中科曙光是一家很有意思的公司，首先它是中科院的，背景沒任何問題。

然后公司主要是做服務(wù)器的，屬于高科技領(lǐng)域，前景廣闊。

但是，公司的投資能力“太強(qiáng)”了，強(qiáng)到掩蓋了自身主營業(yè)務(wù)的光芒。

2024年中科曙光營收131.5億，同比下降8.4%，歸母凈利潤19億，同比增長4.1%，增利不增收。

然后扣非凈利潤只有13.7億，也就是非經(jīng)營性利潤超過5個(gè)億，這就是利潤增長的原因。

而非經(jīng)營利潤主要來源于公司的投資收益。

2024年投資收益高達(dá)5.6億，為了顯示以下投資收益波動(dòng)的程度，用三季報(bào)的數(shù)據(jù)更合適。

中科曙光三季報(bào)歸母凈利潤7.7億，投資收益4.1億，占比達(dá)到53%，也就是一半以上的利潤，都是投資帶來的。

當(dāng)然這僅僅只是為了體現(xiàn)投資收益對中科曙光的影響，并不是每個(gè)季度都有這么高，投資畢竟是波動(dòng)的，因?yàn)楸煌顿Y方是波動(dòng)的。

那中科曙光都投資了哪些公司？眼光怎么這么好呢？

上圖就是中科曙光年報(bào)的經(jīng)營情況描述，投資了海光信息、中科星圖、中科三清、中科天璣、曙光數(shù)創(chuàng)這五家公司。

其中，海光信息、中科星圖、曙光數(shù)創(chuàng)都是上市公司，而且都還挺火。

海光信息應(yīng)該都知道，是一家做CPU和DCU的，這幾年的業(yè)績表現(xiàn)很好。

海光信息2020年還處于虧損狀態(tài)，近四年可以說是策馬奔騰，去年歸母凈利潤就做到了19.3億，原因當(dāng)然是被AI帶起來的。

我們的東數(shù)西算工程正在穩(wěn)步推進(jìn)，然后很多智算中心都在建設(shè)，對CPU和加速芯片的需求非常大。

中科曙光的眼光非常好，選中了海光信息，而且還是大股東。

上圖就是海光信息的前三大股東，第一大股東曙光信息就是中科曙光的子公司，持股27.96%。

去年海光賺了19個(gè)億，等于也就是中科曙光間接賺了幾個(gè)億。

而且海光信息從2019年以來，就一直保持著很高的毛利率和凈利率，去年的毛利率高達(dá)64%，凈利率30%。

不過有一點(diǎn)很有意思，海光信息這么好的業(yè)績，市值3578億，寒武紀(jì)是虧損的，前陣子的市值都突破了3000億，你說神不神奇？

當(dāng)然寒武紀(jì)去年第四季度也是賺錢的，終于開始賺錢了，不容易。

中科曙光投資的第二家公司中科星圖，這家公司的知名度就沒那么高了，因?yàn)轶w量還比較小。

中科星圖主要是做空天信息、商業(yè)航天和低空產(chǎn)業(yè)的。

之前這家公司也不怎么火，但是在低空經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下，關(guān)注的人好像也變多了。

中科星圖的營收增長一直是比較快的，但是去年的歸母凈利潤只有3.5億，幾乎沒有增長，對中科曙光的收益貢獻(xiàn)比較小。

不過如果從講故事的角度來說，低空經(jīng)濟(jì)那可是萬億級別的市場規(guī)模，現(xiàn)在還剛處于起步階段，未來前途無量。

開玩笑的啊，低空經(jīng)濟(jì)我一直在猶豫要不要講，后面還是單獨(dú)詳細(xì)講一下吧。

上圖是中科星圖的前三大股東，曙光信息持股15.7%，是第二大股東。

先不說低空經(jīng)濟(jì)的問題，未來我們的商業(yè)航天肯定是會(huì)發(fā)展起來的，這個(gè)現(xiàn)在還太落后了。

中科星圖的主要盈利方式，就是賣軟件和數(shù)據(jù)，他還有家子公司星圖測控，今年剛在北交所上市了，是北交所的商業(yè)航天第一股。

那么未來隨著商業(yè)航天的發(fā)展，肯定會(huì)出現(xiàn)大量航天公司，他們肯定都是沒有航天數(shù)據(jù)的，中科星圖可以當(dāng)收租婆。

中科曙光投資的第三家上市公司曙光數(shù)創(chuàng)。

曙光信息持股62.07%，是控股股東。

這家公司對于中科曙光來說，主要是出于建立產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈的考慮，直接貢獻(xiàn)多少收益是假的，因?yàn)橐?guī)模太小了。

但是曙光信息主要是做數(shù)據(jù)中心冷卻系統(tǒng)的，準(zhǔn)確來說是做液冷的。

這個(gè)領(lǐng)域其實(shí)挺好，因?yàn)橐豪淇隙ū蕊L(fēng)冷效率高，重點(diǎn)是如果服務(wù)器的功率太高的話，風(fēng)冷是沒法滿足需求的。

