文/楊國英

躺贏區間暫時結束，3月市場迎來關鍵時點。

這個關鍵時點，充滿巨大的模糊性，主要是由美國擬退出北約、歐洲啟動自主防衛導致的，今天軍工股的爆發，其實就是市場對這一預期的折射。

美國擬退出北約，這個模糊性一旦明朗，那么，事實不僅歐洲、乃至全球將進入新一輪失序之中，這個失序將導致全球性的軍備競賽，而且，以此為信號，再疊加特朗普再次主政以來的瘋狂貿易戰，全球化的重塑，至少在3月是很不明朗的、是充滿巨大不確定性的。

上述問題是研判動蕩時代的宏觀走勢所不可缺的，也是這兩天我反復推演的重點所在。

一旦美國明確退出北約，個人認為，甚至中短期內，全球金融市場的風險偏好會進入階段性收斂區間，盡管，這對于整體估值偏低且整體承接部分全球影響力紅利的中國股市而言，可能并不會遭受過大的沖擊，但是，沖擊多少還是會有的，尤其是局部領域的沖擊。

這個局部領域的沖擊，主要是側重TOC的高科技。

市場風險偏好的階段性收斂，說句大白話就是，在市場風險偏好放大的時候，投資者可以樂觀看待一個行業的未來五六年、并提前給予較高的投資溢價，而一旦市場風險偏好進入收斂區間，那么，即便再怎么螺旋式上升的行業，投資者也不會提前給予其未來五六年的投資溢價，而至少只會給予其未來兩三年的投資溢價。

同時，一旦市場風險偏好進入階段性收斂區間，投資者基于風險規避的原則，可能會較多的選擇低估值和預期高分紅的相關行業。

側重TOC領域的高科技，目前整體處于高估值區間，這說明市場已經提前兌現高科技TOC領域的全球化和和平時代想象力，而一旦全球化和和平時代想象力遭到撕裂，那么，這些TOC高科技領域很有可能會進入階段性的急速回調區間。

所以，3月份的配置策略應該是，傳統低估值的保守配置為主，高科技的TOG或TOB的進攻配置為輔，尤其是疊加國產替代的高科技TOG和TOB，且整體遵循有適度收益率即可，不追求過高的短期收益率預期。

不要看現在市場隔三差五的熱點，比如昨天的固態電池，今天的機器人，但是現在之于全球外圍局勢的巨大不確認性、以及相關賽道的估值前期已經顯著推高，這個熱點在3月市場風險偏好整體收斂之下，大概率無法啟動持續的奔跑——不僅無法啟動持續的奔跑，而且基本會呈現出拉升得快砸盤砸得更猛的態勢。

當然，基于中國經濟的政策動能，這個去年中央工作會議已經基本明確，本周兩會更會進一步明確，個人認為，3月市場風險偏好的整體收斂尺度，應該不會太大，當然，這個事實還與另一個維度密切相關，那就是中國貨幣利率的下調節奏和尺度。

最后，再說三點：

一，關注明天開始的兩會時刻，關注兩會時刻的重大財政政策、產業政策、以及貨幣政策預期。

二，關注歐洲啟動自主防衛的動態演變，剛剛歐盟馮德萊恩宣布，歐盟將實施“重新武裝歐洲”計劃，將調動近8000億歐元打造“一個安全而有韌性的歐洲”。

三，關注中美貿易戰的動態演變，在今天明確升級之后，接下來還有沒有繼續升級的可能性。

總之，3月是一個關鍵時點，必須關注外部變化對市場風險偏好以及局部領域的影響，必須關注外部變化與內部動力能否構成有效對沖。

今天就寫這么多。