2025年1月以來，美國零售、就業等多項經濟數據不及預期，引發經濟衰退擔憂，亞特蘭大聯儲GDPNow模型于3月6日預測2025Q1美實際GDP環比折年增速為-2.4%，而在2月26日，該項預測值還是2.3%。向后看，美國經濟會陷入衰退嗎？又會如何影響全球資金的配置？

從“特朗普交易”到“特朗普衰退”

2024年11月以來，花旗美國經濟意外指數從40左右的高點一路下行至負區間，顯示美國經濟放緩的程度超過預期。

拆分來看，今年1月前，部分調查類“軟數據”如密歇根大學消費者預期指數已呈現疲弱跡象，但消費支出、就業等“硬數據”仍呈現韌性，市場也主要圍繞“特朗普2.0”政策下的“高增長+高通脹”預期進行交易；

1月以來，部分經濟“硬數據”如零售銷售、個人消費支出、就業數據陸續走弱，同時特朗普正式就任后，關稅政策反復無常、減稅政策推進偏慢，財政趨于收縮也給美國經濟帶來了逆風因素，引發美國衰退敘事重回視野。

在此背景下，10Y美債利率從1月中旬4.8%的高位大幅回落至3月初的4.2%左右，而美股作為經濟預期的先行指標，近期也是接連調整，納斯達克指數自2025年2月20日至3月12日累計下跌12%。

經濟在走弱，但離衰退仍有距離

雖然近期美國經濟出現多個走弱的信號，但離現實的衰退仍有一段距離。一方面，雖然亞特蘭大聯儲GDPNow模型將美國25Q1的GDP增長預測大幅下調，但拆分來看，主要拖累來自于貿易逆差的擴大，本質是關稅影響下“搶進口”的影響。2024年12月美聯儲鷹派降息后，美債利率和美元指數顯著反彈，金融條件收緊的負面效果會在今年一季度顯現，但也意味著近期金融條件的再次轉松將在未來起到相反的效果。

此外，美國財政緊縮預期和關稅政策的落地節奏及其對需求的抑制效果仍需時間的檢驗，當前美國財政支出力度并未出現明顯下跌，居民和企業的資產負債表依然較為健康，減稅方案前景未定，但若未來落地也有望對經濟形成一定支撐。因此目前來看，美國離現實的衰退仍有一定距離。

敘事先行，關注全球資金的再配置

雖然美國經濟離衰退仍有距離，但市場往往是敘事先行，并且2025年以來，DeepSeek從技術上打破美國壟斷論，歐洲在財政刺激、軍費增加等方面積極改善，美國與非美市場的“估值-增長”性價比發生變化。短期來看，美國基本面放緩和特朗普政策不確定性的負面影響可能持續，配置層面或以防風險為主，中期來看需要關注特朗普政策的實際落地情況。全球資金再配置角度，DeepSeek推動科技實力重估和財政同步積極發力的中國，以及從財政保守重新走向財政擴張的歐洲，或是性價比更優的選擇。

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