2025年2月26日，市場上傳出中金公司與中國銀河證券將合并的消息，導致兩家公司股價出現顯著波動。

當天14:26起，兩家公司股票交易量顯著增加，股價迅速拉升，最終在A股市場雙雙漲停。中金公司收報36.43元/股，日成交額達到22.67億元；中國銀河收報16.2元/股，日成交額為22.29億元。同時，在港股市場，兩家公司股價一度上漲超過18%。

2月26日晚間，中金公司和中國銀河雙雙對合并傳聞做出回應，相繼發(fā)布澄清公告。中金公司在公告中明確表示，截至披露日，公司未從政府部門、監(jiān)管機構或股東處獲取任何有關合并的信息。同時，經與控股股東中央匯金投資有限責任公司確認，控股股東不存在籌劃傳聞所述事項或其他應披露而未披露的重大事項，公司自身亦無此類信息。

中國銀河的公告內容與之類似，稱未收到來自政府部門、監(jiān)管機構或控股股東、實際控制人有關合并的書面或口頭信息，經與控股股東中國銀河金融控股有限責任公司及實際控制人中央匯金投資有限責任公司確認，二者均不存在籌劃相關傳聞事項或其他應披露而未披露的重大事項，公司同樣無應披露而未披露的信息。

盡管兩家公司及時發(fā)布辟謠公告，但當日A股市場收盤時，中金公司收報36.43元/股，中國銀河收報16.2元/股，股價依然雙雙漲停。這一現象頗為異常，按照常理，辟謠公告發(fā)布后股價應回歸理性，不管怎樣，券商的合并潮流已至，中金和銀河未來走向會如何，市場已經開始聚焦。

中金與銀河到底是誰？

中金公司自1995年成立以來，憑借其作為中國首家中外合資投資銀行的獨特地位，迅速在國際金融市場上嶄露頭角。其國際化業(yè)務網絡和豐富的海外資源使其在全球資本市場中占據了重要位置。2024年前三季度，中金公司在中資企業(yè)全球IPO融資中排名第一，顯示出其在資本市場上的強大承銷能力和市場影響力。此外，中金公司參與了前二十大IPO項目中的10單，進一步鞏固了其在大型項目中的主導地位。

在港股市場，中金公司同樣表現卓越，2024年港股IPO市場承銷排名第一，這不僅反映了其在香港市場的深厚積累，也體現了其在跨境資本運作中的專業(yè)能力。跨境業(yè)務方面，中金公司在2024年實現了超過7000億元的規(guī)模，這一數據不僅展示了其在國際市場上的業(yè)務擴展能力，也反映了其在全球金融市場中的競爭優(yōu)勢。

中金公司業(yè)務涵蓋投資銀行、股票業(yè)務、固定收益、資產管理等多個領域，尤其在跨境投行和高凈值客戶服務方面表現突出。

中國銀河證券成立于2007年，作為國內領先的綜合性證券公司，其廣泛的客戶基礎是一大顯著優(yōu)勢，坐擁356家營業(yè)網點和1600萬零售客群，這使其在零售經紀業(yè)務方面具備得天獨厚的條件。從業(yè)務布局來看，涵蓋經紀、自營、資管、投行業(yè)務等多個領域，業(yè)務多元化特征明顯。

以跨境業(yè)務為例，其助力印尼上市公司PTPermaPlasindoTbk完成跨境收購項目，交易金額近2800億印尼盾，并高效完成從收購方案制定到股權交割全部工作，充分展示了在跨境業(yè)務方面的專業(yè)實力與執(zhí)行能力。而在零售經紀業(yè)務上，龐大的營業(yè)網點與零售客群數量，意味著其在市場覆蓋廣度與客戶資源深度上的優(yōu)勢。廣泛的營業(yè)網點能夠為零售客戶提供便捷的線下服務，而1600萬零售客群則反映出其在零售經紀市場積累的深厚客戶資源和較高的市場份額，為其經紀業(yè)務收入提供了堅實保障。

若中金公司和中國銀河成功合并，將誕生一家資產規(guī)模超萬億的巨型“航母”投行。這一合并將顯著提升市場集中度，預計合并后的公司將成為中國第三大券商，進一步增強行業(yè)競爭力。