比如現(xiàn)在的高端GPU的功率，已經(jīng)達(dá)到700W，靠風(fēng)冷散熱根本沒用，只能用液冷。

未來隨著算力的不斷提升，CPU和GPU的功率肯定是會(huì)繼續(xù)上升的，液冷必然取代風(fēng)冷。

曙光信息在液冷領(lǐng)域是很不錯(cuò)的，公司年報(bào)的原話是這樣的：

“ 2011年底在業(yè)內(nèi)首先提出液冷技術(shù)路線，并啟動(dòng)相關(guān)技術(shù)研究，于2015年率先推出國內(nèi)首款量產(chǎn)的冷板式液冷解決方案，并于2019年在全球范圍內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)了基于全浸式液體相變冷卻技術(shù)解決方案的應(yīng)用落地。”

也就是曙光信息在液冷市場領(lǐng)先，我看了一下行業(yè)機(jī)構(gòu)，公司大概拿走了60%的市場份額。

不過現(xiàn)在液冷市場規(guī)模還比較小，未來還有很遠(yuǎn)的路要走。

除了剛才講的這三家之外，中科曙光還投資了眾多公司，都是科技型的，按照公司的說法，完成了“芯—端—云—算”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

也就是參股的子公司，覆蓋了從上游芯片、服務(wù)器硬件、IO存儲(chǔ)到中游云計(jì)算平臺(tái)、大數(shù)據(jù)平臺(tái)、算力服務(wù)平臺(tái)以及下游云服務(wù)提供商，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都齊全了。

那為什么文章的開頭，我說中科曙光是一家很有意思的公司呢？

因?yàn)楣镜闹鳡I業(yè)務(wù)表現(xiàn)其實(shí)很一般，但是偏偏又布下了這么龐大的一個(gè)局。

首先中科曙光去年的營收是下滑的，這很不符合常理。

比如同樣做服務(wù)器的浪潮信息，去年三季報(bào)營收831億，同比大增73%。

基數(shù)這么高，增長還這么快，因?yàn)槿ツ甑腁I服務(wù)器需求太火爆了，整個(gè)市場規(guī)模超過2000億美元，占了服務(wù)器市場的2/3。

而中科曙光去年的營收才一百多億，反倒還下滑了8.4%，這只能說明一個(gè)問題，公司并沒有享受到AI服務(wù)器大規(guī)模增長的紅利。

既然沒有搭上AI服務(wù)器的列車，那就是中科曙光主要還是做通用服務(wù)器，可是通用服務(wù)器現(xiàn)在是過剩的。

這一點(diǎn)從中科曙光的業(yè)務(wù)表現(xiàn)結(jié)構(gòu)也能得到佐證。

去年公共事業(yè)收入71.6億，同比下降14%，占總營收的比例近55%。

公共事業(yè)無非就是地方上采購，當(dāng)然是以通用型服務(wù)器為主，不過公共事業(yè)的營業(yè)成本同比下降了20.66%，這個(gè)幅度是非常大的。

實(shí)際上中科曙光的盈利能力在行業(yè)內(nèi)可以說是遙遙領(lǐng)先，因?yàn)樗泻艽蟮某杀緝?yōu)勢。

而成本優(yōu)勢就是來源于他參股的多家子公司，大家都是兄弟，原材料成本可能大幅度低于市場價(jià)。

上圖是中科曙光近五年的盈利能力表現(xiàn)，還在逐年上升，毛利率已經(jīng)高達(dá)29%，凈利率也有15%，這已經(jīng)非常高了。

浪潮信息如果有這個(gè)盈利能力，那就不得了。

實(shí)際上也不可能，因?yàn)槔顺毙畔]有自己的核心技術(shù)，本質(zhì)上就是一個(gè)組裝廠，大部分核心零件都是采購的，所以賺錢辛苦是必然的，

中科曙光雖然規(guī)模小很多，但是生態(tài)圈是建起來了，所以說很有意思。

現(xiàn)在國內(nèi)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)因?yàn)楦鳝h(huán)節(jié)被封鎖，所以還處于艱難發(fā)展期。

未來我們?nèi)绻歼M(jìn)行了自主研發(fā)突破，那個(gè)時(shí)候中科曙光的春天可能就要來了。

所以如果關(guān)注中科曙光，那么只關(guān)注公司現(xiàn)在的業(yè)務(wù)是沒用的，要關(guān)注他投資的那些公司的發(fā)展情況。

目前的中科曙光，屬于躺賺，他的背景有利于拿下公共事業(yè)項(xiàng)目，他投資的公司就坐等花開。

至于這些花兒什么時(shí)候能完全盛開，那就取決于我們的整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。

當(dāng)然躺賺并不意味著不上進(jìn)，更多的是無奈，產(chǎn)業(yè)發(fā)展本來就沒那么容易，得慢慢熬。

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