南方財經全媒體記者 吳霜 上海報道

債市在2024年走過瘋狂的牛市之后，在近期出現了回調。

10年國債收益率在今年年初繼續一路下滑至1.59%的低點之后，在今年2月份開始回調，一路上漲至1.7%以上。

Wind數據顯示，債券型基金近1個月的收益有2113只為負，而在去年年底的12月這一數據僅為109只；從收益情況來看，債基近一個月的平均單月回報為0.13%，而去年12月為1.01%。

銀行理財方面，華西證券固收研究團隊的數據顯示，截至2月21日，偏債混合、短債、中長債理財代表產品分別較2月初回撤5bp、3bp、1bp。負收益率產品占比也大幅抬升，上周理財產品近一周的負收益率產品占比較前一周升19.8個百分點至26.09%。

收益下降也帶來破凈率和業績不達標率的提升，全部產品破凈率由前一周的0.7%升至1.1%，全部理財業績不達標率環比升1.5個百分點至17.9%。

四大原因拉低債市收益

一位合資理財子的首席固收投資官對記者表示，近期債券市場收益波動，其實從春節前開始就顯示出一些跡象，主要有四個原因，第一是國家高層對經濟發展信心復蘇、經濟基本面好轉的重視，從去年9月份的政治局會議到近期的民營經濟工作會議，不斷為經濟的向好發展注入信心。

第二，國外緊張的政治局勢有所緩解，隨著特朗普的上臺及其政策的不斷出臺，不確定性落地，而核心關注的關稅問題不如預期嚴峻。

第三，近期的經濟、金融數據的表現較好。經濟數據方面，1月CPI同比上漲0.5%，制造業PMI指數為49.1，較上月回落1個百分點，主要受春節假期及員工返鄉影響。金融數據方面，新增社融7.06萬億元、新增人民幣貸款5.13萬億元，均優于預期。綜合來看，是比較強的經濟提振信號。

第四，年前的債券收益下滑太多，這波搶跑行情導致債券的估值過高，因此現在處于一個修復的階段，出現了很多止盈盤。與此同時，從去年十二月份開始，央行就在持續收緊流動性，導致銀行間的資金相對偏貴。

此外，從操作層面來看，銀行理財和債基還有些不同，在債市回調的情況下，部分債基面臨較大的贖回壓力，只能加點拋售；而銀行理財目前還可以通過信托平滑收益曲線，暫時穩定收益，減少負債端的壓力。

他表示，短時間來看，由于上述四點原因在短期內不會發生改變，債券市場的調整還沒有完全結束。從根本上來說，今年我們對經濟的看法相對樂觀。

理財承壓，關注多資產配置機會

臨近跨月時點，在資金面緊張的情形下，央行在流動性方面還是有所放寬，2月的中期借貸便利（MLF）操作中延續縮量等價續做，同時，相比前期縮量幅度減小。

具體來看，2月25日，中國人民銀行發布公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為40940億元。

目前來看，短期債券的表現好于長期，收益率上行幅度小于長債。因此，不少債券型基金的投資人士認為，短期內可以先購買短債，先穩住最近一兩個月的收益。

民生證券研究同樣顯示，債市定價資金“緊平衡”和權益“科技牛”，債市明顯盤整，部分機構出于防御風險和流動性儲備訴求，采取降久期的防御策略。對應觀察到，中長期債基久期中樞有所回落。截至2月21日，偏利率債基久期中位數為3.68年，較前一周下降0.03年；純利率債基久期中位數為3.77年，較前一周下降0.03年；偏信用債基久期中位數為2.18年，較前一周下降0.01年。

而對于銀行理財來說，不同類型的理財產品面臨著不同的問題。一位理財子人士對記者表示，現金管理類產品主要需要關注流動性和負偏離的問題；短債和最短持有期的產品主要關注贖回的問題；而封閉期限類產品則主要關注破凈或者是收益不達標的問題。因此，最近這段時間銀行理財還是面臨著比較大的壓力。

他同時認為，目前理財機構對于新發的產品的態度會比較謹慎，尤其是封閉式產品的報價會更加謹慎。而開放式產品就需要在客戶的陪伴、維護以及消費者保護方面持續努力。在資產配置方面，銀行理財也在更多的關注多資產投資領域的機會。

債基破凈率仍處于較低水平

對比2022年底的破凈潮，目前來看，“會是一段比較難受的時間，但大概率不會重演，”一位債券投資人員表示。

從現在的市場來看，債券型基金中大面積的破凈還未發生，過去幾年債券的牛市使得純債基積累了大量收益，并且去年三季度開始權益市場也出現好轉，因此目前債基的破凈率依舊處于較低水平，國泰君安證券顯示，債基整體的破凈率為3.4%，其中純債類為0.7%，固收+為7.6%。

記者多方了解到，目前市場普遍認為，“破凈潮”不會再次發生。雖然短期的壓力還是比較大，尤其是去年七八月份發行的那一波產品，不過到現在來看，收益基本上還是能夠打平，而且前一段時間的債牛中產品也有一定的業績積累，但也不排除部分臨近到期的理財產品破凈的可能。

此外，雖然央行近期也在持續提升資金的價格，但是也不希望發生比較大的風險。并且，現在央行無論在短端還是在長端對于市場都有較強的把控能力。

不過，也有部分機構提示了債市潛在的負反饋風險。德邦證券分析認為，債市調整下，固收類資管產品表現承壓，相較于存款和權益類基金的優勢明顯減弱，居民資產配置可能邊際從固收類產品向存款和權益類基金轉移，由此或放大債市調整壓力。

對應到機構行為來看，上周基金大幅凈賣出現券，其中利率債、信用債、其他（含二永）分別凈賣出879億元、149億元和203億元，因此需關注后續可能出現的負向反饋風險。