在資本實力方面，合并后的公司將具備更強的資本運作能力，有助于在市場競爭中開展大規(guī)模業(yè)務。根據現有數據，中金公司在2024年前三季度中資企業(yè)全球IPO融資排名第一，跨境業(yè)務規(guī)模超7000億元，這些強大的資本實力和業(yè)務能力將為合并后的公司提供堅實的基礎。

業(yè)務范圍的拓展也將成為合并的顯著優(yōu)勢。中金公司在國際化業(yè)務和高端客戶服務方面具有領先地位，而中國銀河證券在零售經紀業(yè)務方面擁有廣泛的客戶基礎和市場份額。合并后的公司將實現資源整合與業(yè)務互補，能夠在更廣泛的市場中提供多樣化的金融服務。

此外，合并還將推動中國證券行業(yè)的國際化進程。 中金公司在東南亞、海灣地區(qū)等新興市場的布局，以及在港股IPO市場的領先地位，將為合并后的公司在全球市場競爭中提供更有利的地位。通過整合雙方的國際資源和市場網絡，合并后的公司將能夠更好地參與全球資本市場的競爭，提升國際影響力。

券業(yè)并購浪潮已經來了

在監(jiān)管政策鼓勵下，證券行業(yè)正經歷新一輪并購重組浪潮。多家券商積極推進收購合并計劃，截至目前，“國聯+民生”“國泰君安+海通”“浙商+國都”等多起券商并購重組已獲得監(jiān)管部門批準，即將或已經步入整合實施階段。

以“國泰君安+海通”為例，2024年9月5日正式啟動合并，100天完成全部公司治理程序，137天便完成全部行政審批程序，速度之快反映出監(jiān)管部門對券商并購的支持態(tài)度。2025年1月17日獲證監(jiān)會正式核準，1月20日獲香港聯交所批準，2月5日海通證券A股最后交易日，股價收跌1.61%，報10.41元/股，總市值定格在1360億元，2月6日A股和H股正式停牌，開啟退市程序。從這一案例可看出，監(jiān)管的高效審批推動著并購進程加速，促使行業(yè)資源快速整合。

“國聯+民生”于2024年國聯證券以91.05億元獲得民生證券部分股份，2025年1月更名為“國聯民生證券”并躋身行業(yè)前20名，各業(yè)務條線整合工作開啟。這表明并購能使券商迅速提升行業(yè)地位，優(yōu)化業(yè)務布局。

“浙商+國都”在2024年底浙商證券斥資51億元拿下國都證券34.25%股權，2024年12月交易完成過戶，2025年2月原浙商證券副總裁出任國都證券總經理，標志業(yè)務整合進入落地實施階段。2024年前三季度，浙商證券營收118.96億元，凈利潤12.65億元；國都證券全年營收17.59億元，凈利潤9.63億元。雙方整合后有望形成南方零售主導、北方服務機構投資者的雙輪驅動模式，總資產將突破2000億元，躋身行業(yè)前十五。這顯示出并購可實現區(qū)域優(yōu)勢互補，提升券商綜合實力。

這一浪潮的興起，反映了證券行業(yè)在當前市場環(huán)境下，通過并購實現資源優(yōu)化配置、提升競爭力的迫切需求。監(jiān)管政策的鼓勵為券商并購提供了政策支持和引導，推動行業(yè)格局的調整和優(yōu)化。

正如業(yè)內人士認為，券商合并后客戶基礎、服務能力及運營管理有望全面躍升，而這些多起并購案例正是行業(yè)順應趨勢，積極變革的體現。

券商合并潮，機遇和挑戰(zhàn)同在

當前證券市場環(huán)境復雜多變，風險因素眾多。券商通過并購重組，可以實現風險的分散。 不同券商在業(yè)務結構、客戶群體、地域分布等方面存在差異，合并后能夠整合資源，降低單一業(yè)務或區(qū)域帶來的風險集中度。

例如，一家在某一地區(qū)業(yè)務過度集中的券商，與另一家業(yè)務分布廣泛的券商合并后，可以減少對特定地區(qū)市場波動的依賴。同時，合并后的券商資本實力增強，抗風險能力得到提升。在面對市場系統(tǒng)性風險時，擁有更雄厚資本的券商能夠更好地抵御沖擊，維持業(yè)務穩(wěn)定運營。

