2025年3月5日，驚蟄。

大洋兩岸都是重磅。

早上中國兩會開幕，政府工作報告出爐。市場很有意思，股：全天震蕩反彈，小幅上漲；債：高開后全天震蕩。

市場顯得猶豫又逡巡。

兩會解讀已經(jīng)如雨后春筍。

一般來說，“對比”是更有信息量的。

簡單對比數(shù)字，GDP經(jīng)濟增速5%，赤字率4%，都算“基本符合預期”。

所謂“符合預期”，指的是預期方向一致：中國經(jīng)濟處于失速狀態(tài)，需要宏觀政策的幫扶刺激。但對于所需的政策力度，市場的感受可能更是“不溫不火”，基本還是一個“固本培元”的中醫(yī)調(diào)理思路。

• 貨幣政策明確了“降準降息”，但定調(diào)還是“適度寬松”（延續(xù)“適時降準降息”的提法，同時提出“更大力度促進樓市股市健康發(fā)展”）。要說希望就在于這個“適度”和“更大力度”的模糊性。降10個bp或者50個bp都算“適度”。如果貨幣政策的目標是實現(xiàn)2%的通脹目標，那這個“適度”就很值得期待。但過往兩年3%的通脹目標和0.2%的實際通脹水平之間，差距頗為懸殊。所以，2025年央行貨幣政策是否將完成通脹目標放在首要位置，可能是中國經(jīng)濟和資本市場的最大變數(shù)之一。

• 對財政政策的感受比較復雜。從數(shù)量上，舉債超過11萬億（赤字額5.66+專項債4.4+特別國債1.3），力度不小——社科院張斌說“如果充分執(zhí)行，預算的廣義財政支出增速會超過經(jīng)濟增速目標（>5%)”。但和貨幣政策類似，希望與質(zhì)疑并存的點也在在否“充分執(zhí)行”上。比如說，2024年的預算比2023年的實際支出高了3.8萬億（考慮2023年追加國債延后使用），但實際支出增速是2.71%，遠低于名義GDP增速。

所以，2025年宏觀政策力度究竟如何？在和黃益平教授（北大國家發(fā)展研究院院長）的訪談中，提到“2025宏觀經(jīng)濟是有條件的樂觀之年”，這個條件內(nèi)指“宏觀政策”、外指“特朗普沖擊”。但直到這一刻，宏觀政策這個條件是否滿足，并無確定答案。

且行且珍惜吧。

這邊驚蟄淺淺，大洋那一側(cè)更是雷聲蟲鳴。特郎普重返白宮以來的首次國會演講，仍是熟悉的“語不驚人死不休”“既要又要還要”：

• 對內(nèi)要全面減稅，降低按揭貸款利率，同時砍預算，磨刀霍霍向公務員，大力削減聯(lián)邦開支，拋棄ESG,擁抱石油開發(fā)，廢除芯片片產(chǎn)業(yè)補貼。

• 中國最關(guān)心的關(guān)稅再次被重申，不到一個月后，即4月2日開始征收對等關(guān)稅。市場推算過，如果加10%的關(guān)稅，對今年中國經(jīng)濟GDP拖累有0.3%左右。這個外部沖擊，似乎沒在政策上看到太多對沖。

一個世界，兩個體系。

太平洋兩岸，各有各的驚蟄。

「 香帥 對談 黃益平：

2025，中國經(jīng)濟有條件的樂觀之年」

「 兩會內(nèi)容的詳細解讀

歡迎關(guān)注香帥線下課」

xiang shuai

關(guān)注微博，獲取更多香帥時評

更多感悟，更多陪伴