特斯拉在國內(nèi)發(fā)布了FSD功能，讓眾吃瓜群眾領教到了號稱世界最頂級的智能駕駛技術的真實水平。

當然了，特斯拉是典型的程序員思維，先上線，再完善。所以不必拿FSD的初期表現(xiàn)來給這項技術定性，技術的迭代是飛速的，特斯拉的加入，讓中國的車主有了更多的智駕選擇。

中國是世界上智駕汽車最多的國家，不斷顛覆人類的想象，智能識別技術已進入next level。不僅能識別車道，還能識別周圍的車型、路人，甚至連外賣小哥的衣服顏色都能準確識別。

實際上，助力實現(xiàn)這些智能化的硬件主要是車載鏡頭。隨著L3、L4級智能駕駛輔助系統(tǒng)的開發(fā)，車載鏡頭正朝著12M至17M更高像素的趨勢發(fā)展。

最近，從事光學鏡頭及攝像模組產(chǎn)品研發(fā)和銷售的弘景光電[301479.SZ]登陸創(chuàng)業(yè)板，主要產(chǎn)品包括智能汽車和新興消費的光學鏡頭及攝像模組。其中智能汽車產(chǎn)品應用于智能座艙、智能駕駛，新興消費產(chǎn)品應用于智能家居、全景/運動相機等產(chǎn)品。

公司成立初期正值汽車行車記錄儀處于國內(nèi)市場高速發(fā)展期，同時運動相機、智能家居攝像機等開始通過電商平臺進行銷售，但彼時以視頻運用為主的智能硬件普遍存在視頻清晰度不高、視場角過小等痛點。

于是公司以提供高清、廣角的光學鏡頭為市場方向，以全玻光學鏡頭為切入點，組織團隊研發(fā)、設計、制造光學鏡頭。

但近三年，公司產(chǎn)品的應用領域卻發(fā)生了較大改變，新興消費光學鏡頭和攝像模組逐漸占據(jù)主要地位，并且對整體產(chǎn)品毛利率做出了較大貢獻。

1、業(yè)務結(jié)構不穩(wěn)定

2021年至2024年上半年，來自智能汽車光學鏡頭的收入在1.3億元左右，收入占比由2021年的54.83%降至目前16.72%；攝像模組收入平均為4000萬元左右，2024年上半年甚至還不到1000萬元，收入占比從2021年16.75%降至2.23%。

與之形成強烈對比的是，來自新興消費光學鏡頭的收入從2021年4805.15萬元增至1.5億元，收入占比提升12個百分點；攝像模組更是從不到2000萬元增長至2.12億元，收入占比近50%。

可以看出，弘景光電的業(yè)務結(jié)構并不穩(wěn)定，主要產(chǎn)品收入像坐過山車一樣。看似產(chǎn)品內(nèi)容沒有太大變化，但應用領域的劇變同樣會給公司業(yè)績帶來極大影響。

另外，弘景光電前五大客戶的收入占比接近80%，說明公司的議價能力處于相對較弱的位置，公司業(yè)績也將受到一定影響。

2、客戶高度集中

通過多年經(jīng)營與發(fā)展，弘景光電已與眾多Tier 1及EMS廠商建立了穩(wěn)定合作關系，產(chǎn)品進入了戴姆勒-奔馳、奇瑞、比亞迪、蔚來、小鵬、Ring、Blink、Anker、Insta 360、小米等國內(nèi)外知名品牌，但公司對前5大客戶可謂高度依賴。

2021年至2024年上半年，公司向前五大客戶的銷售收入合計分別為1.23億元、2.65億元、6億元和3.53億元，占營業(yè)收入的比例分別為48.79%、59.46%、77.65%和78.43%，前五大客戶集中度較高。

雖然下游客戶主要為知名消費電子品牌廠商、Tier 1、EMS 廠商，客戶生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模大、商業(yè)信譽良好，并與公司建立了良好的合作關系。但未來若公司與主要客戶的合作關系發(fā)生不利變化，或主要客戶的經(jīng)營情況出現(xiàn)不利情形，將會降低對公司產(chǎn)品的采購，可能對公司的盈利能力與業(yè)務發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

