，步長制藥或面臨更嚴格的審查。

步長制藥當前面臨商譽減值、產品淘汰、銷售模式存疑、研發投入不足等多重困境。未來，公司必須降低銷售費用、加強創新藥品研發、加快產品升級，否則將難以扭轉頹勢。

商譽減值只是表象，真正的問題在于步長制藥是否能擺脫“營銷驅動”的商業模式，轉向真正的創新驅動。步長的未來，取決于它是否能走出依賴高銷售費用支撐業績的老路，邁向更具核心競爭力的醫藥創新之路。

來源于：健康觀察