在具體案例中，"國泰君安+海通"的合并便是一個典型的例子。合并后，國泰君安承繼海通證券的全部資產和負債，總資產達到1.62萬億元，凈資產3311億元。這種規(guī)模的提升不僅增強了其在市場中的話語權，也提高了其在面對市場波動時的抗風險能力。數據顯示，2024年國泰君安實現營業(yè)收入434.06億元，凈利潤130.18億元，分別同比增長20.10%和38.87%，這反映出合并后在財務穩(wěn)健性上的顯著提升。

此外，合并還可以通過整合不同的業(yè)務線和客戶群體，分散單一業(yè)務的風險。例如，中金公司在跨境業(yè)務方面具有顯著優(yōu)勢，而中國銀河證券在零售經紀業(yè)務上擁有龐大的客戶基礎，若兩者合并，將形成業(yè)務互補，降低單一業(yè)務風險。通過這種方式，合并后的公司能夠在不同市場和業(yè)務領域中均衡發(fā)展，減少對單一市場或業(yè)務的依賴，從而提升整體的抗風險能力。

通過并購重組，券商不僅可以實現資源的優(yōu)化配置，還能夠在復雜的市場環(huán)境中有效分散風險，增強整體的穩(wěn)健性和抗風險能力。這種戰(zhàn)略不僅符合當前監(jiān)管政策的導向，也為券商在未來的市場競爭中奠定了更加堅實的基礎。

但是券商合并也存在諸多挑戰(zhàn)，比如業(yè)務種類繁多，涵蓋經紀、自營、資管、投行業(yè)務等，且專業(yè)程度高。在大規(guī)模合并過程中，如何整合這些復雜的業(yè)務是一大挑戰(zhàn)。不同業(yè)務的運營模式、風險特征、客戶群體都有所不同，需要制定詳細的整合方案。例如，在經紀業(yè)務和投行業(yè)務整合時，要考慮到經紀業(yè)務注重客戶服務和交易執(zhí)行，投行業(yè)務則側重于項目承攬和資本運作，兩者的整合需要平衡不同業(yè)務需求，優(yōu)化業(yè)務流程。

以“國泰君安 + 海通”合并案為例，2024年9月5日啟動合并，100天完成全部公司治理程序，137天完成全部行政審批程序，如此大規(guī)模的券商合并，業(yè)務整合難度可想而知。海通證券2024年預計歸母凈利潤為-34億元左右，是自2007年上市以來首次虧損，而國泰君安2024年實現營業(yè)收入434.06億元，歸母凈利潤130.18億元，分別同比增長20.1%、38.87%，二者業(yè)務狀況差異明顯，在合并中需對各類業(yè)務進行深度梳理與融合。

涉及人員數量大也是一個難題，不同券商的企業(yè)文化、薪酬體系、員工職業(yè)發(fā)展路徑存在差異，整合過程中可能引發(fā)員工的不安和流失。例如，國聯證券與民生證券合并，國聯證券從業(yè)人員為2245人（不含國聯資管），民生證券為2825人，2023年民生證券人均薪酬近70萬元，國聯證券則為40萬元出頭，薪酬體系的差異可能導致員工心理落差，進而影響員工穩(wěn)定性。因此，需要制定合理的人員安置和激勵政策，促進員工融合，確保業(yè)務的穩(wěn)定過渡。

券商業(yè)務的同質性在合并過程中也帶來了一些問題，尤其是在經紀業(yè)務和自營業(yè)務等領域，這些業(yè)務在不同券商之間的相似度較高，導致合并后的資源整合面臨取舍難題。若未能妥善處理同質性業(yè)務，可能導致資源浪費和內部競爭加劇。例如，兩家券商在同一地區(qū)擁有大量的營業(yè)網點，合并后需要對這些網點進行合理布局和整合，以避免重復建設和資源浪費。

在實現“1 + 1 > 2”效果的過程中，深入挖掘雙方的優(yōu)勢，實現協(xié)同發(fā)展是關鍵。可以通過差異化定位，將同質性業(yè)務進行細分，各自發(fā)揮優(yōu)勢，滿足不同客戶群體的需求。

總體來看，券商合并后在資本實力、業(yè)務范圍和服務能力上都將得到極大增強，有助于打造一流的綜合金融服務平臺，進一步推動中國證券行業(yè)的國際化進程。這種協(xié)同發(fā)展不僅能優(yōu)化資源配置，還能通過創(chuàng)新和差異化策略，提升市場競爭力和客戶滿意度。

作 者 |元方