尤其是公司對第一大客戶影石創(chuàng)新高度依賴，對其銷售收入的占比接近50%，長遠來看，具有一定的風險。一旦其經(jīng)營出現(xiàn)不利情形，將會對公司業(yè)績造成致命打擊。

3、與影石創(chuàng)新深度綁定

2021年至2024年上半年，公司全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組收入占主營業(yè)務收入比例分別為 5.85%、33.33%、46.29%和47.38%，其中對影石創(chuàng)新的銷售收入占同期全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組產(chǎn)品銷售收入的比例分別為87.56%、99.09%、99.75%和99.72%。

影石創(chuàng)新也曾沖刺上市，據(jù)其招股書記載，2018年至2020年影石創(chuàng)新對弘景光電的采購金額占比分別為6.49%、3.32%和6.53%，后者是影石創(chuàng)新的前五大供應商之一。

2022年，影石創(chuàng)新一躍成為弘景光電第一大客戶，也源于雙方簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

協(xié)議中弘景光電承諾，就其供應給影石創(chuàng)新的產(chǎn)品在成本方面給予最優(yōu)惠支持，利潤率不高于其與其他客戶合作的同類產(chǎn)品利潤率。同時，影石創(chuàng)新會在同等條件下，給予弘景光電優(yōu)先被選擇權。

值得注意的是，影石創(chuàng)新提交注冊兩年未獲批，最終被迫中止IPO。該公司存在著至少31項財務數(shù)據(jù)呈現(xiàn)規(guī)律性變化，報表可靠性存疑的問題，以及創(chuàng)始團隊頻繁減持套現(xiàn)離場等問題，而且影石創(chuàng)新還因為專利侵權問題遭遇制裁。

目前，影石創(chuàng)新是弘景光電全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組產(chǎn)品最主要的客戶，若影石創(chuàng)新因上下游產(chǎn)業(yè)政策、市場環(huán)境、終端消費需求等因素的不利變化或美國國際貿(mào)易委員會對其開展的337調(diào)查的裁決結(jié)果對其產(chǎn)生不利影響，將導致其終端產(chǎn)品的銷售存在不確定性。

這種不確定性將會導致弘景光電的全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組產(chǎn)品需求減少，進而影響公司整體營收規(guī)模。

另一方面，若影石創(chuàng)新因終端產(chǎn)品銷售不及預期或自身盈利考慮等原因，要求公司降低產(chǎn)品單價，而公司的議價能力相對較弱，可能導致公司全景/運動相機光學鏡頭及攝像模組產(chǎn)品銷售毛利下降，盈利空間也將進一步被壓縮。

4、社會保險繳納瑕疵風險

最近，美團宣布為全職及穩(wěn)定兼職的外賣騎手繳納社保上了熱搜。積極履行社會責任，積極構建和諧勞動關系，本來是每一家企業(yè)應該做到的，但卻總有部分企業(yè)在違法違規(guī)的邊緣瘋狂試探。

上市前，弘景光電存在未為部分員工繳納社會保險及住房公積金的情況。截

至招股意向書簽署日，公司未因社會保險及住房公積金欠繳問題受到相關主

管部門的行政處罰。

但若未來公司被要求補繳社會保險及住房公積金，可能對公司的聲譽以及經(jīng)營業(yè)績造成一定影響，并且還將面臨被相關主管部門追責的風險。

5、總結(jié)

自從牽手影石創(chuàng)新以后，弘景光電的業(yè)績猶如坐上火箭般一路高漲，但背后卻暗流涌動。

俗話說“合久必分”，就像曾經(jīng)的歐菲光被踢出果鏈一樣，過度依賴單一大客戶，并且產(chǎn)品結(jié)構過于單一，一旦被大客戶拋棄，將會跌落谷底。

可以說，弘景光電是將全部身家押在了影石創(chuàng)新身上，但影石創(chuàng)新內(nèi)部的種種問題，一旦暴雷，將會對弘景光電的業(yè)績造成非常不利的影響。